军工板块三季报验证行业基本面改善两主线精选细分龙头

军工板块三季报验证行业基本面改善 两主线精选细分龙头

发表于 2018年11月21日 

军工板块三季报进一步验证行业基本面改善判断。2018年前三季度，军工板块营收增速已提升到14.63%，超过A股平均水平，相较于Q1底部增长8.59Pct，营收改善幅度明显。归母净利润增速为11.59%，较2018H1稍有下滑，环比下降4.22Pct，但仍超过A股平均水平1.16Pct。近年来军工板块毛利率保持企稳状态，2018Q3军工板块整体毛利率为17.64%，高出A股平均水平4.25个百分。

下游景气度持续提升，军工企业经营前景向好。2018Q3，军工板块存货、预收账款、应收款项分别同比增长4.93%、36.34%和17.07%，体现出下游需求、在手订单、交付情况处于上升趋势。经营性现金流由负转正，同比增加226.01亿元，军工企业在手订单增加导致回款能力大幅增强。

航空、电子信息化、材料等领域延续中报良好增长趋势，船舶行业基本面改善明显。2018年前三季度，航空领域延续年初以来的高景气度，实现营业收入1221亿元、归母净利润45亿元，分别同比增长33.31%和39.70%。电子信息化、材料领域及通航无人机净利润增速略有下滑，但仍然是行业内净利润最高的细分领域。2018年前三季度，电子信息化、材料、通航无人机归母净利润增速分别为28%、16%、18%。

船舶行业龙头经营向好，板块基本面改善明显。2018前三季度，船舶行业板块整体业绩表现亮眼，营业收入虽同比下降1.14%，但盈利能力大幅增强，归母净利润同比增速达到31.88%，环比2018H归母净利润增速，增长15.36Pct。行业龙头*ST船舶、中国重工经营情况皆改善明显，*ST船舶2017年前三季度归母净亏损2.93亿元，2018年前三季度已大幅扭亏，实现归母净利润3.10亿元；中国重工前三季度归母净利润同比增幅28.03%。

军工板块下游需求旺盛，地面兵装板块现金流大幅改善。2018年前三季度，通航无人机、地面兵装存货增幅最为明显，分别提升36.70%、32.78%，存货大幅增加意味着下游需求景气度提升。地面兵装、材料在手订单大幅增加。预收账款反应在手订单情况，地面兵装、材料分别提升119.56%、64.69%。应收账款和票据可以体现公司产品交付情况，船舶、电子信息化板块前三季度同比增加26.25%和23.21%，领先于其他行业。地面兵装板块前三季度经营性现金流净额为43.99亿元，去年同期为-3.47亿元，主要是在手订单预收账款对现金流造成改善。

央企营收稳居龙头，民参军利润增速下行。军工央企2018前三季度营收达到3487亿元，同比增长16.29%，远大于地方性国企与民参军企业前三季度营收之和，体现了央企在军工行业难以动摇的主导地位。利润方面，地方国企及央企均实现正增长，特别是地方国企利润增速达到了59.37%。民参军企业应收虽实现13.44%的同比增速，但利润增速由中报的26.65%大幅下降至三季报的-6.86%，低于板块平均归母净利润增速18.45个百分。

主机厂业绩延续高增长。从主机厂业绩来，剔除中航沈飞重组影响后，5家主机厂2018前三季度实现营收432亿元，同比增长3.98%，归母净利润11.12亿元，同比大幅增长64.46%。利润增速远高于收入增速，可见主机厂的盈利能力改善明显。净利率水平从1.62%提升至2.45%，增长了0.83pct，期间费用率降低了2.19pct达到7.46%的水平。

重推荐标的业绩增长远超行业平均水平。从我们重推荐的14家公司的业绩情况来，2018年前三季度实现营收934.11亿元，同比增长29.91%；归母净利润47.36亿元，同比增长59.42%；毛利率16.45%，同比下降1.859pct。净利率5.14%，同比上升0.96pct。期间费用率大幅下降至8.57%，同比减少4.58pct。存货同比上涨24.95%，预收账款大幅上涨201.25%。

策略观：

长期军工处于业绩和改革的底部拐：一方面，从今年开始军工行业受军改影响减小，订单逐步恢复，体现在上市公司的业绩出现拐，三季报情况航空、军工新材料、国防信息化板块业绩复苏趋势显著，全年业绩估计将进一步提升；另一方面，随着改革推进，科研院所改制、军品定价体制改革等改革推进速度有望加快，对军工上市公司优质资产注入，以及打开利润率限制和企业活力预期也不断加强。

基金配置仓位略增，行业市盈率处于低位，配置价值凸显。三季度基金配置情况，各基金三季报已披露完毕。分季度数据显示，三季度基金重仓股中军工行业持仓市值占比1.71%，环比增长0.22%，近一年来首次实现持仓占比正增幅，达到局部拐。其中主动型基金持仓占比1.36%，环比增长0.26%，持仓比例已回升至2017年三季度的水平。持仓高度集中于航空产业、各大主机厂与军工核心配套公司。

三季度航空产业与主机厂持仓份额占总持仓的73.86%，较上季度65.19%的占比提高了8.67%。各大基金头部持仓量的进一步集中，体现了其对未来主机厂业绩的持续好。我们精选军工龙头个股形成的“军工关键股指数”目前市盈率(TTM)53倍，远低于2010年以来均值84倍，以及五年均值170倍；核心公司估值具吸引力，军工板块处于极佳配置时期。

我们认为军工板块具备长期投资价值，短期建议关注行情反弹机会，建议从两条主线精选细分领域龙头个股，关注业绩和估值双提升的标的。主战装备列装预期增强，关注主机厂及核心配套公司：中航飞机(000768)、中航沈飞(600760)、中直股份(600038)、航发动力(600893)、内蒙一机(600967)、中航光电(002179)、中航机电(002013)、中航电子(600372)；军品订单复苏，产业链上游国防信息化和高端材料企业最先受益，关注个股：菲利华(300395)、海格通信(002465)、合众思壮(002383)、航锦科技(000818)、泰豪科技(600590)、光威复材(300699)。

风险提示：

军队订单释放不达预期，军民融合推进速度低于预期

（章来源：太平洋证券）