东富龙基础研究

公司基本情况

东富龙科技集团股份有限公司前身为上海东富龙科技有限公司,（以下简称“东富龙”），成立于1993年12月25日，由郑效东、何鲁成2名自然人共同以货币资金出资设立。2008年4月，公司整体变更为股份公司。2011年2月，公司首次面向公众投资者公开发行2000万股，并在深交所上市，股票简称为”东富龙“，股票代码为”SZSH 300171“。2021年6月公司变更为现名，股票代码维持不变。经过历次股权变更，截至2022年9月末，公司股本为6.35亿股；根据公司2023年1月披露，公司控股股东及实际控制人郑效东持股34.31%，在公司的十大股东中，郑效东与郑可青为父女关系，为一致行动人，郑可青持股16.64%；另外郑效东与郑效友为兄弟关系，暂时无法识别两者是否为一致行动人，郑效友持股0.95%。截至此文发出日，公司暂无股票质押。

2022年，公司经营范围较上年无重大变化。

行业分析

公司的业务线多集中在上游制药设备行业；制药设备分类较多，主要包括原料药机械及设备、制剂机械、药用粉碎机械、饮片机械、制药用水设备、药品包装机械、药用检测设备等。根据2020年的数据统计，我国上游制药设备行业主要由药物包装设备及原料药设备构成，两者在整个上游制药设备市场份额占比为81.1%。从整体市场结构来看，我国上游设备市场中，技术端处于较为低端的药品包装机械目前占据比较大的位置，当前仍然处于转型的过程中。制剂机器设备由于技术门槛高，与之对应的毛利率也较高，目前我国国产制剂设备市占率较低，仍然处于追赶国外厂商的阶段。

当前我国上游制药设备市场竞争格局较为分散，海外企业凭借着其资金、人才、设备及技术等优势条件，在国内的高端制药设备市场占据了主要份额；在部分的高端制药设备领域，我国企业在各项软实力上与海外企业尚存差距。

当前我国制药设备行业未来趋势总共有两个

1. 进口替代

虽然我国当前在高端设备领域与海外竞争者尚有差距，然而随着我国上游制药设备厂商的研发投入持续加大，我国制药设备市场格局将会逐渐改变。经过了数十年的积累，我国制药设备行业已逐步形成了一批以东富龙、楚天科技为代表的，研发能力较强且拥有自主知识产权和竞争力的制药设备厂商；且逐渐打破国外企业对行业下游（制药企业、CXO等）的垄断，我国企业凭借着价格优势及产品质量提升，不断推进着进口替代进程。

2. 市场集中度提升

当前我国制药设备企业市场集中度较低，相关研发投入与产能较为分散，行业效率较为低下。随着供给端改革的深入，我国将持续淘汰产能少且附加值过低的过剩产能。规模较小的企业在这一过程中也将退出行业竞争，有助于行业内龙头企业扩大规模以及完善产业链，可以有效的为行业龙头进行资源整合，并提高准入门槛。

基础素质分析

企业规模及竞争力

东富龙的主营业务大致可以分为三个板块

1. 制药设备板块

公司为制药企业及CXO企业满足全流程设备需求，从原料药设备（化学药合成、中药提取、生物原液）到制剂设备（注射剂、口服固体制剂），主要产品有冻干机、无菌隔离装置、自动进出料装置、灌装联动线、全自动配液系统、智能灯检机及检查包装设备、 生物发酵罐及反应器、生物分离纯化及超滤系统、口服固体制剂制粒线、多功能流化床及 物料周转系统等，广泛应用于生物制品、疫苗、血制品、抗生素、化学药品、诊断制剂、 保健品、兽药、中药西制等药物制造领域。

2. 医疗技术与科技板块

公司以产业投资的形式打造致力于深耕生命与科学方向板块，本医疗技术与科技板块 聚焦于制药、医疗行业前端技术的研究与开发，主要布局细胞治疗、基因治疗、生物样本 库、耗材及消毒等领域，形成仪器、设备、耗材（包括耗材、试剂、填料、过滤、包材等） 多维一体的一站式服务。在细胞治疗领域，为免疫细胞、干细胞、肿瘤细胞疫苗等制备生 产提供整体解决方案；在基因治疗领域，为核酸药物（mRNA\DNA 等）、病毒载体药物 等研发及产业化提供整体解决方案；在生物样本库领域，研发自动化样本存储管理系统， 提供细胞、组织样本库整体解决方案；在耗材领域，公司已经在一次性袋子（反应袋\配液 袋\储液袋）、试剂（培养基\冻存保护液）、填料、过滤（微滤\深层\超滤\纳滤）、硬质 包材形成了完善的耗材方案；在消毒领域，致力于空气物表消毒、感染控制、终末消毒及 多重耐药菌消毒，提供环境消毒整体解决方案。医疗技术与科技板块主要聚焦在 CGT（细 胞与基因治疗）创新生物制药领域的配套和服务。

3. 食品装备工程板块

公司食品装备工程板块提供从原料处理、产品灌装到后道包装一站式服务。帮助企业 实现交期短、效率高、成本合理的高质量工程项目。在果蔬加工、乳制品、饮料、酒饮、 保健食品、特医食品、生物发酵、食品添加剂、农牧产品等领域，帮助国内外多家企业完 成系统化“交钥匙工程”。食品装备工程板块拥有优质的合作资源、完善的采购体系、先进的工艺技术、精良的加工设备、完整的运营体系，可独立完成法规、设计、采购、制造、 安装、施工、自控、验证等服务。主要核心设备有打浆机、全自动微生物扩培系统、BIB 无菌大袋灌装系统、全自动米酒机、多功能套管式杀菌机、全自动列管杀菌机、Infusion 蒸汽浸入式灭菌系统、全自动无菌罐系统、PET 吹灌旋一体机、超洁净（中温/无菌）灌装 机、片材无菌灌装机、卷材无菌罐装机、全自动 CIP 系统等。

竞争优势方面，公司具备较强的研发创新和技术成果转化能力，已拥有或掌握制药装备行业的核心技术，开发了具有自主知识产权的先进工艺装备。 公司长期以来注重研发及技术储备，为客户提供优质化服务，公司建立了多个工艺试制中心，组建了技术研发中心，通过自研和合作研发等多种形式提升自身研发实力，相继成功研发多种核心装备。公司多个主要产品各项性能指标都已达到先进水平，不仅在国内市场能够替代进口产品，而且已开始参与国际市场的竞争。

公司的销售及技术服务网点遍布国内外，为客户提供全方位优质服务，同时为公司销售规模的进一步扩大奠定了坚实的基础。公司借力技术突破、品牌塑造、专业服务和工艺积累，不断推进国际化进程，公司产品已获得欧美等发达国家认可并服务国外制药企业。

公司在国内制药装备市场份额居行业前列，并致力于发展成为全球制药公司整体解决方案的主流提供商。公司积极参与品牌经营，重视品牌建设和客户口碑，以品牌促发展。 公司是国内能与国际知名制药装备厂商进行竞争的少数厂商之一，业内具有一定的知名度和品牌影响力和优势。

公司通过技术突破和工艺积累，开发具有核心自主知识产权的先进工艺设备，不断完善产品结构，形成了制药装备产品优势，为客户提供更丰富的产品和方案选择。公司不断增强基础制造能力，增强系统设计、集成、交付能力。同时公司不断加深对制药工艺的理解，积极开展工程服务模式的创新，公司打造的综合解决方案形成较高的壁垒和客户粘性， 形成公司独特的竞争优势。

竞争劣势方面，公司近年发展迅速，经营规模、技术积累、品牌影响力均有较大提升，但与国外龙头企业相比，在资金规模、产能建设、工艺技术等方面存在一定不足，导致公司产品国际市 场占有率较低，国际化进程较慢。

公司一贯重视研发创新，研发投入不断加大，持续推出新技术及新产品。但是与国际龙头企业相比，公司技术储备和工艺积累不足。虽然公司核心产品已形成一系列核心技术， 但在自动化、息化、智能化、连续生产等方面仍与国际领先企业存在一定差距，在与国际主流制药装备厂商竞争高端客户过程中处于弱势，对于公司在高端客户开发和国际化竞争中提出较大挑战。

管理分析

2022年1月，原独立董事王东光先生因个人原因离任，邵俊先生被选举担任新任独立董事。跟踪期内，除上述事项外，公司股权结构以及主要管理制度未发生重大变化。

重大事项

向特定对象发行股票

公司于2022年2月审议通过向特定对象发行股票的相关议案；2022年7月，公司收到深交所出具的意见告知函，告知公司符合发行条件，后续深交所将按规定报中国证监会履行注册程序。

经营分析

从历史期间来看，公司的营业收入增长迅猛，2020年与2021年更是由于疫情的加成，公司的收入增长较快；基于2022Q3的数据，公司的收入已经开始回调。

从收入结构上来看，早期业务成长较为缓慢，2015年后由于GMP认证高峰结束，医药制造业开始下滑，公司收入开始出现波动，为了营收增长，公司开始向食品工程、医疗器械及生物工程领域布局，主营业务收入开始上涨。2019年及以后随着公司新产品加速推出且新冠疫情推动了部分医疗设备的增长，公司当前增长非常迅猛。

横向比较来看，东富龙的收入增长率2021年前均低于行业平均增长率，2021年公司收入增长率表现超过行业整体水平。

毛利率方面，由于2020年新冠疫情，公司的毛利自2020年开始上涨，2022Q3数据显示公司毛利已开始回落。成本结构方面，公司的产品原材料占比较大。

经营效率

横向对比来看，公司经营效率的趋势与可比公司一致，然而公司的周转率指标较同行业相比处于偏低水平。尤其是存货周转率，处在行业最低水平；基于公司毛利率较高且收入增长率2021年上涨明显，存货周转率理应上扬，建议投资者关注公司后续对经营效率指标。

在建工程

截至20221H，公司在建工程项目主要围绕着公司各项主营业务，其中主要包含东台智能装备制造科创产业园项目，当前工程进度及工程投入占预算比例均为68.25%，风险可控。

财务分析

财务概况

公司2021年财务报表由立会计师事务所(特殊普通合伙)审计，并出具了标准无保留意见的审计。

截至2022年6月末，公司纳入合并范围子公司共40家，新纳入合并范围的子公司为2家。公司主要经营子公司未发生重大变化，合并范围变化对公司财务数据可比性不构成重大影响，财务数据可比性较强。

资产质量

总资产

从资产结构来看，公司的资产主要由流动资产组成。公司的流动资产主要以经营资产为主，其中存货的占比最高，其次是货币资金及应收。从历史期间来看，公司的存货逐年上涨，由于公司在手订单较多，2021年公司存货较2020年上涨了90%，并且在2022Q3期间保持持续增长。

基于业务上涨将会导致存货周转上升的利润，我们将收入增长率与存货周转率的增长率进行比较。通过比较我们可以看出从2019年开始公司的收入增长与存货周转率的趋势开始负相关，建议投资者对公司后续的业务数据保持关注。

应收账款方面，公司的应收账款2019年之后增长也较为迅速，2021年较2020年上涨29%。根据2022年6月末披露的数据，公司当前坏账计提比例为23.2%，欠款前五位的客户金额占整体应收账款金额的17.76%。

鉴于公司销售商品仅能获取货币资金与应收账款，故理论上，应收账款及现金收入比的增速应该为负相关。在对公司2012-2021年该指标的分析下，公司2018年之后该指标从负相关转向正相关，建议投资者关注公司后续流动资产指标。

货币资金方面，公司2021年货币资金较2020年上涨38.9%，增长主要来自经营活动现金流净流入，增长的主要原因为公司业务增长导致的现金流入所致。

为了测试大股东是否有占用公司货币资金的情况，我们将利息收入与货币资金的平均值作为对比。从当前指标来看，暂无实际证据表明公司有大股东占用货币资金的情况。

另外需要注意的是，公司的其他应收款2020年及2021年均上涨过多，均为与子公司的往来款，建议投资者关注后续是否存在关联方资金占用、体外资金循环等披露。

非流动资产方面，公司的非流动资产主要由固定资产、无形资产、商誉及长投等科目构成。固定资产方面，公司2021年前固定资产整体趋势向下，2021年间公司购置了大量固定资产，当前公司固定资产成新率为56%，处于较低水平。

2021年公司开启了大量在建工程，较去年上涨了77倍，大量提高产能的项目开始建设，预计未来随着在建工程的推进，大量在建工程将会转入固定资产，进一步推高固定资产的金额。

无形资产方面，公司主要通过购置的土地使用权以及企业合并而增加；公司2021年开始对外投资增加导致公司商誉及长期股权投资/其他权益投资增长；2021年公司收购了千纯生物（主营生物分离介质的生产、销售），并将公司的非专利技术确认进入了公司的无形资产；公司在2022年1-6月期间收购了江苏辉河（主营食品生产及销售）并确认了专利权及商标使用权。

截至2022年6月，公司受限资产主要为货币资金，受限金额为514万元，受限原因为保证金及诉讼冻结资金。

总负债

公司负债结构主要以流动负债为主。与资产结构相类似，公司的流动负债也是以经营负债为主。公司的应付账款主要由设备款及服务采购款和固定资产采购款构成，其中设备款及服务采购款占大多数；公司2021年应付账款较2020年上升83.38%，主要由于公司业务量上升，采购的原材料规模变大导致的应付采购款上升。

合同负债主要为预收合同款，历史期间增长也较为显著，2021年较2020年上升85%，上升的原因主要为经营规模增大导致预收款增加。

其他流动负债主要为待转销项税额，基于公司收入增长率上升，代转销项税额也在随之增长。

公司的非流动负债主要由预计负债、递延所得税负债以及递延收益组成。预计负债主要为质保金，按照销售收入的0.5%计提，随着收入的增长，公司的预计负债也随之增长。递延所得税负债主要为公司对外投资企业级金融资产的公允价值变动以及固定资产折旧造成的应纳税暂时性差异；由于公司近期对外频繁投资，该科目增长较快，2021年较2020年增长27.3%。递延收益主要为政府补助，补助涉及公司冻干机、冻融系统级疫苗生产等项目，2022年上升较为明显。

所有者权益

公司所有者权益结构较为稳定，历史期间变化不大，2021年由于公司业绩较好，所有者权益较2020年上涨21%。

盈利能力

公司收入及毛利率表现详见”经营分析“段落。

公司期间费用控制良好，自2019年以来的24%下跌至2022年的20%。在收入大涨的环境下，公司的期间费用也有所增长，2021年公司发布了股权激励，大幅提高了整体的期间费用。销售费用方面，随着公司业务规模的扩大，公司的经营活动（差旅费、会展费等）提升较快，2021年销售费用较2020年上涨30.3%；管理费用方面，2021年公司的工资及福利、业务招待费、差旅费等经营活动费用增长显著，叠加租赁厂房装修及改造的摊销费用，公司管理费用较去年上涨35.5%；研发费用方面，公司数个研发项目上线，材料费、职工薪酬等增长较为显著，2021年较2020年上涨82.2%。

公司净利率2021年上涨趋势较为明显，2022由于疫情造成的市场对公司设别的需求开始回调，毛利率开始下跌并压低了公司的毛利率。

ROE方面，净利率及资产周转率处于行业较低水平，然而得益于公司的低负债，公司的ROE高于行业平均水平；然而需要的是，2022年市场开始回调，净利率等收益开始下调，公司ROE预计会降低，建议投资者关注公司后续盈利、营运及负债指标。

现金流

公司的现金流活动主要集中在经营活动现金流。公司的投资活动现金流较为稳定，流入及流出均在30亿左右徘徊，主要为购建处置固定资产等现金流活动。公司的筹资现金流活动主要为支付相关子公司的股利，金额占整体现金流活动较少。

现金收入比方面，公司2021年的现金收入质量最高，达到139%，2022年回落至101%，收入质量依旧较高。

公司的净利润/经营性现金流净额指标理论上不宜偏离过大，公司历史期间2014-2017年指标偏离度过大。结合”资产质量-总资产“段落，由于公司历史期间应收过大，导致经营性现金流净额较小，故而导致公司偏离度较大。

偿债能力

短期偿债能力方面，由于经营负债的扩张，尤其是应付账款；公司的流动资产及速动比率均下跌较为显著，2022Q3的数据显示公司的速冻比例已跌破100%且经营现金远无法覆盖公司的流动负债。而在相关债务方面，公司的短期债务几乎没有，故相关倍数均处于较高水平。

长期偿债能力方面，公司的情况与短期偿债类似，债务几乎没有，故相关倍数均处于较高状态；由于公司长期负债非常低导致利息支出也同样非常低，从而导致相关利息倍数也非常低。

截至2022年6月末，公司不存在合并范围内的企业担保。

截至2022年6月末，公司尚有1起与供应商的未决诉讼，标的金额为11.2万元，处于较低水平。

结论

公司作为上游制药设备领军人物，涉及业务较为广泛。2020-2021年公司由于疫情原因，盈利指标较好（毛利率、净利率及ROE），2022年随着市场需求回调，公司盈利指标开始回调。

经营效率来看，公司整体经营效率指标处于中等偏低状态，尤其是存货周转次数，显著低于行业其他可比公司。

资产状况方面，公司资产结构以流动资产为主。流动资产以经营资产为主（存货、货币资金与应收账款），由于公司2021年收入扩大，公司的经营规模也随之扩大，相关科目金额也被随之推高。在对公司的部分流动资产相关趋势的合理性进行测试时，存货及应收账款的趋势测试显示异常，建议投资者对公司的后续流动资产相关指标保持关注。非流动资产方面，公司固定资产的成新率较低，公司在2021年间购置了大量的固定资产且上线了大量的在建工程。另外由于公司不断投资扩张（2021年收购千纯生物、2022年收购江苏辉河），无形资产及长投等科目也随之被推高。

负债方面，公司以流动负债为主；与流动资产类似，公司的流动负债也同样以经营负债为主，尤其是合同负债。受经营性活动扩张的影响，部分公司的非流动负债也随之被推高，如预计负债等。

盈利能力方面，公司的期间费用控制较为良好，由于公司疫情期间的收入上涨较为显著，公司的经营活动扩张花费未在占收入比中体现出来，公司在2021年还对员工发放了股权激励；然而从净利率数据可以看出，公司的整体盈利表现主要受到市场需求向上的推力，随着市场需求恢复到正常水平，公司净利率也将恢复到疫情前水平。ROE方面，得益于公司的低负债率，公司的ROE处于行业中等偏上水平。

现金流方面，公司的现金流主要用于经营活动；在针对公司的历史经营性现金流测试时，发现公司早期现金收入质量较差，后续逐步改善。偿债能力方面，公司的相关流动比率下跌较为显著，主要原因为经营负债较大。建议投资者关注；另外由于公司几乎无短期与长期债务，公司相关倍数指标较为健康，几乎无违约风险。

以上，欢迎各位多多讨论，你们的建议是我进步的阶梯。