锻科技全球汽车精锻齿轮龙头 新能源业务快速提升

核心要点1.精锻科技是全球汽车精锻齿轮龙头。目前天津大众变速器项目落地；重庆工厂自主品牌客户订单放量；新能源车差速器总成业务有望实现翻倍增长；海外出口业务增速20%以上。2.显著低估，具备翻倍空间产能投放后2022年业绩具备翻倍空间，给予明年40倍PE，合理市值150亿，相对目前价格有100%空间。正文核心内容 1. 2020 年 10 月 27 日，由工业和息化部指导、中国汽车工程学会发布了《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，技术路线图 2.0 进一步研究确认了全球汽车技术“低碳化、息化、智能化”发展方向。路线图提出，我国 2025、 2030、2035 年三个时间点新能源汽车占汽车总销量的比例分别为 20%、40%、 50%以上。比亚迪等新能源整车厂商10月销售数据超预期，充分说明三季度后芯片供应不足问题已迅速改善，整车厂的产能得到迅速释放，这将直接带动上游汽车零部件厂商迎来经营拐点。 2.精锻科技为国内差速器齿轮的龙头企业，拳头产品在国内和全球市占率分别达到30%与10%。为迅速切入新能源汽车领域，公司在保持差速器齿轮的优势前提下，纵向开发了差速器总成，横向开发了新能源汽车电机轴、减速机主/从动轴、锻铝控制臂和转向节等新能源汽车和轻量化零部件。单车价值量已由传统零部件的800元左右提高到1800-2000元。 3.海外业务拓展顺利，海外业务大幅增长。在切入新能源赛道后，公司积极拓展新客户，当前主要客户包括长城、吉利、长安、大众、宝马、沃尔沃、蔚来、理想、小鹏等新旧造车势力，市场容量进一步扩大。从供给端看，公司天津工厂、重庆工厂、宁波工厂均进入项目爬坡阶段，产能将迅速释放。在下游大客户缺芯问题改善，主动补库存的情况下，公司产销量的回升有望超出市场预期。 4. 在重点项目方面，公司与北美知名电动车大客户的差速器总成项目已获得正式提名，同时也获得了日系知名品牌和国内知名技术公司新能源车差速器总成项目的提名，其它合资品牌和自主品牌也有差速器总成和差速器齿轮项目获得提名。在轻量化领域，获得了一家外资品牌客户锻造铝合金涡盘项目的提名。在EDL齿轮和差速器齿轮领域，各获得了1个国内外新项目的提名。宁波电磁阀业务获重要客户新项目定点，目前这些项目都在有序按计划进行中，另外公司还有多个重要项目与客户在洽谈中，目前进展顺利。 5. 最新调研显示，公司天津工厂一期产能达产后可以出产销售5-6亿元，考虑募投项目新增产能出产后，天津工厂销售收入可以做到8亿元左右；重庆工厂初期规划在1.5亿元；宁波工厂规划在2-3亿元。另外，公司本部传统业务产能利用率还有25%以上的提升空间。 据此估算，公司2022年净利润将达3.75亿元。给予精锻科技2022年40X PE的估值（同行业普遍在50X以上），则其合理估值为150亿元，对比当前73亿的市值，具备翻倍空间。