科技行业研究之网络安全研究

1、迎接网络安全投资大时代。网络安全作为网络、计算、存储之外的第四大IT基础设施，全球产业规模达千亿美金，目前行业正处于技术迭代加快，产业成长加速的黄金时期。随着国内网络安全头部厂商的资产证券化进程逐渐接近尾声，科创板开启新兴安全厂商的上市通道，产业资本加大安全市场投入以及美股网络安全投资保持高度活跃，网络安全行业正在迎来“白+黑”，“A股+美股”，“二级+一级”的投资大时代。未来网络安全的投资需要兼具全球视野与产业思维。

2、驱动因素框架分为安全政策驱动、基础设施驱动以及安全事件驱动三大驱动因素。三大因素对行业在短、中、长期，总量与结构上存在不同程度的影响。目前国内网络安全行业正处于政策提速以及技术创新驱动下的第二轮加速成长期。

3、竞争格局复盘行业整体碎片化的竞争格局下，需要对市场结构有更加深度的研究。全球市场以CrowdStrike、Okta、Zscaler为代表的下一代安全厂商正在迅速崛起,技术迭代与模式变革是竞争格局变化的底层逻辑。近年国内网安市场随着互联网公司的入局以及新兴安全厂商的不断涌现，行业集中度有所下降，在网络层安全、终端安全、安全管理等细分市场的竞争格局也发生了一定程度的变化。在下一阶段安全厂商技术创新能力的重要性将逐渐凸显。

4、未来趋势推衍1）短期渠道竞争加剧，头部厂商加大渠道的投入，渠道投入力度及渠道管理能力的差异将带来市场份额的此消彼长；2）中期安全服务是国内网络安全行业未来5年确定性的增量市场，产业发展初期更加利好有品牌和整体方案优势的头部厂商；3）长期参考全球安全市场的特，专注垂直领域的安全厂商更有利于长期保持细分市场的头部位置，而对于大而全的安全厂商而言，将面临管理能力及创新能力的双重挑战。投资策略重推荐启明星辰、南洋股份、安恒息、建议关注绿盟科技、深服、山石网科、安博通。风险提示行业渠道竞争加剧，行业政策不达预期，技术创新对有市场竞争格局的冲。

5、估值方法探讨PS、EV/Sales等估值方法对美股安全标的的适用范围要远大于PE，而SECaaS厂商平均PS达20倍以上，直接对标头部的SaaS公司。A股对PS等指标进行估值的接受度正在不断提升，但也需警惕国内外安全厂商商业模式的差异。

投资策略重推荐启明星辰、南洋股份、安恒息、建议关注绿盟科技、深服、山石网科、安博通。

作者方闻千 陈杭