华西证券给予天孚通增持评级

华西证券股份有限公司宋辉,柳珏廷近期对天孚通进行研究并发布了研究报告《光引擎成功转化，多点布局推动长期成长》，本报告对天孚通给出增持评级，当前股价为64.82元。

　　天孚通(300394)　　事件　　公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入11.96亿元，同比增长15.89%。公司最近五年（2018-2022）营业收入复合增长率超28%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长31.51%。2023年Q1实现营业收入2.87亿元，同比增长1.50%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长11.14%。　　1、开拓400G/800G高速光模块产品矩阵，光有源业务拉动业绩增长2022年光通元器件实现收入11.77亿元，同比上升17.17%。整体毛利率51.62%，同比增加1.94pct，2023Q1毛利率51.42%。其中，　　受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，公司为400G、800G等高速光模块提供更多产品解决方案。同时“面向5G及数据中心的高速光引擎项目”营收持续增加。公司光有源器件收入为2.18亿元，同比增长156.24%，毛利率为36.75%，同比增加9.28pct；光无源器件收入为9.60亿，同比增长4.33%，毛利率为55.01%，同比增加3.85pct。　　2、持续优化费用结构，经营效益管控稳定　　2022年三费费用率17.78%，同比增加0.11pct。其中销售/管理/研发/费用率分别为1.50%/5.23%/10.26%，YoY+0.07/-1.36/0.61pct。　　2022年实现经营性净现金流463.66亿元，同比增长25.40%，期末现金余额达到672.61亿元。存货1.86亿元，同比增长7.16%，主要系原材料备货增加。　　3、研发部署下一代光引擎，有源、无源双擎轮动　　公司始终坚持“以研发为龙头”的发展理念，最近五年研发投入达3.98亿元，其中2022年研发投入1.23亿元，同比增长23.12%，占当期营业收入比例10.26%。　　公司垂直整合既有有源&无源产品线，研发下一代数据中心光引擎，为下游客户提供一站式解决方案。根据公司年报，公司光引擎部分产品已经量产，部分仍在开发中，公司计划持续夯实光引擎平台，通过灵活ODM/OEM开发模式赋能下游客户。此外，800G光器件开发已达到量产阶段，下一步拟计划满足客户定制化需求，为开发并量产下一代光引擎提供基础；激光芯片集成高速光引擎一开始小批量出货，计划最终开发CPO用光引擎，为客户提供一站式解决方案。　　其他产品部分，单波100G光器件开始小批量验证，未来单波100G和400G对传有望持续放量，推动业绩增长；保偏光器件部分客户已批量交付，部分仍在小批量验证中，该产品应用于相干光器件领域，集成隔离器、FA、连接器件、组件等无源器件，提高产品小型化及集成度。在此基础上，公司还在开发多套小型化、一体式组件，以满足客户高密度需求项目上对组件的定制化应用需求，从而拓宽产品矩阵，推动新增长点。　　4、开拓激光雷达市场，启动业务第二增长曲线　　随着下游应用领域的逐渐扩展，全球激光雷达市场规模将从2019年的6.8亿美元高速增长至2025年的135.4亿美元，2019年至2025年年复合增长率高达64.5%。公司依托现有成熟的光通行业光器件研发平台，扩展为下游激光雷达等客户提供配套新产品。公司目前已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，产品覆盖多样类别光器件。我们认为，公司拓展产品线至汽车行业，伴随下游产品验证和需求放量，有望成为继传统无源&有源平台以外的第二增长曲线。　　5、投资建议　　公司通过持续的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为17.4/23.0/N/A亿元调整为16.2/21.6/28.1亿元，每股收益分别由1.34/1.75/N/A元调整为1.33/1.74/2.27元，对应2023年4月21日71.48元/股收盘价，PE分别为53.6/41.1/31.4倍，维持“增持”评级。　　6、风险提示　　技术研发不及预期风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；新产线投产不及预期风险；激光雷达业务拓展不及预期风险；海外业务发展不及预期风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券于海宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.83%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.18亿，根据现价换算的预测PE为54.15。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为35.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天孚通（300394）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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