关于晶盛18年利润分析

晶盛是以技术为导向的公司，实控人均是相关领域拿过国家、省级科学技术奖项的专家。这样的基因也铸就了公司始终维持高研发，以技术进步推动公司发展的模式。

市场错误的只把公司当成一家光伏企业，以为公司只受益于光伏平价上网的大发展，其实公司今年最大的看点在半导体；当你以为只有半导体的时候，你又错了，公司还有一个增长爆点在蓝宝石。

下面我会从三个方面来描述公司的看点：

一、光伏：

硅生长晶体方面，晶盛已经是当之无愧的巨头了，基本垄断了所有的硅生长设备。除了隆基是内部采购之外，其余光伏公司要生产光伏业硅晶体基本都向公司采购设备。

2015 年以后受益于 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 光伏行业持续复苏以及光伏补贴政策影响，下游厂商持续大幅扩产，对晶体生长设备及其配套的光伏智能化装备需 求上升，公司订单在 2017 年呈现爆发式增长，2017 年新签大订单约 30.65 亿元，2018 年一季度新签大订单 11.38 亿元。根据公司公告披露，截止 2017 年三季度末公司在手未完成合同额约 27.41 亿元，同比增长约 323.65%，除 去 2017 年第四季度确认的销售收入和加上第四季度新签的合同金额，估算截止 2017 年末公司未完成合同额超过 30 亿元，同理估算截止 2018 年一季度末公司的未完成合同额超 35 亿元。

另外，中环光伏在 2017 年 9 月新增的 8.6GWh 产能所对应的设备订单中，预计还有 20 亿左右未得到释放，我们判断部分订单有可能将由晶盛获得。此外，除了晶体加工设备外，中环还将同时另外投资 50 亿元的叠瓦组件产能，该部分订单还尚未在盈利预测中体现。我们判断，晶盛机电(300316,股吧) 2018 年的后续光伏新接订单预计可达 40 亿元，仅中环四期项目约 20 亿元还未招标。除中环外，公司的光伏客户还有晶澳晶科协鑫等，在 2017 年装机量大增长和隆基等光伏企业高 ROE 的背景下，晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能，按照扩产规模为 5GWh 保守估计，晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业，将直接受益，即潜在订单空间还有 15 亿元左右。

综上，仅以一季度计算，公司在手订单已达35亿，按照19.8%（2017年利润率）的利润率计算，光伏方面的利润已经有6.93亿。同比2017年已然增长80%。

二、半导体：

中环股份(002129,股吧)于 2017 年携手晶盛机电启动了集成电路用大硅片生产与制造项目，此举将加速半导体硅片的进口替代。投资完成后，预计 2022 年中环股份将实现 8 英寸抛光片产能 75 万片/月，12 英寸抛光片产能 60 万片 /月的生产规模。

按照测算，12 英寸硅片每 10 万片标准线要 24 亿投资（设备 16.8 亿），故 60 万片就是总投资 144 亿（设备投资 100.8 亿）； 8 英寸每 10 万片的标准线总投资额 5.5 亿（其中设备投资额 3.9 亿），故 75 万片就是 41.25 亿元的总投资额（其中设备投资额 28.9 亿）；8 寸+12 寸合计投资额 185 亿（中环 10 月 13 日公告的 30 亿美元投资规模基本吻合），设备需求共 129.7 亿，其中单晶炉 32 亿，其他切磨抛设备也有望采购晶盛机电的设备。预计该项目将会平滑分成 4 年完成（2018 年-2021 年），故每年的设备采购额将会为 30 亿元左右。

乐观假设：晶盛机电占总采购量的 80%，则对应每年 24 亿元设备订单；中性假设：晶盛机电占总采购量的 60%，则对应每年 18 亿元设备订单。故我们认为，未来 4 年的半导体项目订单有望大幅超市场预期。

除单晶炉外，晶盛在截断机、滚圆机、研磨机、抛光机等硅片后端加工设备领域也有广泛布局，昨天也是发布了四款新产品。我们预计中环 8 寸硅片扩产项目为晶盛带来 1 亿元加工设备需求，大硅片项目对加工设备需求达到 30 亿元，对应每年 6 亿元的需求。

也就说，中性估计晶盛每年半导体需求都在24亿以上。下面我将说回2018年，中环在3月14日的公告中明确“在天津建立半导体区熔单晶研发中心与量产基地、抛光片研发中心与量产基地”。2018 年 3 月，8 英寸抛光片产能已达到 10 万片/月，预计 2018 年 10 月建成后产能将达到 30 万片/ 月；同时建立 12 英寸抛光片试验线，预计 2018 年底实现产能 2 万片/月。我们假设晶盛机电供货 90%的单晶炉，8 寸预计需要 40 台单晶炉（含热场），按照单价 500 万元估算，合计 2 亿元单晶炉需求。12 寸预计需要 4 台单晶炉（含热场），按照单价 2000 万估算，合计 8000 万单晶炉需求。共合计 2.8 亿元单晶炉需求。按照 8 寸产品净利润率 50%，12 寸产品净利润率 70%估算，净利润可达 1.6 亿元。再考虑 2017 年 9 月底未完成的 1.13 亿半导体设备订单有望在 2018 年确认收入，我们预计半导体设备收入接近 4 亿，可贡献净利润 2 亿左右。

三、蓝宝石

LED 市场规模从 2006 年的 356 亿元增长到 2016 年的 5216 亿元，CAGR+30.79%。近年来由于持续的成本下降驱动家居 LED 照明市场的持续快速发展。蓝宝石晶体可广泛应用于半导体 GaN/Al2O3 发光二极管（LED）、大规模集成电路 SOI 和 SOS 及超导纳米结构薄膜等，是最为理想的衬底材料。根据法国 YOLE 数据，LED 衬底材料是蓝宝石市场最主要的应用领域，占到蓝宝石市场需求的 80%，蓝宝石材料市场需求强劲。

公司根据 LED 照明市场的巨大需求和发展前景，这几年在 LED 的上游蓝宝石衬底材料和相关的高端装备方面，进行了前瞻性的产业布局。先后投资设立晶环电子和晶瑞电子，引进蓝宝石切磨抛的工艺技术和管理人才，加大对于蓝宝石行业的投资和产业布局。公司先后投资建设“年产 2500 万 mm 蓝宝石晶棒生产项目”、“年产 2500万 mm 蓝宝石晶棒生产项目扩产项目”及“年产 1200万片蓝宝石切磨抛项目”。 2014 年下半年，蓝宝石已能逐步实现批量出货，生长的蓝宝石晶体外观质量好，掏棒良率高，各项性能指标均达到公司预期水平。2015 年7 月，公司完成对于中为光电51%股份的收购，将LED 产业纳入公司产业发展布局。

蓝宝石规格根据大小可分为 从 65 公斤级、85 公斤级、120 公斤级、150 公斤级、300 公斤级及 450 公斤级等多个级别。在良率相当的情况下，蓝宝石晶体尺寸越大，材料的利用率越高，边角损失越小，生产成本越低，特别是在 6 寸以上 LED 衬底、大尺寸面板的应用上优势更为明显。2017 年 6 月掌握的 300公斤级蓝宝石晶体量产后相比 150 公斤级蓝宝石晶体单位成本可下降 20%左右。2018年 2 月公司技术再获突破，成功掌握 450 公斤级蓝宝石长晶技术，这使公司成为国际上领先的超大尺寸蓝宝石晶体生长技术公司，有利于推动单位蓝宝石成本进一步降低，提升在 6寸 LED衬底及大尺寸面板上的应用优势。

综上，待蓝宝石项目投产完成这一块又将是公司超十亿收入的新的增长点。

四、综述

2018年，公司的收入将是35（光伏）+4（半导体）+3（蓝宝石预计）=41亿的收入。按照2017年的利润测算，公司2018年最低利润都有8.1亿，对应的0.81EPS。以当前股价计算，仅26.7倍pe而已。这样一个未来几年订单确定性极高，肉眼可见的成长性的公司而言。当前20来倍的PE可以说相当低估了。

对于晶盛这种横跨光伏、半导体和蓝宝石三大朝阳行业的公司而言，我认为50倍的估值500亿的市值是一个相当合理的目标。 晶盛机电