国之重器，实至名“硅”——晶盛机电 | 历史级投资机遇已现

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发表于 2018-05-17 19:56:23 股吧网页版

转者注：短短一月，恍若往生。

股票作为一种流通物，它的价格归根结底是由买方与卖方的供求关系决定的，那么稀缺性就会成为影响股价的一个因素。这个道理很好理解，就像古董一样，市面上越少，也就越值钱。股票市场中的稀缺性是指某一细分领域的唯一上市公司或业内的绝对龙头，就像做语音识别的科大讯飞(002230,股吧)或基因领域的华大基因(300676,股吧)一样。今天咱们就来聊一只A股稀缺标的——晶盛机电(300316,股吧)。

晶盛机电（SZ300316)属于“硅”细分行业的稀缺标的。当然它可不光徒有概念，目前也正是业绩的快速增长期。所以当各方面因素都具备的时候，投资机会可能就来了！

首先我们拿出放大镜，找一个分析的切入点：公司主营业务

晶盛机电（300316）是一家专业从事半导体、光伏设备的研发及制造的高新技术企业，是国内技术领先的晶体硅生长设备供应商。

从公司2017年半年度报告数据统计来看，公司晶体生长设备营业收入占比达到80.68%，智能化加工设备占比10.22%，蓝宝石材料占比4.81%，其他业务占比4.29%。因此可以说公司就是一家晶体设备生产商，从这里我们能得到一条信息，公司是一家生产设备的企业，因此肯定属于产业链的偏上游。之后大家可能要问晶体生长是什么呢？跟小比例业务的蓝宝石、光伏又有什么关系呢？这里可能不了解的人已经开始本能的头晕，感觉继续探索下去就会看到一系列物理、化学、机械的专业词汇在对着你露出不怀好意的微笑~

但理顺思路就没有那么复杂，下面就让我来为大家一层一层的剥开它的心，剖析一下吧。

如上图所示，我将公司的产品分为晶体生长设备与其他设备。这里咱们主要从晶体生长设备入手，因为这是公司的主要收入来源。

晶体生长设备又分为单晶硅生长设备以及蓝宝石生长设备。

单晶硅生长设备：简称就是单晶硅生长炉，顾名思义就是生产单晶硅的炉子。生产单晶硅的原料则是多晶硅，多晶硅图里也提到是由硅矿生成工业硅进而得到的，当然这里不是重点。

单晶硅生产出来之后就可以进一步得到单晶硅棒与单晶硅片。但单晶硅在这里有两个应用领域，其一是光伏发电，硅片最终制作成太阳能(000591,股吧)电池板。其二是半导体领域，不管是存储器呀、处理器呀还是传感器呀什么的，都需要以单晶硅片为基础，这里的硅片就是所谓的晶圆了。

晶盛机电在晶体生长设备中主要的业绩贡献就是单晶硅生长炉，所以为什么开篇我说晶盛机电是一家“硅”细分领域的公司。如果进一步的分析就要落在光伏行业与半导体行业上了。

首先，半导体所用的单晶硅与光伏所用的单晶硅是有区别的。区别主要在于对多晶硅的纯度要求不同，光伏级多晶硅要求纯度99.9999%以上，也就是6个九，而半导体级多晶硅纯度要达到9个九-11个九。也就是说低纯度的多晶硅产生光伏级的单晶硅，高纯度的多晶硅产生半导体级的单晶硅。

其次是光伏电池板不光只能由单晶硅制造，多晶硅也可以直接制造。那为什么还要费事把多晶硅做成单晶硅呢？那是因为单晶硅的各方面性能更高。由于以前单晶硅的生产成本较高，光伏行业的硅片中多晶硅占大比例，但随着技术的进步，单晶替代多晶的趋势已非常明显，这个之后咱们再聊。

蓝宝石生长设备：蓝宝石生长设备就是生产蓝宝石晶体的。蓝宝石下游的运用目前80%集中在LED芯片上，生产的路径就是由蓝宝石生成衬底再到LED的外延片。剩下的20%运用在蓝宝石盖板上，比如手机的屏幕，虽然他的各方面属性要完全优于玻璃，但成本太高，大规模商用还需时日。

至于其他设备这块，主要就是在光伏、半导体硅片的加工过程中需要用到的机器设备，例如切割机、抛光机等。其实这些设备的市场空间也很大，如果晶盛机电在晶体生长领域已经牢牢锁住领先优势，是完全可以做产业链延伸的。

好，以上就是公司的主营业务介绍。但这些并不能完全判断一家公司的投资价值，我们还要进行定性分析，看看公司的实力与预期，来辅助我们对晶盛股价的判断。

公司定性分析：

竞争优势：

浙江晶盛机电股份有限公司成立于2006年，并于2012年登陆创业板。自公司成立以来持续深耕晶体生长设备领域，并从最初的光伏设备逐渐扩散到半导体与蓝宝石设备方向，当前已经形成了光伏、半导体及蓝宝石设备的协同之势，竞争优势不断加强。

从规模上看，晶盛机电是国内最大规模出货单晶炉设备的厂家，占据了绝对的市场份额。17年全年销售全自动单晶生长炉1046台。除隆基股份(601012,股吧)自产设备外，中环、晶澳、永祥等国内知名厂商都与晶盛保持着长期的上下游业务关系，其中中环股份(002129,股吧)是公司合作最为密切的下游客户。

从技术方面来看，公司在业内始终保持着领先的技术地位。董事长兼CEO邱敏秀是教授出身，因此这就为公司奠定了技术路线打法。16、17年的研发投入基本占到营业收入的8%，截止2017年6月，公司获得授权的专利共计283项。

17年以来公司在多项关键性技术上获得突破。公司控股子公司内蒙古晶环电子成功生长出300公斤超大尺寸蓝宝石晶体，达到国际领先水平。大家都知道，晶体尺寸越大，切片利用率越高，生产成本也就越低，这就成为了公司生长设备的核心优势。另外公司的区熔单晶硅炉拉制出了国内首根8英寸单晶硅棒，就此打破了国外大尺寸单晶硅棒的技术垄断，为国内半导体自主化发展奠定了基础。

未来发展预期：

通过目前晶盛机电的业务占比以及不同行业的情况。我认为晶盛机电未来的发展可简单总结为“中短期看光伏，中长期看半导体，蓝宝石辅助加强”。

光伏：

其实从16年以来，整体光伏行业的景气度就在不断提高。这里主要得益于单晶硅片替代多晶硅片。虽然单晶硅片的转化率更高，但早期由于成本高昂，所以整个光伏市场被多晶硅片占据。近期由于金刚线切割技术的运用，使得单晶硅片成本大幅下降，这就使得单晶替代多晶成为了可能。17年单晶硅片出货量历史以来首次跑赢了它的兄弟多晶硅。

这种历史性的转折就为晶盛机电带来了机会，因为单晶替代多晶势必要增加单晶生长炉的需求。但从目前全球厂商的扩产情况以及需求预测来看，19年可能会出现产能过剩，这就势必会降低单晶生长炉的需求预期。因此光伏板块的业务要看中短期。

半导体：

半导体行业一直是中国的软肋，虽然当前已经出现了一些具有竞争力的企业，但相比于发达国家核心技术依然缺失。因此半导体行业的振兴就放到了国家层面，14年“大基金”的成立就很能说明问题。

由于生产工艺的落后，半导体级多晶硅的制备一直被国外所垄断。作为生产晶圆的基础，如果这一环节无法自主化，整个半导体产业链就不会完整，解决这一痛点势在必行。17年国家电投、保利协鑫旗下公司分别发表已具备生产半导体级多晶硅能力。如果未来有更多的国内企业开始量产，势必会增加对晶盛机电的半导体级单晶生长炉需求。这就为晶盛机电中长期的发展埋下良好伏笔。

蓝宝石：

LED行业与光伏行业相似，在经历了产能过剩、小企业淘汰之后，于16年进入景气周期，18年虽然整体行业处于供需平衡阶段，但未来需求的增长应该会保持稳定的行业基调。由于公司的蓝宝石生长设备具有一定的技术优势，所以未来会持续增强公司的业绩。

因此晶盛机电当前有光伏行业势头迅猛的强保障，长期有半导体行业的国家意志支持，感觉就像“双buff加身”，这样的长短结合可以让我们对晶盛的未来充满期待。

定量分析：

上图为公司的定量分析图，分为过往三个年度与最近三个季度两部分。

首先在毛利率方面最近三年整体保持稳定，16、17年相比15年略有下降主要是因为增加了较低毛利率的其他设备所致。净资产收益率与业绩的增速都保持良好。在应收款与存货的占比方面17年有所提高，但是考虑到相较于16年3倍的新增订单量，这也是符合逻辑的。17年公司资产负债率出现较大幅度的增长，但主要原因是伴随订单量激增导致的应付项目增加，从长期资本负债率下降的趋势也可以佐证。现金流是公司的主要问题，17年出现了新一步恶化的趋势，这里主要与设备验收周期较长有关，未来还需要进一步跟踪。

最近三个季度从营业收入到净利润都保持着稳步上涨的趋势，并且毛利率也持续的稳定。

行业分析：

行业未来预期增速：

光伏行业：

由于晶盛机电的产品主要是单晶硅生长炉，因此主要判断未来光伏行业的增长速度，未来硅片产能的增加速度以及单晶替代多晶的转化速率。

光伏发电作为清洁能源，一直被都被予以重视。从上图的《太阳能发展“十三五”规划》目标中可以看到光伏行业未来的发展空间。并且截止2017年3季度新增光伏发电装机43GW同比增长400%。光伏另一个发展看点就是分布式光伏发电。分布式光伏发电特指采用光伏组件，将太阳能直接转换为电能的分布式发电系统，具有输出功率小、更环保、缓解局部用电紧张等特点。2014年我国分布式发电占比仅为19%，远低于发达国家80%的水平。

如上图所示，当前分布式光伏占比已有提高，未来必将成为光伏行业新的增长点。

在硅片总产能方面，从17年开始各家厂商扩产的速度是很快的。隆基股份17年单晶硅产能为15GW，在3年规划中要力争2018年达到28GW，19年达到36GW，20年达到45GW。从整体来看18年单晶硅片产能将达到70GW，虽然多晶硅片产能没有增加，但如果新装机总量没有明显提高的话，将出现产能过剩的格局。当然这里要考虑多晶硅产能的淘汰因素，以及工业硅的供给情况。虽然短期的产能过剩不会影响单晶硅生长炉的销量，但如果过剩严重的话长期肯定是会波及到上游的。

针对单晶替代多晶的问题上，其实从目前各个厂商的扩产计划上已经十分明确了，单晶替代多晶已成必然。17年主流厂商扩产28GW的单晶硅产能，多晶硅只有荣德扩产3GW。18年主流厂商更是预计扩产单晶硅产能69GW，就此单晶硅片很有可能达到60%的占有率。因此从这个角度来看，不管你产能是否过剩，只要单晶在大量替代多晶，单晶硅生长炉就有的卖。

半导体行业：

从全球市场来看，5G、物联网、大数据、人工智能、VR等新技术的发展，势必需要更多的运算、存储、传感芯片，这些半导体器件虽然功能不同，但都离不开单晶硅片。在2017年下半年晶圆价格的上涨趋势就已经显现，2018年一季度价格继续上涨5%-10%。因此智能时代的来临就预示着半导体行业的景气开端。

回到国内市场，在国家的大力支持下，半导体领域呈现快速追赶之势，这就运生了巨大的晶圆需求，但半导体级单晶硅制备技术的落后，使得供需出现较大缺口。据中国电子材料协会显示，除中低端4-6英寸硅片可以满足国内需求，预计截至2020年，8英寸硅片缺口将达600多万片，12英寸硅片目前则全部依赖进口。

因此在供需求口加剧以及价格上涨的背景下，提升硅片的国产化率已成必然的趋势。截至目前，国内规划布局大硅片的企业已达六家，例如中芯国际、中环股份、长江存储等企业。硅片的大量扩产将使得国内硅片生产设备商直接受益。

进入壁垒以及竞争程度：

硅片的生产制备流程简单分为晶体生长、磨外圆、切片、磨片倒角、刻蚀、抛光、清洗等环节。其中这每一个环节都有相应的机器设备。其中晶体生长属于最为重要的一个环节，在整个流程中成本占比将近30%。因此晶体生长设备的技术壁垒是非常高的，如果没有长达数年的技术研发是根本无法进入这一环节的。这也是国内鲜有晶体设备生产企业的原因。

另外硅片生产技术也在持续迭代，其中大尺寸化一直没有停止脚步。拿晶圆来说，目前4-6英寸片已经基本淘汰，8英寸成为主流。我想很快8寸片就会被12英寸与18英寸片替代。因此作为设备生产商，如果不能持续研发，保持技术优势就会淘汰出局，这也增加了新进入者的生存难度。

还有一点，作为上游设备企业，产品受众不是个人，而是企业。所以新进入者是很难打破这种长期合作关系的。

在现有竞争程度方面，国内市场的规模晶体生长设备企业只有那么几家，除晶盛机电以外还有北方华创(002371,股吧)与京运通(601908,股吧)等，但从专业度、规模、技术领先性上来说，后者都没法和晶盛机电媲美。晶盛机电目前的竞争对手已经是国外的知名企业了。

在国外市场其实竞争格局也很明朗，知名的主要有韩国STECH、美国的KAYEX和德国的PVA，当然有一些晶圆厂商设备自给自足，就像国内的隆基股份一样。但我认为这个行业未来趋势还是横向的不会是纵向的。因此从国内与国外综合来看，这个行业的集中度很高，因此竞争环境是较为理想的。

对比分析:

其实严格来讲，晶盛机电在A股没有特别合适的对比对象，如果扩大到整体硅片制造设备范畴，A股主要有北方华创与京运通两家公司。从业务突出性以及规模情况综合考量，北方华创作为晶盛机电的对标公司更为合理。北方华创主营业务虽是硅片制造设备生产，但其主要针对硅片生产后续环节并主攻半导体领域。下面咱们就通过数据比较一下。

其实从数据上看就一目了然了，晶盛机电拥有更高的净资产收益率，并且是在更低的权益乘数基础上的。对比两家公司在毛利率，17年晶盛机电也具有优势。营收方面虽然没有北方华创高，但晶盛机电是主营晶体生长设备的，更专一，并且营收的增长趋势更完美，17年已经达到了19.49亿。

业绩预测：

由于晶盛机电是上游设备生产商，所以销售收入是由一个个合同订单带来的，因此业绩预测可以通过订单入手。晶盛机电的收入确认原则为，从合同签订到交付时间为3-6个月（也就是生产周期），设备交付后买方需要做验收，时间大概是3-5个月，验收合格后晶盛机电确认收入。因此可以判断，从合同签订到确认收入，需要6-11个月。因此18年的营业收入=17年签订订单但没有确认的收入+18年签订订单并确认的收入。

具体推算如上图所示。我们通过每年的营业收入以及签约的合同规模与时间，可以推算出17年未确认的收入，这部分将全部结转到18年。之后从18年初至今，公司已签订3笔订单，总金额19.8亿元，由于第三笔8.5亿订单是在5月3日中标，大概率将在19年确认收入。那么我们就可以推算出，截至当前，18年晶盛机电的收入将达到32亿。

之后根据17年38%的毛利水平以及10%的三项费用占比，最后公司将获得7.7亿的净利润。公司17年的预计净利润3.8亿，因此18年将获得翻倍的利润增速。当然，如果公司在最近几个月还有新的订单签署，那么净利润还会上升。

对于19年的业绩预测由于没有确定的订单情况，因此只能进行粗略的估计。在光伏行业，预计19年产能的过剩将消化一部分单晶替代多晶的增量，由于当前公司订单基本由光伏单晶生长设备为主，所以19年预计光伏方面带来营收45亿，也就是30%的增速。

在半导体行业，预计晶盛机电在18年的出货量会大幅提升。首先公司已经与有研硅股、环欧、合晶等公司建立了合作关系，在17年已经有少量的设备采购。其次从中环股份3月披露的半导体材料进展来看，预计18年底天津地区将实现区熔30万片/月产能。无锡地区18年底设备将会进场，预计2022年实现直拉8英寸75万片/月与12英寸60万片/月产能。中环股份作为晶盛机电的主要购货商与合作方，其生产设备大概率会主要从晶盛购买。

公司半导体级单晶生长炉一台大概千万左右，每台每月生产的单晶硅可切制8000-10000片硅片。如果按照18年新增满足50万片/月的硅片产能计算，晶盛机电将获得5亿的营业收入。

那么19年的营收合计将达到50亿，按照35%的毛利以及8%的三费占比，19年净利润预计将达到11.1亿，增速将达到45%左右。

估值分析：

上图为晶盛机电估值分析表，除18、19年外，给予2020年、2021年与2022年分别40%、30%、30%的业绩增速预期。由于整体预测增速较高，因此给予了20%的风险补偿。最终得到晶盛机电的理论股价为41元。还有70%的增长空间！

结语：

半导体在目前正经历第三次产业转折，所以中国必须要抢得先机。晶盛机电作为光伏、半导体行业上游的稀缺标的，会在一个良性的竞争环境中获取行业的充分增长。

现在我们首要关注的是光伏行业产能与需求的匹配性以及半导体行业国内的进展速度。一个决定其后一两年的业绩增长，一个决定未来中长期的发展预期。如果这两点都能符合预期的话，就让我们放宽心，安心持有吧。