楚天科技积微成著终成行业龙头，多极增长平滑周期波动

（报告出品方/作者方正证券，唐爱金，曹佳琳）

1、楚天科技从单机设备销售商走向整体解决方案提供商

1.1、深耕制药设备二十余载，纵横拓展，夯实行业地位

楚天科技成立于 2000 年，于 2014 年在深交所创业板上市，公司主营 业务为制药设备及其整体技术解决方案。自成立以来，公司致力于为 制药企业提供专业化、个性化的制药设备解决方案，通过 20 余年深 耕发展，公司目前已成为国内领先、国际知名的制药设备企业。

公司控股股东为长沙楚天投资集团有限公司，控股比例为 38.96%，公 司实际控制人为唐岳先生，唐岳先生直接持有公司 0.59%的股权，并 通过持有长沙楚天投资 47.46%的股权，间接持有楚天科技 18.49%的 股权，控股权较为集中，便于经营管理和战略落实。 从子公司布局来看，公司通过收并购，实现产业链纵横布局，成为制 药设备平台化企业。 ①在产业链纵向布局上，公司旗下有负责工程设计和工程总包的四川 医药设计院，有负责制药用水系统的楚天华通，还有负责医药医疗设 备技术开发、精密零部件加工的楚天华兴。

②在产业链横向布局方面，公司通过德国 ROMACO 集团（专研固体制 剂设备工程技术）和楚天飞云（国内全自动硬胶囊充填机生产规模、 单机产量及销量靠前）补齐了公司固体制剂领域的产品线，通过设立 楚天源创（大分子分离纯化设备生产）、楚天思优特（生物工程一次 性使用耗材）、楚天微球（生物工程填料）拓展布局生物工程领域。 ③此外，公司还设立了楚天智能机器人等多家全资或控股子公司，丰 富了公司产业链布局，打造平台化制药设备整体方案提供商。

1.2、近5年营收复合增长超40%，产品线丰富提供持续增长动力

新冠疫苗企业扩产需求激增，带动公司2021年归母净利润实现182.45% 高增长。从营收端来看，公司营业收入由 2017 年的 12.80 亿元提升至 2021 年的 52.60 亿元，2017-2021 年间年复合增长率为 42.38%。从营 收增速变化来看，若不考虑 Romaco 并表影响，2017-2019 年间公司的 实现营收分别为 12.80 亿元、16.32 亿元、19.16 亿元，同比增速分别 为 31.32%、27.44%、17.42%，增速逐年放缓，主要原因为行业竞争加 剧，新版 GMP 建设完成，设备周期性凸显。疫情期间，新冠疫苗企业 扩产需求激增，公司借此契机打开进口替代市场，为中生集团、智飞 龙科马、康希诺等企业提供了大量的疫苗生产设备，业务实现快速增 长，2021 年营业收入同比增长 47.08%，增速与 2020 年并表后相比提 升 33.2pct，公司进入加速发展阶段。

从利润端来看，公司实现的归母净利润由 2017 年的 1.60 亿元提升至 2021 年的 5.66 亿元，5 年间年复合增长率为 37.17 %，2018-2019 年受 ROMACO 并购、人力建设高投入影响，归母净利润有所承压，2019 年 开始，受下游生物药、基因治疗等增量市场兴起，以及前期人力建设 进入收获期的积极影响，公司归母净利润逐渐恢复高增长，2021 年叠 加新冠疫苗扩产需求激增影响，公司归母净利润同比增长 182.45%。

从业务类型来看，公司目前有八大业务，分别为生物工程、中药工程、 无菌制剂、固体制剂、检测与二次包装、制药用水、EPCMV 服务、智 能制造。其中检测与二次包装、无菌制剂、制药用水、固体制剂为公 司最主要的业务，2021 年分别占比为 30.54%、24.21%、11.68%、10.29%。 相较于 2020 年，检测与二次包装占比提升最大，收入占比由 2020 年 的 24.65%提升至 2021 年的 30.54%，同比提升 5.89pct，主要原因为新 冠疫情带来的需求激增。生物工程板块作为一块新业务，随着 2021 年 公司布局进一步完善，叠加下游生物药市场高景气，生物工程板块收 入占比由 2020 年的 3.71%提升至 2021 年的 4.65%，同比提升 0.94pct。 丰富的产品布局为公司带来增长动力，助力公司业绩持续增长。

从盈利能力看，公司毛利率和净利率均呈现出上升态势，盈利能力进 一步增长。2017-2018 年受行业存量市场透支影响，产品价格较低， 叠加公司处于产品结构调整期，产品成本提高，导致毛利率有所下滑。 2019 后随着公司产品竞争力逐步增强，产品价格升高，毛利率也随之 提升，到 2021 年毛利率已经提升至 39.68%，同比提升 5.77pct，净利 率为 10.88%，同比提升 5.26pct。从费用率上看，各项费用率均保持较为稳定的水平，略有波动。我们认为随着公司前期品牌打造及市场拓 展投入逐步进入收获期，公司产品质量得到认可，议价能力增强，公 司毛利率与净利率有望提升。

2、国内业务制药设备进口替代空间大，公司龙头效应凸显

2.1、制药设备行业持续发展，国产渗透率提升可期

制药设备行业主要是为下游医药生物企业的药品生产、检测、包装等 提供机械设备和包材，药品需求旺盛刺激制药企业加大制药设备等相 关固定资产的投资力度，进而带来制药设备需求增加。 2003-2010 年，医药制造业处于快速发展阶段，固定资产投资完成额 增速始终保持在较高水平，尤其在 2004 年后，GMP 认证的要求刺激了 固定资产投资，2009 年和 2010 年医药制造业固定资产建设投资完成 额增长率分别达 35.51%和 33.51%。 2011 年 3 月，国家食药监局开始实施新版 GMP 认证标准，要求血液制 品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产企业应在 2013 年底前、其他药品 生产企业应在 2015 年底前，分别达到新版 GMP 的要求，医药制造业 固定资产投资完成额激增，制药设备需求大幅增加，2015 年医药制造 业固定资产投资完成额达到了 5811.88 亿元。

2015 年后，受到医药制造业收入增速下滑、新版 GMP 认证完成等因素 影响，医药制造业固定资产投资增速放缓，制药设备需求回落，2017 年医药制造业固定资产投资完成额出现负增长。 2019 年开始，随着医药制造企业对集成化、自动化和智能化的中高端 制药设备需求进一步提升，叠加前期建设的制药设备进入更新周期， 医药制造业进入新一轮固定资产投资周期，尤其在 2020 年新冠疫情 的刺激下，新冠防控相关的医药制造企业产能大幅扩增，带动医药制 造业固定资产投资进入新的高潮，2020 年医药制造业固定资产投资完 成额增速达 28.4%，到 2021 年固定资产投资完成额达 9583.81 亿元。

制药行业扩容带动上游设备需求上升。制药设备行业的发展取决于下 游制药企业的需求，根据弗若斯特沙利文的数据，我国制药企业销售收入从 2014 年的 3503 亿元增长到 2019 年的 8564 亿元，预计 2024 年将达 18331 亿元，10 年间年复合增长率达到 18%。随着我国医药生 物行业持续扩容，包含制药设备在内的固定投资持续增加，带动我国 制药设备市场规模呈上涨趋势，根据灼识咨询统计，我国制药装备市 场规模由 2015 年 299 亿元增至 2020 年 538 亿元，年复合增长率为 12.5%，到 2025 年有望达到 875 亿元。

进口品牌先发优势明显，占据国内市场主导地位。从竞争格局来 看，由于欧美等发达国家的制药设备行业发展较早，从 80 年代开 始，国际制药设备市场逐步形成了以德国 BOSCH 集团、意大利 IMA 集团、德国 GLATT 公司等知名企业为主导的竞争格局，国际知名制 药设备企业凭借其领先的技术水平、精良的加工装备、先进的管理 理念一度垄断了高端制药设备市场。同时随着欧美市场增速渐缓， 国外制药设备巨头也纷纷瞄准快速发展的新兴国家市场，加大了在 中国等市场的投资规模与销售力度，以至于国内大型制药企业多数 采用国外厂商的设备。

国产品牌奋起直追，加大研发投入及产品升级，产品力持续提升， 替代进口空间大。近年来，国内制药设备制造不断加大研发投入， 研发队伍不断壮大，产品技术不断完善。从楚天科技和东富龙的研 发团队人员数量和研发投入规模来看，均呈现逐年增长趋势，其中 楚天科技 2021 年研发人员数量达到 1595 人，研发投入也基本维持 在 10%左右，东富龙研发投入占年逐年增长，为公司产品竞争力提 升打下坚实的基础。我们认为随着国内医药制造业发展和 GMP 改造的持续推进，以楚天 科技、东富龙等为代表的中国制药设备制造企业逐步崛起，打破了 国际知名企业对高端制药设备市场的垄断，并且凭借持续的自主创 新和成本优势，成长为海外制药设备制造企业强有力的竞争对手， 未来国产替代进口空间较大。

新冠疫情契机加速国产替代。此外，在疫情冲击下，由于海外制药 设备厂家的产能有限，且优先满足其本国需求，叠加物流受阻，国 内市场进口制药设备供给面临短缺，国产制药设备厂商借疫情契 机，与疫苗、生物制药等高端客户建立合作，打破了高端制药设备 领域进口垄断的格局。随着国产设备的优质性能逐步获得高端客户 认可，国产替代有望加速，推动国产替代率持续提升，国产制药设 备企业有望保持良好的发展态势。

2.2、内研外购，产品管线纵横拓展，打造从设计-研发-产品-制造-服务一体化解决方案

楚天科技成立以来，通过内研外购，不断丰富自己的产品管线，完善 产业链布局，已经逐步从洗烘灌封联动线的单一业务结构转变成产品 服务多元化发展的业务结构。公司的产品现已涵盖生物药、原料药、 中成药、化学药等生产所需的水剂类药物设备、固体制剂设备、粉剂 药物设备，业务分为制药用水、生物工程、无菌制剂、固体制剂、检 测后包、中药制剂、智能与息化、EPCMV 服务八大类，可提供智能 安瓿水针、智能冻干制剂、智能软袋、智能预罐装、智能 BFS、制药 用水、智能口服药剂、智能中药、固体制剂等十余类整体解决方案， 是同时拥有水剂类和固体制剂整体解决方案能力的企业。

业务结构多元化发展，进入高端客户供应链，拓宽公司发展边界。从 收入贡献来看，公司的收入早期主要是由安瓿瓶、西林瓶、口服液瓶 洗烘灌封联动性、大输液联动性、单机、自动灯检机、冻干系统贡献， 目前产品种类逐步丰富，制药用水设备及工程系统集成、后包装线、 固体制剂设备、配液及层析设备等逐步开始贡献收入，业务结构更为 多元。

在新冠疫情期间，公司无菌分装、智能分装、智能检测设备、后包装 生产线等高端设备以优异的运行性能保障生产，得到了中生集团、智 飞龙科马、北京科兴、康希诺等客户的高度认可，产品质量得到了进 一步的检验，随着公司的产品进入疫苗等高端客户供应链，公司发展 边界得以拓宽。同时，公司基于现有产品线推陈出新，成功推出了高 速预灌封及智能检测、连续式 BFS、无菌粉末复方制剂高速瓶包与 条包线等三十余款新产品，为未来业绩持续增长提供动力。

在商业模式方面，公司围绕“一纵一横一平台”战略，全力打造整体 解决方案供应商。 （1）一纵纵向贯通针剂药物生产设备设计、空调净化工程、医药用 水设备、配液设备、分装设备、智能检测、智能后包装、智能仓储物 流等在内的针剂药物生产设备的全产品链；近年来，公司通过内研外 延，已经完成除空调净化工程外的水剂类制药设备全产品链布局。 （2）一横横向涵盖主要药物剂型设备的全产品链，除水剂类制药设 备外，持续开发固体制剂设备、粉剂药物设备、其他药物设备的研发 与生产；通过收购 Romaco 和楚天飞云填补了公司在固体制剂设备上 的技术空白，增强了公司产品系列的组合优势，提升了品牌价值，和 现有业务形成较好的协同作用。

（3）一平台依托工业 4.0 及移动互联网+技术，在一纵一横基础上， 为制药企业提供从“设计-工程咨询-生产设备-培训服务-验证-工艺配 套-督导-咨询-增值服务”的医药生产整体解决方案，打造“智能智慧 医药工厂”，促进医药行业产业升级，推动医药行业真正实现工业4.0。 公司通过收购四川医药设计院、设立楚天机器人等，提升工程设计、 智能及息化建设能力，以整包服务提升客户粘性，未来随着公司智 慧医药工厂整体解决方案提供能力持续提升，有望迎来增长新局面。

2.3、国内龙头制药专用设备制造企业，虹吸效应，强者愈强

从营收规模来看，对比国内同行业上市公司东富龙、新华医疗和迦南 科技，公司收入体量为行业第一，2021 年营业收入规模达 52.48 亿元， 其中国内 34.56 亿元，在国内制药专用设备制造领域处于龙头地位， 新华医疗和迦南科技制药设备相关的收入 2021 年仅为 12.49 亿元和 7.97 亿元，远低于楚天科技。从收入增速来看，公司 2021 年借助新 冠契机，进入疫苗企业制药设备供应链，业务保持高增长，营收同比 增长 47.09%，我们认为公司的快速增长展示出强者恒强、龙头效应凸 显的发展态势，随着公司产品获得更多终端客群认可，业务规模持续 扩大，未来成长空间可期。

公司盈利能力逐步提升，处于行业领先水平。从盈利能力来看，随着 公司在产品研发和制造技术方面持续投入，业务结构逐渐丰富，产品 质量逐步提高，高端产品获得客户认可，品牌效应增强，楚天科技业 务毛利率自 2019 年开始回升，2020 年毛利率为 33.91%，2021 年公 司毛利率持续上升到 39.68%，处于行业较为领先的水平。

合同负债指标是公司业务持续高成长风向标。在制药设备行业，合同 负债（预收款）是企业业绩的先行指标，一般制药设备的合同履行及 收款流程分为和客户签订完合同后，客户支付合同金额的 25-30%作 为预付款（即定金），收到定金后公司开始进行设计和生产，生产完 成后由客户提货验收，此时客户支付合同金额的 50-60%作为提货款， 收到提货款后，公司发出货物，客户收到货物完成验收后公司才可确 认收入。在确认收入前，这部分订单预付款（合同金额的 30%）和提 货款（合同金额的 50-60%）将计入合同负债，因此合同负债对于预测 公司产品的市场需求和未来业绩具有一定前瞻意义。

从楚天科技的合同负债（预收款）来看，从 2017 年开始，合同负债 （预收款）迎来快速增长，2021 年底，合同负债（预收款）已经达到 26.62 亿元，在手订单约为 70 亿元，合同负债（预收款）和在手订单 的快速增长，为公司维持高成长态势奠定较好的基础。

3、海外业务全球化布局加深，为公司发展提供第二增长动力

3.1、Romaco从“产品+技术+市场”多维赋能，海外业务打开成长新空间

公司于 2017 年收购德国 Romaco 集团 75.1%的股权，并于 2020 年 10 月完成 Romaco 集团剩余股权的收购。Romaco 集团总部位于德国卡尔 斯鲁厄，专注于固体制剂的工程技术，为粉剂、颗粒剂、丸剂、片剂、 胶囊和针剂等的制造和包装提供单元化设备和交钥匙解决方案，同时 也为食品和化工品提供设备服务。Romaco 集团交付了超过 1.2 万台/ 套设备，服务于 180 个国家和地区的用户，与 Bayer、GSK 等多家世界 大型制药公司一直保持着稳定持续的合作关系，客户遍布欧洲、亚太、 美洲和非洲等地。

从市场地位来看，Romaco 作为世界领先的制药设备厂商，其各项细 分业务线在全球市场上均享有一定行业地位。A&P 调研显示，2018 年 Romaco 的粉末/液体封装业务、压片/压缩业务、封包业务销售额分别 为 1640 万欧元、6010 万欧元、460 万欧元，在全球对应市场的市占 率分别为 18.0%、12.3%、9.1%。装盒/装管业务、泡罩业务、制粒/包 衣/干燥业务虽然在全球相应市场的市占率较其他业务线略低，但由于 所处细分领域市场容量较大，其对应的销售额亦分别达到了 2820 万欧元、2450 万欧元、660 万欧元。

与 Romaco 携手，增强楚天科技制药设备实力，助力楚天科技海外市 场开拓。 ①在产品方面，Romaco 的产品管线契合楚天科技的产品拓展规划， 在并购 Romaco 前，楚天科技在水剂类制药设备领域位居行业前列， 固体制剂领域收入贡献较小，Romaco 作为固体制剂制药设备领域的 领先企业，其业务正好是对楚天科技原有业务的补充，Romaco 旗下拥 有 7 大品牌，分别对应泡罩包装、粉末分装、压片机等细分产线，后又 收购西班牙包衣机制造商 Tecpharm，固体制剂产线得以完善。楚天科 技并购 Romaco，可提升综合服务能力，一站式满足客户对固体制剂设 备和液体制剂设备的多种需求。

②在技术方面，Romaco 公司在压片、分装、造粒等技术领域均处于全 球领先水平，其原理级粉末造粒技术、粉末气流式分装技术及压片技 术位居世界领先，楚天科技可以充分借鉴 Romaco 在固体制剂设备领 域生产技术和经验，提升研发效率，加快研发速度、节约研发成本， 此外，Romaco 拥有 5 个设计和生产基地，同时拥有 InnoTech、KiTech、 PacTech、FilTech 等 4 个研发实验中心，能为楚天科技在产品技术上提 供支持。

③从市场方面来看，Romaco 目前在全球设有多个销售与服务中心， 拥有全球化的销售与服务网络，覆盖全球多个国家与地区，包括中国、 俄罗斯、法国、印度、巴西、北美等。其全球化销售网络能快速响应 客户需求，能及时为客户提供服务。楚天科技收购 Romaco 之后有望 借助其全球化的销售服务网络进一步拓展市场，一方面双方可以共享 现有的存量客户资源，导入各自的优势产品，扩大整体的市场占有率 和销售规模，另外，在新客户的开拓上，双向协同，可以提高市场投 入的效率。

3.2、并购整合效果较好，扬帆出海成效凸显，海外收入贡献度不断提升

从 Romaco 的营收及利润上看，公司并购整合的成效正逐步显现。 2017-2019 年，Romaco 的营业收入从 1.40 亿欧元提升至 1.63 亿欧元， 年复合增长率为 7.90%，超过 2015-2017 年间年复合增长率 5.44%，其 中 2019 年营收增长 13.83%，增速较 2018 年提升 11.55pct。2020-2021 年 Romaco 实现净利润 936.1 万欧元、1084.45 万欧元，超额完成业绩 承诺目标 700 万欧元、810 万欧元，2016-2021 年间净利润复合增长率 达 78.53%，其中 2020-2021 年间均实现了接近 16%的增长，预计未来 有望保持稳定的增长。

从盈利能力来看，2017-2019 年 Romaco 净利率稳定提升，随着并购整 合进度推进，Romaco净利率从2017年的-1.37%提升至2019年的4.94%， 提升幅度为 6.31pct，盈利能力显著提升。从地区分布看，Romaco 的主要收入来自欧洲及亚洲，2019 年欧洲、 亚洲（含中国）收入占比分别为 46.8%、26.9%，其中在中国的收入占 比为 11.4%。楚天科技收购 Romaco 后，双方在技术、渠道、客户、品 牌等方面形成协同效应，Romaco 在中国、美洲等新兴市场收入增长迅 速，2019 年在中国实现营收 1.44 亿欧元，同比增长 40.02%，在美洲 实现营收 1.79 亿元，同比增长 21.04%，在其他区域亦保持稳定增长。

从楚天科技整体营收来看，ROMACO 并购完成前，公司收入主要来自 中国大陆及其他地区，中国大陆及其他地区收入占比基本维持在 80% 以上。2020 年底完成 ROMACO 并购后，国外业务占比提升至 43.54%， 2021 年实现国外收入 18.03 亿元，同比增长 15.80%，可见公司完成 ROMACO 并购后整合情况良好。而公司在中国大陆及其他地区的业务， 由于借助新冠疫情契机，突破了疫苗客户，实现了进口替代，呈现快 速增长态势，2021 年中国大陆及其他地区实现收入 34.56 亿元，同比 增长 71.17%。未来随着业务整合趋于完善，以及协同效应凸显，国内 外收入均有望保持快速增长。

4、加大生物制药工程布局，平滑制药设备周期

4.1、生物药欣欣向荣，产能扩张将推动生物制药设备及耗材市场扩容

按照分子类型的不同，中国医药市场可以分为化学药、生物药及中药 三大板块，其中生物药是指从生物体、生物组织、细胞、体液中获取 原料，综合利用化学、生物技术、药学等科学原理和方法制造的一类 用于预防、治疗和诊断的药物，可广泛用于肿瘤、自身免疫疾病等， 市场潜力巨大。 从全球市场来看，2016 年至 2020 年间，全球生物药市场从 2202 亿美 元增长至 2979 亿美元，年复合增长率为 7.85%。受临床需求扩充、技 术进步推动，根据弗若斯特沙利文测算，到 2025 年全球生物药市场 规模将增长至 5301 亿美元，2021-2025 年 5 年复合年增长率达 12.02%， 到 2030 年全球生物药市场将进一步增长至 8049 亿美元。

从中国市场来看，当前中国肿瘤药物市场以化疗药物为主，按药物销 售额统计，2019 年全球销售额前十的药物中有七种为生物药，但中国 销售额前十的药物中只有三种为生物药，随着靶向药物与免疫治疗药 物的推出，生物药在中国的市场渗透率存在较大的提升空间。 根据弗若斯特沙利文测算，2016 年至 2020 年，国内生物药市场从 1836 亿元增长至 3457 亿元，5 年复合增长率为 17.14%。受中国生物药研 发投资增加、居民生物药负担能力增强、政策利好、肿瘤及自身免疫 性疾病领域存在较大未满足需求等因素的推动，预计到 2025 年中国 生物药市场将增长至 8116 亿元，2021-2025 年 5 年复合年增长率达 17.57%，到 2030 年中国生物药市场规模将进一步增长至 12943 亿元。

生物药蓬勃发展，药物的持续研发和获批驱动了相关药物产能的扩增， 有望带动上游设备和耗材需求上升。据各公司公布数据显示，生物制 药企业和 CDMO 公司在未来均有较为明显的生物药产能扩张计划，比 如九洲药业拟定增募资不超过 25 亿用于瑞博（台州）制药有限公司 创新药 CDMO 生产基地建设项目，海翔药业公拟投资 3 亿元建设总部 研究员项目，扩充 CDMO 服务产能，提升效率。 从生产流程来看，生物药生产流程较为复杂。以单抗为例，原液生产 可细分为上游发酵、下游分离纯化两部分。上游发酵包括了细胞株构 建、培养 放大、生产等流程，下游分离纯化包括了离心分离、层析、 纳滤、超滤、除病毒过滤等。

从生产设备及耗材来看，生物工程所需主要设备包括了摇床、各类型 生物反应器、层析系统、超滤系统和制剂灌装线等，同时还涉及到多 种耗材，主要包括培养基（用于细胞培养）、一次性反应袋（用于细 胞培养、抗体表达）、色谱填料（用于抗体分离纯化）、超滤膜包（用 于浓缩超滤）等，目前一次性反应袋等国产产品市场份额仍然较低， 未来在降低成本、提高供应链安全性等因素驱动下，存在较大进口替 代空间。

4.2、布局生物工程耗材和设备，夯实制药设备龙头地位

在生物工程板块，公司已经布局了超滤层析纯化、不锈钢反应器、一 次性生物反应器、一次性配液系统和填料等。通过合资设立楚天源创， 布局超滤设备、配液系统、分离纯化等产品线。通过设立控股子公司 楚天思优特生物技术有限公司，布局一次性生物反应器、配液袋、储 液袋及其膜材等一次性耗材产品线。通过设立控股公司楚天微球生物 技术有限公司，布局填料产品线。

4.2.1、楚天源创布局分离纯化产品，丰富业务线

楚天源创是楚天科技与科众源创 2020 年合资成立，致力成为为全球 生物制药企业提供分离纯化整体解决方案及配套工艺、耗材、设备的 供应商。分离纯化是单克隆抗体、融合蛋白、疫苗、胰岛素、多肽等 生物药的核心生产环节，一般占据整个生产成本的 65%以上，成立楚 天源创，有利于完善公司生物工程整体解决方案，提升生物工程整体 竞争力。 楚天源创产品线以层析柱为主，涵盖下游纯化小试、中试和生产所需 的全套纯化、超滤、在线配液等设备，并能提供相应工艺开发指导及 辅助工艺开发。

楚天源创核心团队来自航天科工集团，同时公司引进 MILLIPORE 和 GE 的国际人才加盟，并与日本 JNC 株式会社进行技术与产品合作，共建 中日技术合作工艺实验室，技术直接与国际接轨。目前公司已与国内 外数百家企业建立良好的合作关系，产品已出口至日本、印度、巴西、 俄罗斯、柬埔寨等多个国家，产品具有性能稳定、安全可靠、使用便 捷等优点，获客户的广泛好评。

4.2.2、楚天思优特填补公司一次性使用耗材产品空白

相较于不锈钢系统设备，由于一次性产品和系统可以有效降低交叉污 染、风险低、灵活性高，加速了新药从研发、中试到商业化生产的进 程，同时有效降低生产线建设的投入成本和周期，适合处于临床研究 阶段、需求量较低的生物制品，预计未来一次性耗材产品将拥有较大 的发展空间，耗材业务的拓展，一定程度上可以平滑公司传统制药设 备的周期性。 根据 Cytiva 对比传统不锈钢工艺和一次性工艺产品在生物药制造周期 中对于环境的影响研究可知，从供应链、使用（生物制药运行）和寿 命终止（废弃处理）三个阶段来看，与传统不锈钢相比，一次性使用 的技术在评估的五种环境影响类别中均显示出较低的影响，其中由于 一次性产品减少了对 CIP/SIP（在线灭菌和清洗）的需求，以及批间清 洁和消毒的需求，在生产运行阶段对于环境影响显著降低 。

2021 年 8 月，楚天科技引进生物医药领域高端人才，设立控股子公司 楚天思优特生物技术（长沙）有限公司。楚天思优特专注于一次性技 术及其产品的研发生产，已拥有一次性生物反应器、配液袋、储液袋 及其膜材等产品。目前，公司基于进口膜材的制袋工艺已完成验证， 可以向市场推广和销售，自主开发的膜材已经过内部测试通过，制袋 工艺的验证还在进行中，预计可以尽快完成验证并实现规模化推广。

产能方面，楚天思优特长沙（宁乡）工厂涵盖 C 级净化车间以及完整 性测试区、微生物检测实验室、无菌检测实验室、理化检测实验室等 质量保证设施，该厂区产能为 2 亿，已于 2022 年 5 月中旬建成投产， 2022 年年底在宁乡启动第二期产能建设工作，预计建成后整体将达 8- 10 亿的产能。与此同时，楚天思优特在上海临港新片区设立生产基地， 建成后预计可实现 2 亿元产能。楚天思优特长沙、上海两大生产基地 将大幅促进企业的订单交付能力，进而进一步推进楚天科技在生物医 药前端工艺技术和设备领域的发展。

4.2.3、楚天微球打破进口垄断，实现自己自足

一直以来，国内生物制药生产的关键设备和耗材，如色谱填料基本依 赖进口，在生物大分子分离纯化领域，GE Healthcare、Tosoh、Bio-Rad 是色谱填料主要制造商，产品管线齐全，拥有较强的产品研发实力， 根据 Markets and Markets 的市场数据，GE Healthcare 占据了 35%左右 的市场份额，前三家合计占比达 50%，行业集中度较高，外资先发优 势显著。

楚天科技积极布局微球领域，打破进口垄断。楚天科技引入专家王济 源，设立控股子公司楚天微球生物技术（长沙）有限公司布局生物制 药填料领域。目前楚天微球产品覆盖天然多糖微球、硅胶微球、聚合 物微球以及无机微球等，产品以琼脂糖微球为主，主要用于生物大分 子制药，2022 年实现小批量产品销售，预计将利用 3-5 年时间建成 50 万升的产能，未来销售规划 10 亿以上。除了专家王济源的加盟，公司 持续加大相关人才的引进，提升填料领域的技术实力。

5、盈利预测

我们认为公司借助疫情契机进入国内疫苗企业等高端客户的生产供 应链中，在国内市场逐步实现制药设备的国产替代，在海外和子公司 Romaco 携手共拓市场，未来业务高 成长性有望延续。因此，我们针 对公司各业务，给到以下假设条件 （1）检测包装解决方案及单机我们预计随着新冠疫苗产能扩产需求 逐步建设完毕，高基数下公司 2022-2024 年增速分别为 12%、12%、 10%，毛利率为 35.5%、36%、36%。 （2）无菌制剂解决方案及单机随着产品线的不断丰富，我们预计该 业务板块收入同比增速分别为 20%、24%、22%，毛利率为 46.5%、47%、 47%。 （3）生物工程解决方案及单机随着公司在生物工程领域布局加强， 楚天源创、微球和思优特业务逐步发展，我们预计 2022-2024 年公司 该业务板块收入同比增速为 60%、80%、60%，毛利率为 34%、35%、 35%。

（4）配件我们预计该业务 2022-2024 年保持稳定的增长，同比增速 为 20%、25%、25%，毛利率保持为 52.50%。 （5）制药用水装备及工程系统集成随着制药行业发展，以及公司产 业链延伸带来的协同效应增强，我们预计2022-2024年公司该业务板 块收入同比增速为 26%、26%、20%，毛利率保持为 36%。 （6）固体制剂设备随着收购 ROMACO 带来的技术增强，以及两者 销售网络协同效应明显，我们预计 2022-2024 年该业务板块收入同比 增速分别为 15%、20%、18%，毛利率为 25%、26.5%、28%。 （7）工程设计服务业由于该业务模式尚处于发展初期，随着公司整 体化解决能力的提升，我们预计该业务板块的收入同比增速分别为100%、80%、50%，毛利率保持为 22.5%。 （8）其他收入我们预计该业务板块的收入 2022-2024 年同比增速为 20%，毛利率保持为 35%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】