【西南医药】理邦仪器（300206）：业绩持续超预期，未来三年业绩加速释放

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投资要

事件：2018年实现营业收入9.9亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长111.7%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长367.9%；2019年一季度实现收入2.7亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长43.9%，实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长325.7%。

18年业绩大幅改善，19Q1持续超预期。2018年公司归母净利润增长 111.7%，扣非净利润增长367.9%，较2017年业绩大幅改善，2019年Q1扣非净利润增长325.7%，持续超出市场预期。收入端，2018年收入增长稳健，监护仪收入3.3亿元，同比增长12.8%，妇幼保健收入1.8亿元，同比增长8.3%，心电产品收入1.7亿元，同比增长25.7%，三大传统产品线均保持稳健的增长态势，体外诊断收入1.2亿元，同比增长43.0%，表现较为亮眼，超声系统收入1.1亿元，同比增长13.9%，2019年一季度整体收入增长15.6%，继续延续稳健的增长趋势。费用端，2018年销售费用率为23.4%，同比增加0.71个百分，管理费用率为8.9%，同比下降0.5个百分，研发费用率为17.9%，同比下降3.04%，19Q1研发费用率进一步改善，研发费用率下降对净利润影响较大。

POCT持续快速放量，彩超产品未来成长可期。公司血气分析仪是国内首创、国际领先的POCT产品，已在多个国家实现了销售，目前正处于快速放量阶段，随着产品技术工艺的改善，盈利能力将持续提升，磁敏分析仪目前也开始逐步形成销售，市场反馈良好，产品放量在即。彩超产品作为公司重深耕方向，目前已有多款型号产品上市，公司的彩超性能优越，有望成为公司未来成长的强劲增长。

业绩拐确立，未来三年业绩持续高增长。公司前期由于研发投入力度持续加大等因素，业绩波动较大，持续增长性较差，2018年公司净利润开始步入正常增长轨道，收入端继续保持稳健增长，研发费用率持续下降趋势较为确定，费用端改善空间较大，未来三年业绩将迈入快速释放期。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.31元、0.44元和0.55元，对应当前股价估值分别为28倍、20倍和16倍。公司研发创新能力突出，新产品放量可期，研发费用率下降趋势显著，业绩将加速释放，维持“买入”评级。

风险提示：研发速度或不及预期；市场推广或不及预期；费用控制或不及预期。

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盈利预测与估值

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