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康斯特-进口替代逻辑坚实?

  • 作者:apirlfooll
  • 2019-11-19 20:39:59
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通过条件选股,选到康斯特这家小市值的公司,一时来了研究兴趣:

一、 基本情况

基本情况通过条件选股,选到康斯特这家小市值的公司,一时来了研究兴趣:

一、 基本情况

基本情况

简单介绍

公司业务范围

康斯特产品包括压力校验系列、温度校验系列和过程控制三大类,并计划向上游延伸布局压力传感器产品。产品主要用于压力仪器仪表、温度仪 器仪表等产品的测量、校验、标定等工作。常规的压力、温度仪器仪表广泛应用于在发电、电网、油气开采、石化化工、钢铁冶金、轨道交通等生产制造业中。下游客户通过公司的产品,来进行对压力/温湿度参数的检测校准,确保料的开采、 再生产、炼化、产品制造、存储运输等工艺环节的质量控制。

业务结构

公司目前产品结构:2018 年公司数字压力检测系列和温度校准系列收入分别为2.09 亿元和0.28 亿元,占收入比重为87%和12%。同时,海外是公司重要的市场,尤其是工业自动化发达的欧美和日本地区。公司海外收入逐年攀升,2018 年海外收入0.92 亿元,占总收入比重达38%。

占比及毛利情况:

智能压力发生器是收入的大头,占比30%以上,但毛利率最低。压力校验器和数字精密压力表约占19%

上下游及销售模式

上下游:公司主要材料包含传感器、液晶、线路板、电源模块及其他电子元器件、金属材料、塑料件等,材料采购分为直接外购和外协加工两种。--材料来源广泛,竞争充分,但有一定周期性,下游客户为发电、电网、油气开采、石化化工、钢铁冶金、轨道交通等生产制造业。

销售模式:国内直销为主,国外经销为主。在国内外市场已建立起完善的营销体系及网络,尤其近年来在国际市场业绩增势显著。数字压力检测、温度校准仪器仪表由于技术含量高、专业性强,公司非常重视客户的满意度,以极致服务为根本,一直在不断完善组建售前、售后技术服务团队,以便在市场开拓中可以对客户需求做出快速反应。

历年分红增发情况

2019年11月发布增发预案,约4亿元

二、 市场空间及竞争优势方面

首先是市场空间方面:预计 2018 年国内的压力校验、温度校验等产品市场规模超过 32 亿元。根据估算,压力校验产品国内市场约 16.9 亿元,温度校验与之接近,则压力和温度校验产品国内市场的空间为 33.8 亿元,2018 年公司国内的营业收入为 1.49 亿 元,则估算国内市场的份额占比约 4.4%。海外市场约为国内市场的 4 倍,全球市场空间约 135 亿元,2018 年公司海外的营业收入为 0.92 亿元,估算海外市场的份额占比约 0.7%。以全球市场来估计,公司的市场份额约 1.4%,具备很大的提升空间。预计随着国内检测、校验仪表的智能化和高端化趋势,性能突出的高端产品有望促进公司的市场份额不断提升。

因此:保守估计,公司主营业务的压力校验系列国内市场空间20亿元,温度校验系列约10亿元,国外的空间越大,2018年公司压力校验系列产品营收2.1亿元,温度系列0.3亿元,定性判断属于:大行业小公司。空间在10倍以上。

社会及商业价值方面:公司的数字压力检测产品及温湿度校准产品属于热工仪器仪表范畴,可以对流程工业、离散型制造业、市政、计量、医药、民航轨交、汽车等行业的压力/温度/湿度参数进行测量和校准,确保相关企业量值传递的准确性与稳定性,最终体现在产成品的品质以及运行效率上。可以说社会及商业价值巨大。

竞争对手方面:

WIKA 专注于热工量检测领域,产品包括压力、温度、液位、力、流量、校准、气体等仪器,据公司官网披露,公司年销售额超过10 亿欧元。公司2012年至2014年营业收入的复合增长率达到16.09%。2011年本公司的国内数字压力检测仪器仪表的市场占有率为2.63%,国内温度校准仪器仪表的市场占有率为3.49%

l 在这个行业中获得竞争优势的关键要素是什么?有什么东西能够阻碍其竞争对手获得像它一样的优势?

公司生产环节中核心组件为经过特殊设计及精密加工的密封机械零部件,这些零部件通过组装调试成为全自动高效加压泵和密封性极高的调压泵;由外购传感器、集成电路器件和公司定制的线路板组成的半成品经过公司特殊工艺处理后具有极好的稳定性等优良性能。

公司生产的关键步骤为公司的半成品组件性能测试、整机装配、整机性能调试、产品老化以及量程标定等几大步骤,这些核心组件和关键步骤均由公司自行生产或掌控,没有进行任何外协、外包以及委托加工等,有效的保证了公司产品质量的稳定性和技术的先进性等。

l 当前行业的供需格局是怎样的?是否存在供需的失衡,其长期的供需态势走向?需求增长的主驱动因素是什么?供应层面有无较高的进入璧垒?

从较高的毛利率水平来目前供需格局应当是比较有利的。

三、 成长及供需端

根据国家质量监督检验检疫总局颁布的国家计量检定规程及规范,除竹木直尺、(玻璃)体温计、液体量提,直接与供气、供水、供电部门进行结算用的生活用煤气表、水表和电能表等只作首次强制检定外,其它强制检定的工作计量器具均实施周期检定。主要的检定周期如下:

l 公司产能的节奏情况,与现有产能对比,是否为优质产能,对业绩贡献多少?

公司积极布局MEMS 传感器制造项目。2019 年3 月,公司发布公告,计划调整前期通过的《关于投资建设仪器仪表及传感器研发生产项目的议案》,改为“MEMS 传感器垂直产业智能制造项目”。公司计划采用自有资金投资2.1 亿元,建设3 条MEMS 传感器垂直产业智能制造生产线及厂房办公楼。其中,2019-2020 年为第一期,建成第一条线,2022-2023 年为第二期,建成剩余2 条线。公司计划达产后,能够年产30 万只压力传感器芯体,继续深度加工成为10 万只压力传感器和20 万台压力变送器。

2019 年4 月,公司披露公告,计划非公开发行募集资金3.49 亿元,投资于压力温度检测仪表智能制造项目(总投资3.4 亿元,募投资金拟投入2.79 亿元)以及智能校准产品研发中心项目(总投资1 亿元,募投资金拟投入0.70 亿元)。项目达产之后,公司将提升智能精密压力检测产品产能2.5 万台/年,智能温度校准产品0.5 万台/年。

四、 风险

研发费用资本化、产能不能顺利消化,高毛利下降、无大客户风险。

五、 估值

目前24亿市值,若开拓市场成功将有机会成为百亿市值行列,考虑到产能规划期较远,且公司研发费用较大,短期占不到估值的优势,若16亿市值可以参与下,12亿市值有深度价值,嘉玲可期。


简单介绍

公司业务范围

康斯特产品包括压力校验系列、温度校验系列和过程控制三大类,并计划向上游延伸布局压力传感器产品。产品主要用于压力仪器仪表、温度仪 器仪表等产品的测量、校验、标定等工作。常规的压力、温度仪器仪表广泛应用于在发电、电网、油气开采、石化化工、钢铁冶金、轨道交通等生产制造业中。下游客户通过公司的产品,来进行对压力/温湿度参数的检测校准,确保料的开采、 再生产、炼化、产品制造、存储运输等工艺环节的质量控制。

业务结构

公司目前产品结构:2018 年公司数字压力检测系列和温度校准系列收入分别为2.09 亿元和0.28 亿元,占收入比重为87%和12%。同时,海外是公司重要的市场,尤其是工业自动化发达的欧美和日本地区。公司海外收入逐年攀升,2018 年海外收入0.92 亿元,占总收入比重达38%。

占比及毛利情况:

智能压力发生器是收入的大头,占比30%以上,但毛利率最低。压力校验器和数字精密压力表约占19%

上下游及销售模式

上下游:公司主要材料包含传感器、液晶、线路板、电源模块及其他电子元器件、金属材料、塑料件等,材料采购分为直接外购和外协加工两种。--材料来源广泛,竞争充分,但有一定周期性,下游客户为发电、电网、油气开采、石化化工、钢铁冶金、轨道交通等生产制造业。

销售模式:国内直销为主,国外经销为主。在国内外市场已建立起完善的营销体系及网络,尤其近年来在国际市场业绩增势显著。数字压力检测、温度校准仪器仪表由于技术含量高、专业性强,公司非常重视客户的满意度,以极致服务为根本,一直在不断完善组建售前、售后技术服务团队,以便在市场开拓中可以对客户需求做出快速反应。

历年分红增发情况

2019年11月发布增发预案,约4亿元

二、 市场空间及竞争优势方面

首先是市场空间方面:预计 2018 年国内的压力校验、温度校验等产品市场规模超过 32 亿元。根据估算,压力校验产品国内市场约 16.9 亿元,温度校验与之接近,则压力和温度校验产品国内市场的空间为 33.8 亿元,2018 年公司国内的营业收入为 1.49 亿 元,则估算国内市场的份额占比约 4.4%。海外市场约为国内市场的 4 倍,全球市场空间约 135 亿元,2018 年公司海外的营业收入为 0.92 亿元,估算海外市场的份额占比约 0.7%。以全球市场来估计,公司的市场份额约 1.4%,具备很大的提升空间。预计随着国内检测、校验仪表的智能化和高端化趋势,性能突出的高端产品有望促进公司的市场份额不断提升。

因此:保守估计,公司主营业务的压力校验系列国内市场空间20亿元,温度校验系列约10亿元,国外的空间越大,2018年公司压力校验系列产品营收2.1亿元,温度系列0.3亿元,定性判断属于:大行业小公司。空间在10倍以上。

社会及商业价值方面:公司的数字压力检测产品及温湿度校准产品属于热工仪器仪表范畴,可以对流程工业、离散型制造业、市政、计量、医药、民航轨交、汽车等行业的压力/温度/湿度参数进行测量和校准,确保相关企业量值传递的准确性与稳定性,最终体现在产成品的品质以及运行效率上。可以说社会及商业价值巨大。

竞争对手方面:

WIKA 专注于热工量检测领域,产品包括压力、温度、液位、力、流量、校准、气体等仪器,据公司官网披露,公司年销售额超过10 亿欧元。公司2012年至2014年营业收入的复合增长率达到16.09%。2011年本公司的国内数字压力检测仪器仪表的市场占有率为2.63%,国内温度校准仪器仪表的市场占有率为3.49%

l 在这个行业中获得竞争优势的关键要素是什么?有什么东西能够阻碍其竞争对手获得像它一样的优势?

公司生产环节中核心组件为经过特殊设计及精密加工的密封机械零部件,这些零部件通过组装调试成为全自动高效加压泵和密封性极高的调压泵;由外购传感器、集成电路器件和公司定制的线路板组成的半成品经过公司特殊工艺处理后具有极好的稳定性等优良性能。

公司生产的关键步骤为公司的半成品组件性能测试、整机装配、整机性能调试、产品老化以及量程标定等几大步骤,这些核心组件和关键步骤均由公司自行生产或掌控,没有进行任何外协、外包以及委托加工等,有效的保证了公司产品质量的稳定性和技术的先进性等。

l 当前行业的供需格局是怎样的?是否存在供需的失衡,其长期的供需态势走向?需求增长的主驱动因素是什么?供应层面有无较高的进入璧垒?

从较高的毛利率水平来目前供需格局应当是比较有利的。

三、 成长及供需端

根据国家质量监督检验检疫总局颁布的国家计量检定规程及规范,除竹木直尺、(玻璃)体温计、液体量提,直接与供气、供水、供电部门进行结算用的生活用煤气表、水表和电能表等只作首次强制检定外,其它强制检定的工作计量器具均实施周期检定。主要的检定周期如下:

l 公司产能的节奏情况,与现有产能对比,是否为优质产能,对业绩贡献多少?

公司积极布局MEMS 传感器制造项目。2019 年3 月,公司发布公告,计划调整前期通过的《关于投资建设仪器仪表及传感器研发生产项目的议案》,改为“MEMS 传感器垂直产业智能制造项目”。公司计划采用自有资金投资2.1 亿元,建设3 条MEMS 传感器垂直产业智能制造生产线及厂房办公楼。其中,2019-2020 年为第一期,建成第一条线,2022-2023 年为第二期,建成剩余2 条线。公司计划达产后,能够年产30 万只压力传感器芯体,继续深度加工成为10 万只压力传感器和20 万台压力变送器。

2019 年4 月,公司披露公告,计划非公开发行募集资金3.49 亿元,投资于压力温度检测仪表智能制造项目(总投资3.4 亿元,募投资金拟投入2.79 亿元)以及智能校准产品研发中心项目(总投资1 亿元,募投资金拟投入0.70 亿元)。项目达产之后,公司将提升智能精密压力检测产品产能2.5 万台/年,智能温度校准产品0.5 万台/年。

四、 风险

研发费用资本化、产能不能顺利消化,高毛利下降、无大客户风险。

五、 估值

目前24亿市值,若开拓市场成功将有机会成为百亿市值行列,考虑到产能规划期较远,且公司研发费用较大,短期占不到估值的优势,若16亿市值可以参与下,12亿市值有深度价值,嘉玲可期。


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