医药生物：产业载体转折年 医院降低采购成本

医药生物:产业载体转折年 医院降低采购成本第2页:云南白药(000538):混改落地内生和外延并重共筑新白药第3页:安图生物(603658):磁微粒延续高增长态势 公司已成准龙头企业第4页:迪安诊断(300244):回购股份用以员工持股计划 彰显发展信心第5页:九强生物(300406):扩大股权激励覆盖面 公司业绩有望超额完成第6页:国药一致(000028):核心业务稳健增长 国企改革值得期待医药生物:产业载体转折年 医院降低采购成本公立医院是我国医药产业的最大载体,2016年11月8日《国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广深化医药卫生体制改革经验的若干意见》,其中指出:我国公立医院将全面取消药品加成、药品采购实行两票制、降低药费和耗材费用,药品实际采购价和医保支付标准之间的差价将由医院所有。这些重大改革举措奠定了2017年将是我国医药产业载体转型之年!我们认为:紧盯医院降低各项(药品、耗材、检验等)采购成本、利好于各领域龙头扩大市场份额是核心投资策略。受两大主要压力制约、我们对2017年医药行业整体增速并不乐观:1、医保控费压力,持续加大是趋势。2、二次议价,医院(医联体等)将通过与药品和耗材厂商二次议价,弥补药品零加成之后的收入缺口。我们对2017年医药板块的投资机会非常乐观,预计将明显好于2016年和2018年,我们看好四条主线贯穿板块全年的行情:1、新版医保目录将公布,估计将扩容15％左右、增加310多个品种,新进大品种将为相关上市公司构成持续利润增长驱动力,推荐信立泰(002294)、贝达药业(300558)等。2、两票制的国家版将公布,结合医保支付标准,我国医药流通行业的整合和集中度的提高将显著加快,全国性和区域性的商业龙头将获得市场份额扩张机会,推荐九州通(600998)、国药控股、国药一致(000028)等。3、首批通过一致性评价的专科优质仿制药的大品种,将率先受益于医保支付标准政策、获得按通用名、与外资原研药相同的医保支付价,实现价量齐升。推荐信立泰(002294)、华东医药(000963)、恒瑞、华海等。4、价格谈判的小版医保目录(针对价格昂贵、疗效确切、临床必需、社会危害大的新药)有望出台,利好新进品种相关公司,同时加快了创新性的新药和首仿药实现放量和利润产出的市场预期。关注双鹭药业(002038)。推荐其它投资机会:1、医药分开、处方外流,有利于零售龙头,重点推荐国药一致(000028)。2、分级诊疗加快,有利于慢病用药和POCT,推荐通化东宝(600867)、万孚生物(300482)。3、医院降低耗材和检验费用,有利于IVD和ICL龙头,重点推荐九强生物(300406)、安图生物(603658)、迪安诊断(300244)。4、国企改革大健康,推荐云南白药(000538)。5、关注2017年下半年疫苗产业复苏带来的投资机会。风险因素:三明模式若广泛推开将对板块投资带来系统性风险。第1页:医药生物:产业载体转折年 医院降低采购成本第2页:云南白药(000538):混改落地内生和外延并重共筑新白药第3页:安图生物(603658):磁微粒延续高增长态势 公司已成准龙头企业第4页:迪安诊断(300244):回购股份用以员工持股计划 彰显发展信心第5页:九强生物(300406):扩大股权激励覆盖面 公司业绩有望超额完成第6页:国药一致(000028):核心业务稳健增长 国企改革值得期待云南白药(000538)(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)云南白药(000538):混改落地内生和外延并重共筑新白药云南白药(000538) 云南白药(000538)研究机构:申万宏源 分析师:杜舟 撰写日期:2017-01-04投资要点:多年混改尝试终落地,新华都(002264)254亿增资获50％股权。新华都(002264)实业通过增资的方式入股云南白药(000538)控股,254亿现金获得50％股权。交易完成之后云南省国资委和新华都(002264)各持有白药控股50％股权,打破了之前云南省国资委100％的控股地位。新华都(002264)及陈发树通过白药控股间接持有上市公司云南白药(000538)20.76％的股份,再加上二级市场上所持的4.25％云南白药(000538)股份,其所持云南白药(000538)股份已增至25.01％。我们认为此次混改成功,将进一步帮助公司推行管理绩效改革,提高市场竞争能力;另一方面,白药控股254亿现金 上市公司74亿准现金,有望通过外延方式跨入医药医疗新兴领域,实现白药发展历史上又一次跨越式发展。经营性现金流持续改善,账上准现金达到74亿元。公司前三季度经营性现金流净额达到27.92亿元,经营性现金流同比2015年三季度增加了8.7亿元;前三季度应收票据 应收账款共计39.9亿元,较年初下降了6.8亿元。公司从2014年开始,经营性现金流持续增长,公司账上现金与准现金也随之保持高增长。货币资金从2014年末的20.2亿元到2016年三季度增长至23.6亿元;交易性金融资产从2014年末的4.4亿元到2016年三季度增加至51.2亿元,我们预计交易性金融资产以货币基金为主。我们认为公司业务已经发展至成熟期,强大的造血能力给公司外延式发展提供了强有力的保障。健康事业部发展稳定,未来有望通过外延切入新兴领域。受到快消品行业整体洗牌的影响,最近三年公司健康业务部一直缺乏新爆品,预计2016年健康事业部收入在15％左右。我们认为引入新国都(300130)之后,将在电商领域与云南白药(000538)形成合作,帮助采之汲系列产品进一步推广;通过新华都(002264)在国内外的资本运作经验,可以对海外成熟品牌发起并购,也有望切入到医疗服务、精准医疗等新兴领域,最终实现跨越式发展。全面要约收购价格64.98元提供安全垫,看好之后业绩增速回升。我们认为随着白药控股混改的落地,可以预期未来管理层的股权激励,以及外延并购速度均有望加速推进。本次混改同时触发了白药控股对云南白药(000538)的全面要约收购,收购价格为64.98元,也为股价提供了有力的安全垫。考虑到交易完成到绩效改革尚需要时间,我们暂时维持公司2016-2018年EPS预测为2.87/3.15/3.65元,分别增长7.91％/9.80％/15.90％,对应2016-2018年PE分别为27、24、21倍,维持买入评级。第1页:医药生物:产业载体转折年 医院降低采购成本第2页:云南白药(000538):混改落地内生和外延并重共筑新白药第3页:安图生物(603658):磁微粒延续高增长态势 公司已成准龙头企业第4页:迪安诊断(300244):回购股份用以员工持股计划 彰显发展信心第5页:九强生物(300406):扩大股权激励覆盖面 公司业绩有望超额完成第6页:国药一致(000028):核心业务稳健增长 国企改革值得期待安图生物(603658)(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)安图生物(603658):磁微粒延续高增长态势 公司已成准龙头企业安图生物(603658) 安图生物(603658)研究机构:西南证券 分析师:朱国广,陈铁林 撰写日期:2016-11-01投资要点事件:公司公告前三季度实现收入6.9亿元,同比 35.4％;归母净利润2.55亿元,同比 29.0％;扣非后归母净利润2.48亿元,同比 31.3％;经营性现金流量净额2.64亿元,同比24.3％;EPS为0.67元。磁微粒化学发光延续高增长态势,全年有望实现30-35％左右业绩增速。公司前三季度实现收入6.9亿元,同比 35.4％,我们认为主要贡献来源于磁微粒化学发光业务高增长,从中报态势看,预计磁微粒化学发光试剂增速在90％左右,新增全自动化学发光仪器在400台左右,全年有望实现600台左右新增仪器,基本与上年持平。从期间费用看,公司前三季度管理费用率提升了1.5个百分点,管理费用金额同比增长50.9％,主要系研发投入加大和发行费用影响。考虑公司化学发光的高成长性和其他业务稳健增长,我们仍认为公司全年有望实现30-35％的业绩增速。化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD必争之地,公司在国内已处于准龙头地位。化学发光产品凭借灵敏度高、特异性好及自动化程度高等优势迅速推广,为IVD行业发展方向之一。近年来国内化学发光市场维持20％-25％增速,2015年市场规模达160亿元,化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比不足10％,市场空间巨大,为国内IVD企业必争之地。我们通过化学发光行业专题报告从检测菜单、装机数量、仪器单产、渠道网络和研发投入等指标分析发现:1)公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,上市公司中国内排名第二,优势项目主要集中在传染病领域;2)公司存量装机已超1400台,上量迅猛,上市公司国内排名第二;3)按2015年年报简单平均算,仪器单产达21万/台,还原后仪器单产超30万/台,远超新产业,上市公司中排名国内第一;4)在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在上市公司中排名国内第一。综上我们认为,在磁微粒化学发光领域,公司为国内化学发光行业最优秀和最具潜力的公司之一,目前已处于准龙头地位。盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年收入和净利润复合增速分别为31％和33％,EPS分别为0.89元、1.21元、1.56元,对应当前股价PE分别为66倍、48倍和38倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期的风险;竞争加剧或导致产品降价的风险;新产品研发或外延进展或不达预期的风险。第1页:医药生物:产业载体转折年 医院降低采购成本第2页:云南白药(000538):混改落地内生和外延并重共筑新白药第3页:安图生物(603658):磁微粒延续高增长态势 公司已成准龙头企业第4页:迪安诊断(300244):回购股份用以员工持股计划 彰显发展信心第5页:九强生物(300406):扩大股权激励覆盖面 公司业绩有望超额完成第6页:国药一致(000028):核心业务稳健增长 国企改革值得期待迪安诊断(300244)(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)迪安诊断(300244):回购股份用以员工持股计划 彰显发展信心迪安诊断(300244) 迪安诊断(300244)研究机构:国金证券 分析师:李敬雷 撰写日期:2016-11-29事件2016年11月25日,迪安诊断(300244)拟以自筹资金进行股份回购,回购金额最高不超过2亿人民币,回购股份的价格不超过人民币40元/股,该部分回购的股份将作为公司后期员工持股计划之标的股份,过户至员工持股计划账户。回购期限自股东大会审议通过本回购股份方案之日至2017年3月31日,回购期限可能提前届满。回购股份的方式为二级市场购买、大宗交易以及法律法规许可的其他方式。点评以股票回购的方式实行员工持股计划,传递管理层对公司发展信心:回购金额最高不超过2亿人民币,回购股份的价格不超过人民币40元/股,若按回购数量500万股计算,约占公司总股本1％。本次员工持股计划的持有人范围原则上为公司中高层管理人员及核心骨干员工。公司选择以回购股票的方式,而非增发股份的方式实施员工持股计划,体现了管理层基于对公司未来发展的信心,维护广大股东利益、增强投资者信心的做法。此外,"股票回购假说"理论认为,在公司管理层和股东之间存在着信息不对称,管理层对公司前景抱乐观的态度,并认定公司目前的股票价格被低估,因此通过回购股票向股东传递信号。公司独立医学检验中心乘政策东风,蓬勃发展:此前卫计委发文鼓励医学检验实验室形成连锁化、集团化,建立规范化、标准化的管理与服务模式。对拟开办集团化、连锁化医学检验实验室的申请主体,可以优先设置审批。公司作为第三方医学检验中心龙头机构,受益于政策鼓励,旗下独立医学检验中心蓬勃发展。此外,独立医学检验中心也是国家推进分级诊疗的关键环节:设置医学检验实验室等医疗机构对于实现区域医疗资源共享,提升基层医疗机构服务能力,推进分级诊疗具有重要作用。我们认为,推进分级诊疗,首先要提高基层医疗机构的检验能力,而且检验科是医院最容易做到上下结果共享的科室之一。区域检验中心、集中采购等商业模式同步发展:公司在加速建设独立检验中心、并购渠道商的同时,在昆山、重庆、温州、金华相继试点区域检验中心,有利于整体打包医院实验室业务并提高与当地医院检验科的粘性。未来围绕医学检验,新的商业模式不断涌现,公司在各项模式上均有所布局。规模发展与技术升级并重:在巩固拓展主业的同时,公司继续打造七大技术平台,今年以来公司将重点打造大遗传平台、精准医疗平台、大病理平台、慢性病平台、大妇幼平台、营养代谢与内分泌平台、感染性疾病平台,着重建设基因测序、质谱、FISH平台、分子病理、数字PCR、基因芯片等高精尖诊断技术平台,实现由大普检向普检 特检均衡发展的技术转型;并积极推动与大型三甲医院合作共建精准医疗实验室、精准医疗咨询门诊、病理远程会诊平台、特殊队列生物样本资源管理库与医疗大数据分析等,在新技术的临床实践、技术转化临床验证与精准治疗等方面均获得高端资源的合作。此外,健康体检、司法鉴定、CRO中心实验室、第三方冷链物流等业务也均在稳步推进。盈利预测预计公司2016~2018年净利润分别为2.75亿、3.95亿、5.44亿,对应EPS0.5元、0.72元、0.99元。我们持续看好公司产业布局和未来的发展,维持"买入"评级。风险提示渠道商整合风险;独立实验室跨区域整合风险;政策风险。第1页:医药生物:产业载体转折年 医院降低采购成本第2页:云南白药(000538):混改落地内生和外延并重共筑新白药第3页:安图生物(603658):磁微粒延续高增长态势 公司已成准龙头企业第4页:迪安诊断(300244):回购股份用以员工持股计划 彰显发展信心第5页:九强生物(300406):扩大股权激励覆盖面 公司业绩有望超额完成第6页:国药一致(000028):核心业务稳健增长 国企改革值得期待九强生物(300406)(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)九强生物(300406):扩大股权激励覆盖面 公司业绩有望超额完成九强生物(300406) 九强生物(300406)研究机构:西南证券 分析师:朱国广 撰写日期:2017-01-04投资要点事件:公司发布公告拟实施第二期限制性股票激励计划,计划激励公司部分核心销售人员和核心研发人员等共12名员工,计划授予93.68万限制性股票,占公司总股本的0.19％,业绩考核为以2014年收入和净利润为基数,2016-2018年收入和净利润同比增长分别不低于20％、30％和40％。扩大股权激励覆盖面,公司业绩有望超额完成。公司2015年5月推出第一期股权激励计划,共计覆盖5名高管,10名销售大区经理,而第二期股权激励计划覆盖12名员工,以中层核心管理人员和研发人员为主,其中研发部门有7人。第一期和第二期股权激励计划有效的对公司核心人才进行了激励,虽然此次业绩考核指标延续第一期股权激励目标,考虑到公司2015年已经超额完成业绩指标,在公司新品推出、仪器铺货量大幅增加和对外合作可能带来的业绩贡献影响下,我们认为公司最终有望超额完成业绩指标,公司成长动力十足。践行"与巨人同行"战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实"与巨人同行"战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD巨头,均与公司签订了中国区ODM协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5％,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新 特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。业绩预测与估值:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.73元和0.90元。对应当前股价PE分别为37倍、30倍和24倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持"买入"评级。风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。第1页:医药生物:产业载体转折年 医院降低采购成本第2页:云南白药(000538):混改落地内生和外延并重共筑新白药第3页:安图生物(603658):磁微粒延续高增长态势 公司已成准龙头企业第4页:迪安诊断(300244):回购股份用以员工持股计划 彰显发展信心第5页:九强生物(300406):扩大股权激励覆盖面 公司业绩有望超额完成第6页:国药一致(000028):核心业务稳健增长 国企改革值得期待国药一致(000028)(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)国药一致(000028):核心业务稳健增长 国企改革值得期待国药一致(000028) 国药一致(000028)研究机构:西南证券 分析师:朱国广,何治力 撰写日期:2016-10-24投资要点事件:公司2016Q1-Q3实现收入214亿元、归母净利润7.2亿元、扣非后归母净利润5.8亿元。核心业务增长稳健,工业资产置出影响收入增速。1)我们估计公司收入增速的下滑主要源于招标降价、资产置出影响而导致的制药事业部收入下滑所致,作为公司核心业务的商业板块增速在10％左右,保持稳健增长;2)公司净利润增速远超收入增速源于公司期内处置国药致君苏州67％股权获得1.2亿投资收益所致;3)受部分工业资产置出影响,公司毛利率略有下滑,期间费用率下降0.97个百分点,规模效应逐步突出。资产重组稳步推进,国大药房盈利改善预期大。公司的资产重组事项已获得证监会和商务部通过,即将注入的国大药房为优秀的医药零售资产,后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。1)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂(002727)、老百姓、益丰等连锁企业,改善空间较大,预计重组后公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。2)根据重组方案,某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽,该战略入股事宜尚处于探讨阶段,从南京医药(600713)的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房注入后,将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,公司已从2014年开始重点布局了DTP业务,截止2016H1,DTP药房达17家,销售规模超过2亿元。盈利预测与投资建议。预计公司重组摊薄后2016-2018年EPS分别为2.27元、2.71元、3.13元,对应估值分别为32倍、27倍、23倍,看好公司重组后在商业板块的发展,国企改革带来效率提升值得期待,维持"买入"评级。风险提示:重组进度不及预期风险,重组后整合或不及预期风险。