鹏辉能源--动力电池市占率不断提升，TWS 耳机电池快速增长

一、公司概况：

公司专注锂电行业20年，从消费锂电进入动力市场，业绩快速增长。公司动力电池为上汽通用五菱主供，经营效率较高具有综合成本优势。消费类电池增长稳健，TWS耳机电池爆发将贡献较大业绩弹性。储能电池业务潜力巨大，新国标加速电动自行车锂电化，轻型动力电池将快速增长。预计公司2019-2021年业绩将有较大爆发。

公司成立于 2001 年，主要生产聚合物锂离子、锂离子、镍氢等二次充电电池，以及锂铁、锂锰等一次电池。公司在消费类锂电领域持续多年耕耘，电池技术行业领先，2014 年开始进入动力电池市场，增长开始提速。2015-2018 年，公司营收从 8.79 亿增长至 25.69 亿，3 年复合增长 43%；归母净利润从 2015 年0.87 亿增长至 2018 年 2.65 亿，复合增长 45%。2019 年前三季度，公司营收24.95 亿，同比增长 40.94%，扣非后归母净利润 2.56 亿，同比增长 18.28%。

2019 年 1 月，公司推出第一期限制性股票激励计划，3 月份完成授予限制性股票 104.64 万股，占激励计划草案公告日公司股本总额的 0.37%，授予价 8.48 元激励对象为 70名核心管理人员、核心骨干员工，业绩考核目标位 2019-2021 年每年净利润增长 20%，为公司业绩增长保驾护航。

二、动力电池为上汽通用五菱主供：

公司为上汽通用五菱主力供应商，在快充及高能量密度上技术领先有望供货广汽，【鹏辉能源(300438)、股吧】从 2014 年起开始布局动力电池，公司并未急于大规模扩产动力电池，而是优先通过客户认证和获取订单，再逐渐增加产能建设。公司在车企客户拓展上，首先进入了众泰、知豆等乘用车和东风特汽、成都大运等商用车供应体系，动力电池产品生产和大批量供货稳定后，又逐渐进入东风乘用车、上汽通用五菱等主流乘用车供应链。

鹏辉能源在动力电池领域始终稳扎稳打。根据高工锂电数据，2017 年鹏辉动力电池装机 335MWh，市占率约 1%仅排名第 21。随着公司的车企客户不断拓展，进入主流车企供应链后快速放量，2018 年装机量达到 623MWh，同比增长 86%，市占率 1.1%达到第 11 位。2019 年前 10 个月，公司动力电池装机 595MWh，市占率提升至 1.3%，进入国内装机前 10 强。

公司自 2018 年开始为上汽通用五菱配套电池，目前已经是其主力供应商，我们预计公司在上汽通用五菱的份额在 50%以上。目前公司为广汽开发的快充产品已交付测试完毕，在探讨商业化价值和使用范围，验证未来适配车型。续航里程和充电时间是目前电动车消费者主要痛，目前市场上大多数车型可实现 30 分钟充电至 80%电量即满足 1.6C充电倍率。11月 1日，鹏辉能源官方微披露，其最新开发的88Ah软包电池，单体能量密度达到 280Wh/kg，循环寿命 1000 次以上，该产品定位于乘用车市场，组装成电池包后，最高续航里程可达 720km 以上。此外，公司正与整车企业合作研发 6C 快充技术,已实现充电 8 分钟续航 300km。若鹏辉为广汽等公司配套的新产品订单落地，有望带动鹏辉能源在动力电池领域的市场份额加速提升。

公司去年发布公开发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超过 8.9 亿元，用于常州锂离子电池及系统智能工厂一期建设项目，项目建成后将新增 2GWh 产能。公司的动力电池产能扩张较晚，而且新建产线选用高端进口设备，在电池的良品率和生产效率上有一定后发优势。

三、消费类电池：

消费类电池是鹏辉的传统优势业务，主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、可穿戴设备等领域。

公司消费类电池持续稳健增长，今年受益于 ETC 市场爆发增长提速，今年我国 ETC 市场爆发，鹏辉能源也在 ETC 电池领域维持较好的市场份额，在 ETC 电池产品主流的锂亚+电容、锂亚+铁锂、纯铁锂方案中，公司参与锂亚+铁锂、纯铁锂方案中的铁锂部分，今年出货预计能达到 4000万只，带动消费类电池快速增长，预计明年公司消费锂电业务仍将有稳健增长。

TWS 耳机市场爆发，高毛利率耳机电池业绩弹性较大，TWS 耳机本身耗电量大于普通蓝牙耳机，而且 TWS 耳机尺寸更小，因此适配 TWS 耳机的电池需要具备高能量密度、小体积、密封性好等特。鹏辉能源在消费锂电领域具有较好的技术和客户优势，在 TWS 耳机电池国产化进程中将享受先发优势。鹏辉能源研发的 TWS耳机纽扣电池，具有快充电、长循环寿命、高安全可靠结构以及使用温度范围大等特，目前已为 JBL、【佳禾智能(300793)、股吧】等企业批量供货，今年出货量将达到 1000 万只以上，目前公司和小米、华为、三星的合作正在快速推进，预计明年出货有望达到 4000 万只。

四、储能电池：

储能主要可分为抽水蓄能、电化学储能、熔融盐储热、飞轮储能等类型，其中电化学储能技术路线较多且受地理条件和资源条件的限制较小，尽管目前其装机规模不大，但开发增速较快，具有极大发展潜力，电化学储能的应用场景可分为电源侧、集中式可再生能源并网、辅助服务、电网侧和用户侧。

在国家大力推动 5G 发展的政策背景下，5G 基站及设备建设正紧锣密鼓推进。国内三大运营商都已确定了详细的实施方案，磷酸铁锂电池将是 5G 基站储能的首选方案，将伴随 5G 建设快速发展。

公司已与通行业大客户建立稳定合作关系，完成国际市场兆瓦级系统交付，储能业务持续大幅度增长，今年第三季度储能电池业务占比达 15%, 同比增长 58%。公司积极参加中国铁塔，【中兴通讯(000063)、股吧】，中国移动等客户的招标，预计明年储能电池能实现 50%以上的增长。今年 4 月公司与天合光能签订协议成立合资公司天辉锂电，注册资本 3 亿元，鹏辉出资比例为 51%，天合光能出资比例为 49%，天合光能是全球领先的光伏组件和智慧能源 整体解决方案提供商，此次合作将进一步拓展公司在光伏储能领域的布局。

五、电动自行车锂电池：

我国电动自行车保有量 2.5 亿辆以上，每年产量 3000 万以上。2019 年 1-9 月电动自行车产量 2090万辆，同比增长 20.2%，9 月当月电动自行车产量 316.3 万辆，同比增长 31.0%电动自行车行业 CR5 达 55%，未来格局变化预计主要取决于锂电车型销量。

公司依托其在锂电池领域的技术优势，在电动自行车市场快速突破。2018 年公司实现了向小牛电动、超威集团等行业一线客户批量出货，2019 年供货上海钧正网络科技（哈罗出行），公司还已进入五羊本田等客户的供应体系，下一步有望导入台铃。受电动自行车电池带动，公司其他动力电池产品持续快速增长，2018 年增长超 200%，2019 年第三季度增长 78%，现已占到公司约 15%营收，我们预计明年公司在电动自行车领域电池仍将保持高速增长。

六、盈利预测与风险提示

我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 3.58、4.74、5.98 亿，同比增长 35%、32%、26%，EPS 为 1.28、1.69、2.13 元，对应 2019-2021 年 16、12、10 倍 PE，同行业电池标的平均估值水平为 2019 年 30 倍，公司在动力电池和 TWS 耳机电池领域的高成长性，公司当前估值较低，有较好投资机会。