【研报分享】消费电子解封六月中，订单别样红，零件补库存，苹果红通通

2020庚子年真的是诡谲多变的一年，目前电子制造业对下半年的法比较保守，「能见度不高」也是普遍的共识，所以我们要分别从中短期、中长期两方面来。

短期内确实也激起了一些浪花。从5~6月起，欧美一些国家开始解封，6~7月东南亚主要国家也陆续开放，意味着部分国际航运可能因此逐渐复航，电子零组件可望回补库存、集中下单。

说到底，不论是因为各国疫情解封、促使零组件回补库存，或者华为体系受美国长臂管辖权影响而积极扫货，所呈现出来的现象都是大量回补库存。然而，近期订单似无虞的背后，大概也只有苹果体系中长期是比较确定的，毕竟多数的“回补”只是中短期现象，一旦补完了也就结束了(这段话是本周逻辑的精华)。

由于台积电将来无法继续帮华为海思代工，所以4Q20释放出来的7nm高端产能，马上就被苹果、高通、AMD、联发科等四大厂商预定一空，因此台积电产能一直是满载的(四大厂商可以对应苹果iPhone，以及非华为的安卓手机，比如三星、小米；而AMD则可联想到高速服务器，概念股则如通富微电)。

我们也说了很多次，近一年来台积电对“整体”电子产业而言，已经不像以往那样具备“全方位”的指标意义，但国内依然有不少人到台积电产能满载，就认为“整体”电子产业会跟着不错，直观地认为“风险已充分释放”，正是“全面布局电子”的好时机。而且，不少人很喜欢用数据来推断电子行情趋势，但我们要说的是，往往等你到数字的时候，都已经是落后指标了。

从中长期来，苹果概念、Mini LED、工业PCB(5G基站/服务器/高速运算)，都持续向上，不会因为疫情干扰或中美冲突而有所减缓，甚至还会逆势上扬。

而另一个思考的方向，则是华为概念如果真的不行了，那么至少在手机领域里，三星、小米、Oppo、Vivo是否会顺势承接？如果一旦趋势成真，那么我们曾经力推过的智动力等三星概念股，很可能又要卷土重来了。

上周，我们组织了台系LED大厂晶电的电话会议。我们从5月中上旬起，就开始强调Mini LED转折，而且苹果在台湾竹科龙潭盖了新厂，锁定Mini LED与Micro LED两大技术，也找了晶电和友达合作，未来将供应iPad、MacBook甚至iPhone等使用。苹果在Mini LED这方面的趋势已经出来了，预料安卓阵营迟早也会跟进，因此三安光电未来的故事性就越来越漂亮了，同时，与晶电关系极佳的利亚德未来也值得重视(我们组织了多场Mini LED上市公司电话会议，包括台系晶电，以及A股的瑞丰光电、兆驰股份、聚飞光电、利亚德，可向对口销售索取纪要)。

可以预见的是，中美之间仍会衍生出更多的矛盾冲突，而素有世界工厂之称的中国大陆，在这样的大环境下，产业上中下游也开始出现破损。局势的演变下，台积电已经选边站队，苹果则是两手准备(苹果两手准备下，最受益的包括立讯精密、歌尔股份、京东方A……等)。

这次苹果新款头戴式耳机AirPods Studio，就委由立讯精密与歌尔股份在越南组装，成为苹果第一款全数由大陆企业代工的新产品，此为历年来首见之举，这个动作背后有其象征意义。

首先，苹果一改过去以「台厂为主、陆厂为辅」的产业生态，这次完全是以陆厂为主(推测也是Tim Cook担心中美冲突下，为了防止苹果受损的护身符)；其次，这次新品生产基地直接放在越南，而不像以往先放在大陆或台湾生产，等相对成熟之后才转到其他国家/地区，这也显示苹果加速把产能从中国大陆移出的趋势(两手准备，一边扶持内资企业，一边加速撤离中国)。

此外，京东方A亦首度打入苹果iPhone供应链，配套2020年iPhone 12的6.1寸主力机种，并将于3Q20开始量产，这是继AirPods Studio之后，苹果又一次将iPhone新机首度纳入中国大陆面板供应商。从很多地方，其实都可以窥出苹果两手准备、规避风险的作法，而确实苹果供应链也是中长期比较确定的领域。

今年苹果预料将会推出4款iPhone 12新机，一共有3种尺寸，分别是5.4寸、6.1寸、6.7寸，其中的6.1寸有两款，一款支持mmWave毫米波，另一款不支持。本苹果定于9月份推出iPhone 12系列手机，目前来势必往后推迟，但依然赶得上圣诞节旺季(然后明年1Q21淡季不淡？今年底有跨年行情？)。

光是iPhone受惠的国内企业，主要包括SiP/AiP封装及模组长电科技、环旭电子、立讯精密，电声器件及TWS相关的立讯精密、歌尔股份、瑞声科技(港股)，FPC软板的东山精密、鹏鼎控股，天线和射频器件的维通，功能性器件和光电胶的领益智造和安洁科技，面板的京东方A，Out-Cell外挂式触摸屏和摄像头的欧菲光，表面玻璃Cover Lens的蓝思科技，屏幕流海切割的大族激光，电池的德赛电池和欣旺达，不锈钢金属中框科森科技，HDI手机板及SLP类载板的超声电子……等。

而自从台积电拟赴美设厂之后，国内不乏一些战狼式的弯道超车主旋律，但其实我们手上的筹码可能不太多。从现实的角度来，华为海思无论找别家代工，或者华为改采外购方式取得芯片，其实通通绕不开美国的长臂管辖权。中芯国际(港股)在科创版招股书里也提到，“在获得美国商务部行政许可之前，可能无法用于为若干客户的产品进行生产制造”，其实这已经明显暗示了，中芯国际(港股)可能无法帮华为海思代工。

现阶段华为海思抓紧时间、抢在美国实施新规之前(包括90天宽限期、120天限缩令过渡期)，紧急向台积电追加7亿美元订单(包括5nm及7nm等先进制程)，但台积电向来不针对单一客户揭露过多細節、真伪难以验证，不过至少台积电05/15之前已接华为海思订单仍将如期运作，並在9月中旬前陆续交付(台积电未来无法继续帮华为海思代工，所以4Q20高端产能已经被苹果、高通、AMD、联发科预定一空)。

如果讲得再乐观一，华为海思也许还能保障3Q20的排程，所以引发华为体系近期全面回补库存、积极扫货的“想像空间”，但之后的方向就显得比较浑沌不明。