以我武生物为例分析DCF估值和PE估值的缺

一、DCF估值理和应用场景

（一）估值理

1、企业价值来源: 股权价值+债权价值

按照DCF模型理论认为，公司资本来源于股和债。所以一个企业的价值= 股本（权）价值+债权价值。因此我们在计算公司的股权价值的时候，会以公司的企业价值 - 债权价值。

那么企业价值如何计算呢

因为公司将来获得的可支配现金流会以股权形式偿还于股东，以及以债权形式偿还于债权人。那么公司现在的企业价值 等于企业经营活动产生的可自由支配的现金流（最后在手的可以支付给股东和债权人的现金流）按照贴现率折现到当前。这个贴现率取的是加权资本成本 （WACC）,即股东和债权人要求的回报率加权。这只是公司的企业价值。

所以企业价值 又等于 运营价值 + 非营运资产价值。

2、运营价值 营运价值等于公司未来几年产生的自由现金流的终值除以贴现率得到的现值之和。

3、自由现金流

自由现金流 =运营获得的现金额 - 投资活动使用的现金额

计算流程如下

（1）确定销售额（包括未来5年的数据，考虑增长率）

（2）+/ - 应收账款变化 （3） 减去运营支出 包括 1）+商品成本 2）+销售支出、一般支出及行政支出 3）+/- 库存变化 4）+/- 应付账款与当前应计负债变化 5）- 折旧

（4）减去经营所得税现金税款

（5）得到运营现金流（即销售额 - 上述1-4步），这个运营现金流一般是5年 （6）扣除折旧后的固定资产总额 （7）+ 现金购买的公司价值

（8）: - 处置业务或其他资产获得的现金

（9）减去投资活动使用的现金额 （10）得到自由现金流

（二）DCF模型适用范围

按照DCF模型的理，一是要求公司能够永续运营，但事实上不存在永续经营的公司，那么这就要求一个企业能够长周期稳定运营（5-10年以上）。二，因为要能准确预测到各个因子的变化，所以这就要求很多假设，要求假设精确的话，就要求公司的经营特很稳定，所一个这个模型几乎只适用于公用事业的公司，比如水电，机场等，以及少部分经营良好的消费品公司，本取【我武生物(300357)、股吧】为案例，主要是我武符合上述特。

（三）DCF模型的缺

一句话说，DCF模型是个理论很精确，结果很模糊的估值模型。

尽管我武的经营极其确定及稳定，但当其他因子稍微改变时，也会获得几个差距较大的结果。下第（4）节将有说明。

（四）我武生物DCF估值模型

上述是第一种情况假设

1、假设情景一
假设公司未来5年符合增长率30%，永续增长率 =2.5%，WACC =5.66%, Kd= 3.5%, Ke=6%, Rm=4%, β = 0.9的情况，得到股价是42.78元。

2、假设情景二
假设公司未来5年符合增长率30%，永续增长率 =2%，WACC =5.61%, Kd= 3%, Ke=6%, Rm=4%, β = 0.9的情况，得到股价是37.93元。

3、假设情景三
假设公司未来5年符合增长率30%，永续增长率 =3%，WACC =5.61%, Kd= 3%, Ke=6%, Rm=4%, β = 0.9的情况，得到股价是51元。

4、假设情景四
假设公司未来5年符合增长率30%，永续增长率 =3%，WACC =5.66%, Kd= 3.5%, Ke=6%, Rm=4%, β = 0.9的情况，得到股价是50元。

4、假设情景四
假设公司未来5年符合增长率30%，永续增长率 =3%，WACC =6.08%, Kd= 3.5%, Ke=6%, Rm=4%, β = 0.9的情况，得到股价是43元。

可见，在不同的假设条件下，公司的股价会在37 -51元之间波动，而51元的预测上限相比37元的下限已经高出37%的范围，这已经是相当大的差别了，所以结论不算精确，而是一个模糊的结果。

二、PE估值
而PE估值，会得到一个什么样的结果呢。
传统的PE估值，会以当年的利润或第二年的利润乘以一个PE倍数得到一个市值的结果。
如此计算的话，按照2019/2020年 3亿/4亿净利润的预测，假设给我武生物40倍的估值，今年也就120亿的市值，如果给50倍，就是150亿的市值，分别对应22元和28元的股价，与实际股价价差明显，差值在当时达到了40%之上。显然也是一个不太准确的结果。