耀才植耀辉:投资市场变数仍多 阅未来发展遇「樽颈」

A股近期维持不俗表现，科创板消息继续发酵，同时中美贸易谈判即使偶有波澜，但市场对相关发展及法仍然乐观。一直对贸易战达成共识有保留的笔者，亦想与各位分享一些新想法。某程度上，大众关注在于中美双方就货物清单上的安排，例如中国会向美国购买多少【农产品(000061)、股吧】等。当然，一般估计若要弥补贸易逆差，采购量该不会少，果真如此的话，中国向其他地区采购数量会否因而作出调整甚至停止从其他地区进口？可以预期，当前全球贸易情况于中美贸易谈判后可能会有更反天覆地的新变化。

另外，本周尚有多个要关注的事项。蓝筹业绩仍是市场焦之一，笔者爱股腾讯(00700)业绩如何，特别是游戏业务外之发展如云服务等能否给予市场惊喜，对后市应有相当启示，笔者会留待下周再跟大家详细解读。此外，联储局本周议息会议，息率维持不变已无悬念，但会否宣布6月开始暂停缩表则仍值得留意。当然，后市能否进一步突破三万关，A股仍是最大推动力，且在科创板正式登场前，中港股市是否有再作突破。

继续跟大家分享个股业绩法。阅(00772)本周一公布全年业绩，收入及盈利分别上升23%及62.1%。不过，若以非通用会计准则(Non-GAAP)计则股东应占溢利仅增长24.8%。另外，集团经营盈利中包括近2亿元利息收入，若撇除此等因素，增速将进一步放慢至13.2%。

业务方面，今次业绩其中一大亮在于版权运营(IP)方面，收入上升1.6倍，部分是受新收购之新丽传媒带动。不过根据当日收购协议，新丽传媒净利润贡献并未达标，亦可能会再次令投资者质疑收购作价是否过高。此外，有分析认为即使阅手握不少IP，但同质化情况严重，故事普遍缺乏新意，未来增速会否出现「樽颈」，值得大家留意。

至于占比最大之在线业务增速则有所放慢，上升不足1成。集团归咎于若干腾讯产品自营渠道之付费用户人数减少所致。付费用户人数持续减少，是笔者其中一个淡阅之因。阅付费用户自上市后一直呈现下跌趋势，由招股件显示之1,150万人，逐步跌至1,110万人(2017年全年)、1,070万人(2018年上半年)。虽然2018年底回升至1,080万人，ARPU亦回升至24.1元人民币，但付费比率亦由去年5.8%，下跌至5.1%。数字反映未来增长存在变量。事实上，相关行业竞争持续加剧，【掌阅科技(603533)、股吧】及中在线等竞争对手依然步步进逼，而百度学及阿里学亦不断加高稿酬「抢客」，所以对阅来说，未来发展依然极具挑战，现阶段亦暂不建议考虑吸纳。

笔者持有腾讯股份