智慧树增资大幅下调，和晶科技到底在下一盘怎样的棋

三个月内，和晶科技(300279,股吧)(300279.SZ)对智慧树的增资方案从增资7亿元，骤降至增资1亿元。虽然官方给出的说法是“具体的增资条款未能达成一致”导致方案出现调整，但真实情况到底如何?结合和晶科技近期的资本运作，及智慧树近年来的发展情况来看，此次增资方案的调整，或许“没那么简单”。

2月22日，和晶科技发布继续推进重大资产重组暨股票复牌的公告。在公告中其表示，“拟以现金方式对环宇万维进行增资，实现对环宇万维的控股，拟增资金额不低于7亿元”。

但在3个月后的5月22日，和晶科技发出关于对北京环宇万维科技有限公司增资暨关联交易的公告，显示“经公司与环宇万维的原股东多次协商沟通后，就具体的增资条款未能达成一致，最终确定由公司、袁胜军等环宇万维的创始团队、其他投资方共同参与本次增资”。其中和晶科技向环宇万维增资1亿元，取得环宇万维4.71%的股权。6日后和晶科技再发补充公告，对本次增资的环宇万维经营情况及估值合理性作补充说明。

从7亿元增资方案大幅下调至1亿元，甚至还需发布补充公告。此次和晶科技增资智慧树，中间到底有多少信息值得推敲?蓝鲸教育整理公开信息发现，此次和晶科技下调增资金额，或可从资本和业务两个层面去探究原因。

为何从“7亿”到“1亿”

从资本层面来看，蓝鲸教育整理和晶科技历次增资智慧树的公开披露信息，发现智慧树的估值正快速增加。

和晶科技自2014年下半年起，从最初估值7000万，到最近估值19亿，不足四年的时间内估值翻了27倍。

在估值高速增长的同时，其并没有在营收和净利润上给和晶科技足够好的反馈。

如图所示，智慧树最近四年营收基本做到了大幅增长，但同时其净亏损也在逐年增加。

和晶科技自2014年起，其经营活动产生的现金流量净额一直处于大幅波动的状态。尤其是2017年，经营活动产生的现金流量净额为-2993万元，货币资金为2.57亿元。在该年业绩本就一般的情况下，和晶科技想要给智慧树再增资7亿元——其将从何处抽调巨资给智慧树“输血”?

一位对和晶科技有深入了解的教育投资人向我们指出，“增资7亿元在逻辑上讲不通”。

2017年1月24日，蓝鲸教育曾推送一篇名为《智慧树袁胜军：多年亏损后，2018年一定盈利》的文章。智慧树董事长袁胜军向教育行业透露了三个信息：“第一，智慧树2018年肯定会盈利;第二，目前智慧树已服务了12万家幼儿园所;第三，从2017年8月起，智慧树不再为渠道商提供简单的推广补贴。”

就是这三点，引起了该投资人的注意。“目前全国幼儿园不过25万余所，智慧树披露的这个数字，已能占全国一半的市场了”，该投资人指出。在他看来，若真的占据了全国一半幼儿园所的市场份额、取消分销商补贴，“在这种情况下，增资7个亿要用来做什么?”

这位投资人表示，“若其披露信息属实，和晶之前给智慧树投了不足7亿元，就已拿下全国一半的市场份额，也做出了盈利预期模型”;那这次想增资7亿，“难道是要苦练内功，进而拿下全国100%的市场份额么?这不现实”。

“我个人觉得一开始这7个亿可能是要用于并购利润的”，该投资人一针见血地指出。在他看来，和晶科技2017年的经营现金流和货币资金无法支撑这7个亿，且其实控人股权质押比例已达70%多，“目前来看能弄到7个亿的渠道几乎不存在”。因此不得不将7个亿下调到1个亿。

“7个亿可以并购得到一个净利润在5000-7000万之间的标的”，该投资人指出。在智慧树自有利润不足的情况下，“将其当做一个平台、利用标的整合产生利润可能是个不错的选择”，他说道。在与这位投资人沟通时，其表示“我个人推测此次增资的原因可能只有两个——要么智慧树出现问题，要么和晶要有并购上的大动作”。

各方数据显差异

从业务层面出发，智慧树的产品到底行不行?

蓝鲸教育与数位幼教行业工作者深入沟通，他们普遍认为目前家园共育赛道主要是三家公司跑得比较快：智慧树、掌通家园和贝聊。但据IT桔子数据显示，贝聊的总融资额为1.33亿元。单纯从体量看，明显小于智慧树和掌通家园(智慧树总融资额约11.6亿人民币，掌通家园总融资额约9.31亿人民币)。

如图，智慧树官网显示目前其幼教云平台每月在线活跃人数达1100万人。但这一数据，与和晶科技5月28日发布的增资补充公告中，披露的经营数据不同。

另据艾瑞数据和易观数据两个第三方平台抓取的数据显示，智慧树及和晶科技补充公告中部分数据，与两家第三方平台提供的也并不相同。

现在，我们以和晶科技补充公告为准，601.8万人(年度月活平均值)÷11.82万所(覆盖幼儿园数量)≈51人(每个覆盖的幼儿园月活用户平均数量)——按此计算2017年智慧树覆盖的每个幼儿园，平均一个月共有51人使用智慧树APP，覆盖率有限。

如今业内，以掌通家园、智慧树为首的形形色色的家园共育平台使用效果到底如何?

儒灵童董事长万爱明对蓝鲸教育表示，“目前社会上形形色色的家园共育平台，更像是教育管理和信息传递的一个载体”。

在他看来，所谓的家园共育平台，最重要的是提供优质内容，让家长对产品的认可度提高、产生信用价值后，从而形成产品的名誉及后续的变现能力。

没有作为先决条件的“优质内容”，后面的都是“空中楼阁”。如果仅做成一个信息传递的平台，提供的内容没有让家长感受到对孩子教育有意义，就无法产生转化的动力。

“幼儿教育是系统化的思维，绝不是K12那种知识的给予”，万爱明分析道。“幼儿教育更多的是情感的传递、家长的陪伴、老师的观察和家园之间的统一”，因此家园共育平台需成为支撑幼儿教育的骨骼，而不是单独拿出来的一个产品。“将产品与教育割裂开，就永远无法实现教育本身的价值”，他说道。

因此无论是哪一个家园共育平台，都不应以技术主导去做幼儿教育，而是应利用技术支撑教育。“中国今天的幼儿教育中，知识和技能的部分在幼儿园差不多就能完成，不需要平台”，万爱明表示。但他认为，“行为习惯、素质教育、品德教育乃至情感培养，都需要家长的配合和陪伴。此时需要家园共育平台辅助，但平台永远是工具，内容才是主体”。

家园共育平台的价值不能否定，但已不适合如今素质教育的需要。“家园共育平台真正要解决的，是‘70-80%的家长认为自己只是一个消费者’的错误观念。平台需要提供真正优质的目标、方法和内容，成为幼儿教育目标落地的驱动”，他说道。

最后万爱明表示，互联网思维可以解决和降低家长的烦恼，但不能在根本上改变和解决幼儿教育里面德育、习惯、性格、情感的落实。“幼儿教育的‘育’，当下的家园共育平台解决不了，但这些平台最根本的任务就应该是育儿。”