【当前应关注光模块哪些变化】发言人问1.6T光模

【当前应关注光模块哪些变化】
发言人 问1.6T光模块与哪些特定架构有关联？目前市场上关于1.6T光模块需求的具体预测是多少？
发言人 答1.6T光模块主要与GB200系列架构挂钩，特别是当网络架构升级至C叉8系列时，会对GB200的REC方案产生影响，包括但不限于GB200-NBL72、NBL36或NBL576等方案，并且这两种情况下的产品可能会采用不同的网卡升级策略。目前市场尚未有明确的公开产业反馈，但预计随着时间推移，在第三季度可能会出现1.6T光模块需求的上升趋势。同时，由于800G需求指引的调整，以及英伟达自身出货情况的变化，预计1.6T光模块将在今年下半年尤其是第四季度开始有更多量级的出货，并且未来几年都将保持一定的增长势头。
发言人 问2024年对于1.6T光模块何时开始实际出货有何看法？1.6T光模块在2024年的业绩表现如何预判？
发言人 答虽然目前无法给出具体数值，但从现有反馈来看，部分头部企业如旭创和Max等有可能在今年下半年（三四季度）实现1.6T光模块的部分交付，并且有望形成逐月爬升的销售趋势。对于2024年而言，预计头部公司的业绩将得到兑现，并逐渐体现于业绩贡献中。而在2025年，若市场需求进一步增长，头部公司的云服务预测也将相应调整。
发言人 问1.6T光模块的价格区间和毛利率水平大致如何？
发言人 答根据初步计算，1.6T光模块价格约为1100到1200美元或人民币8000元左右，而作为光引擎时，价格约为4000元人民币。总体上，预计光引擎的价格大约是光模块的一半，毛利率则能维持接近或高于800G时期较高的水平。
发言人 问天孚通的利润率在未来的展望中是如何考虑的？
发言人 答我们参考了天孚通与同行业竞争对手相比的利润率表现，并预计其在经过去年业务调整后，今年利润率有望达到理想状态并在一定程度上提高。具体数字不便透露，但从价格弹性上看，相较于之前800G产品，新的1.6T产品的弹性将会有所增强。
发言人 问天孚通为何认为其业绩弹性相对于其他两家竞争对手更强？
发言人 答天孚通1.6T产品的占比高于中国世创和新易盛，这是因为天孚通跟随市场需求供应NVIDIA ID套件架构中的高端模块，而其他两家公司在2022年的营收结构中，800G产品的占比依然较高，特别是对于中国世创而言。因此，一旦市场转向1.6T产品，天孚通将从中获得更大的收益弹性。
发言人 问投资者在当前市场环境下应如何配置投资组合？
发言人 答鉴于市场现状以及对于光模块产业下半年走势的判断，我们建议投资者保持对天孚通（中天）的投资偏好，特别是将其作为优先配置的对象。对于持仓中份额较少的其他两家公司（旭创和新易盛），可以适当增加配比。同时，由于Q1至Q2期间这两家公司被减持较多，但Q2业绩超预期良好，预计未来将看到更多资金流入天孚通，投资者应抓住此轮主升浪机会加大对其配置。
发言人 问下半年光模块市场是否会迎来新的主升浪，以及背后的主要驱动力是什么？
发言人 答下半年光模块市场仍将继续攀升，尤其在AI产业链尤其是海外链方面，尽管受到美股公司股价波动的影响，但由于全球资金流充沛且科技公司基本面未见显著弱化迹象，例如云服务提供商仍在加大AI研发投入，表明行业仍有较大增长空间和盈利前景。此外，随着英伟达季报和运营商二季报的发布，预计将为市场带来进一步催化效应。综合来看，当前市场回调较多，但回调空间有限，基于坚实的盈利趋势和技术性调整周期，光模块市场在未来仍将呈现强势上涨态势。
发言人 问二级市场是否应担心AI产业放缓的迹象？
发言人 答目前看来，管理层并没有表现出对AI产业减速的担忧，因此二级市场的投资者没有必要过分焦虑。只有当产业本身开始担忧时，才可能出现较大放缓迹象。
发言人 问对于美股AI板块企稳并带动国内继续上涨的可能性有多大？预计AI板块在未来的估值变化情况如何？
发言人 答如果美股AI板块股价企稳，将对国内市场的持续上涨提供强大的支撑，尤其是在下半年。当前，一些头部标的价格估值在15倍左右，而从长期增长趋势来看（比如2025或2026年），由于行业的显著增长，股价有望进一步上涨。随着25年行业增长率接近翻倍以及盈利预测可能因1.6T再度上调而提高，预计在26年市场会对相关公司产生更大分歧。但在总体大厂投入意愿较强的情况下，结合历史周期性特点，估值可能在接下来的一段时间内逐步回升至较低水平，例如25年仅给予15倍估值，而26年可能降至十倍甚至更低。
发言人 问如何通过数据判断AI公司的经营状况及未来趋势？
发言人 答根据过往的数据分析，头部四家美股AI公司的营收与自由现金流相比呈现出一定的规律性变化，即每年经历一次去库存阶段后连续三年增长。具体表现为营收占比有所下降，随后进入上升期。
发言人 问对于AI公司在二三年期间业绩增长的原因是什么？
发言人 答二三年实际上是AI公司进行去库存的时期，云计算投资有所减少导致该阶段业绩看起来似乎增长较多。然而，在去库存之后的几年内，由于整体IT投资逐渐恢复正常，加上AI领域的持续投入，预计业绩将迎来长达三年的增长期。
发言人 问未来推动AI板块上涨的因素有哪些？
发言人 答除了二季报潜在催化剂外，九月份后的产业事件加速（如特斯拉AIZ会议、微软Install会议等）以及九月份可能的美联储降息，都将带来市场变化。同时，外资对头部公司的浓厚兴趣和可能提高的开放程度也将吸引更多资金流入，增强市场心。综合以上因素，预计AI板块将有一次行情修复，以修复目前相对较低的估值。