大空头回来了，下一次崩盘的是美股ETF？

在每个人的内心深处，都期盼着世界末日的到来

                                                                             ——村上春树 《1Q84》

电影《大空头》不知道大家过没有，没有的很推荐去一下，讲的是08年次贷危机中押注房贷CDO的空头CDS，解释一下什么是房贷CDO和CDS。

CDO：担保债务凭证是把所有的可能的现金流打包在一起，并且进行重新包装，再以产品的形式投放到市场的凭证,房贷CDO简单讲就是将大量的好的现金流的房贷抵押证券和差的混合在一起，打包，就像一些餐馆把好的坏的猪肉都放在一起搅拌，加调味料，出来的味道还不错。

CDS：全称credit default swap，意思是用违约掉期合约，有些也翻译成互换，但其实两者还是不一样的，这里的CDS是前者，可以理解为购买资产的保险单。但这里被用来作为对赌的工具。

电影的主角是对冲基金经理迈克尔.巴里。

自幼失去左眼，自闭症患者，有过人的专注和学习能力，医学专业毕业，不善言辞也不善与他人合作，不修边幅，喜欢重金属音乐，所有这些特征都属于这位曾经的对冲基金经理。

Michael Burry管理的基金：Scion，成立于2000年，成立后的前三年，平均跑赢市场61%。自2000年至2008年，Scion基金的总回报率是489.34%（除去管理费用和其他费用）。同期标普500仅仅只上涨了10%，跑赢大盘479.34%。

2003年巴里发现，这些贷款在头两三年适用一个较低的固定利率，然后会转换为高的浮动利率。只要房价不能继续保持高速上涨，大量次级贷款的借款人就将无法通过再融资来归还贷款，次级抵押贷款债券就无法得到偿付，很多债券实际上是“垃圾”。扎实的研究让巴里坚，千载难逢的获利机会摆在面前——做空抵押贷款本身，而且要在市场清醒过来并且恢复理智之前动手。

到2006年年初，巴里持有11亿美元次贷抵押贷款池的CDS保护，而且仍在扩大交易规模。在忍受了两年多的等待，最终在次贷危机爆发中爆赚！

之后由于与投资者间的任隔阂，最终解散了基金，赚取了1亿美金的佣金，回归个人投资者。

人类从历史上吸取的唯一教训就是从来不吸取教训。      ——黑格尔

 沉寂多年后，大空头巴里再次出现在公众视野。并带来爆炸的消息：下一个像08年次贷危机一样崩掉的是美股ETF市场。

巴里对被动的ETF 投资是不感冒已久，并预言未来被动投资市场将非常差劲。上次金融危机，没有人听进去。不知这次能否再次验证。

过去10年，随着主动投资基金难以跑赢指数，投资者更加倾向被动投资，美股的ETF持有数量急剧上升；他说根据各种论以及模型配置的股票，还有一些模仿测量的共同基金而配资的ETF，像以前的次贷泡沫一样没有经过价格发现，期间夹杂着很多劣质股票。

而经纪业务赚取佣金为主的投行经纪人以转向财富管理收取投顾费用，散户的交易在降低，个人投资者转向基金，被动基金大肆宣传只要配置被动基金，同时配置几百只股票降低风险，交易费用低，还能跑赢大部分主动型基金，这成为了经纪人的福音，干活少，赚的却不少！这些共同推动了ETF市场的成长。

那么大空头巴里空的逻辑是什么呢？——流动性。

像次贷泡沫一样，随着房价上涨，一切都没有问题；如今的美股10年慢牛，随着空的声音越来越多，美国内外形势可能不能持续支持美股上行，如果一旦发生转头向下，那ETF会崩掉吗。

其中大家忽视的问题是什么呢——流动性。ETF配置的大量股票里，其中大量股票缺乏交易量。例如，罗素指数中目前有1040只个股日成交只有500万美元，另外450只股票只有100万美元。标准普尔也没什么两样：其中仍有266只股票交易量不足1.5亿美元，由于全球这么多资金ETF 涌入这个市场，进去的资金越来越多，而出来的门就那么大；一旦出现踩踏，在目前如此发达的算法交易下，ETF被动抛售却不能以现价成交，流动性危机显现，接下来就是连锁反应式的崩盘。

另外，还有非常多的基金以对冲的目的来使用ETF，所以这可能会更加加剧ETF在极端情况下的不稳定性，所以是时候考虑市场正太分布的尾部风险了。