「国金研究」深服深度：中国“威睿”在路上

【国金证券(600109)、股吧】研究所

创新技术与企业服务研究中心

通计算机团队

核心结论

投资建议

深服作为息安全行业龙头，跨界生长至云计算和IT基础架构市场，产品矩阵持续扩张，受益于等保2.0落地和混合云发展，有望延续高速成长。预计公司19-21年归母净利润6.8/8.8/9.8亿元，EPS 1.68/2.19/2.44元。采用SOTP对公司进行估值，公司2020年总体合理目标市值567亿，目标价140.69元，首次覆盖给予“买入”评级。

核心结论

从安全立业到三箭齐发，安全和云计算业务迎来新发展。公司安全业务起家，通过差异化聚焦细分领域，压强投入做到细分市场第一再迅速扩大业务领域。目前已配齐安全+云计算+基础架构3大板块，其中安全是现金牛，贡献主要利润；云是未来，未来三年云营收有望实现60%复合增长。

随着等保2.0落地，“云大物智工”为新兴安全市场扩容，公司提前卡位云和物联网安全市场，安全业务未来三年有望保持20%+增长。云巨头拉力战由公有云转攻混合云，激发超融合增量市场。预计20年采用混合云企业将从17年的 67%提升至90%。国内超融合竞争格局未定，深服快速赶超稳居三甲，市占率有望从15.5%提升至20%+。

核心竞争优势体现为化+研发+渠道的一体两翼。强大的化基因保证了公司从战略到执行体系的运作效率和效果，并转化为长期竞争力；坚持研发高投入，研发支出营收占比近四年保持在20%左右，2018年提升至25%，通过研发销售协同，实现产品高效迭代与交付；全面化渠道销售实现产品到客户的快速全面触达，渠道占比超97%，新产品上市后平均3年成为细分市场第一。

好赛道好公司，验证投资逻辑三。一产品，产品矩阵扩张能否持续推出爆款，即在安全和云等领域能否持续推出新产品做到细分市场TOP 2；二增长，营收能否保持30%左右增速，同时经营现金流保持稳定增长；三费用，公司所在行业具备高毛利、高费用特，关注研发投入、管理和销售费用变化对公司净利润的弹性影响。

风险提示

云计算市场拓展不达预期；行业竞争加剧；核心人才团队流失风险；解禁股风险。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。