对于翰宇药业的持有者来说，端午节前的最后一个交易周

对于翰宇药业(300199,股吧)的持有者来说，端午节前的最后一个交易周可以说是非常黑暗，整个医药板块涨的时候只是稍稍跟着涨一涨，跌的时候却没有一点含糊，而我，也在本周吃到买入翰宇药业后的第一个跌停板。一般来说，医药股很少会出现涨跌停板，小概率事件的发生，持有者是有理由去怀疑背后是否隐藏着没有看到的利空信息。对于这次急跌，我自己也想了很多，主要把精力放在自省。诚然，市面上有很多昂贵的付费系统，掌握这些系统、信息的机构能比一般的散户提前知道更多相关的信息，信息的不对称引发在散户中广泛传播的阴谋论，但是，关注这些没被实证的阴谋论，倒不如更多地把精力放在自己身上，公开信息里也同样透露很多重要的信号，很多时候不是没有看到，而是没有足够的知识与能力翻译字里行间中出现的公开暗号。上学是为了储备知识、构建思考体系，但并不意味着工作之后就理所应当地放弃学习，与普通工作不一样的是，股民每天都会面对大量新鲜出炉的资讯、变化，除了不断努力适应这一现象之外，更应该以不变应万变，找准其中的几个关键点，然后死死抓住。对于我来说，本周的行情已经明明白白地警醒自己，当下依然缺乏会计知识以及对行业、对公司的了解，这回过山车不能白坐。出于对公司运营了解的需求，这两天我向公司咨询一些信息，再结合昨天网友分析的电话会议信息内容，初步更新了之前的判断。

财务方面，应收账款是老问题，公司回复有两个原因造成，10亿多的应收中有3亿+属于成纪药业，再加上8亿多的商誉，可以说翰宇药业的报表并不好看，有一部分原因是这子公司造成的。除去成纪药业，大额的应收也与海外业务的性质有关，我暂时没有渠道证实这一说法，权当八卦听着吧。关于成纪药业的商誉，公司透露今年的年报可能不会出现商誉减值，成纪药业的业绩有望达到公司预期，未来其主打的注射笔也会配合上市的利拉鲁肽制剂一同销售，算是一个中规中矩的消息。

应收账款之外，我还咨询借款的问题，一季报显示公司的长短期借款与货币现金的比值超过一半，而年报中这一比值还未达到50%，对方的回复是未来会有项目推进，所以提前作好准备，再结合最近的公告，我猜测这资金是为之前设立的并购基金作准备，而这也会是未来翰宇药业两条腿走路的一个关键。从昨晚的公告中，可以得知并购基金持有60%的深圳源石的孙公司收购AMW全部股份，总价大概1.5亿欧元，误差为0.3亿，被收购的公司是一家外企，公告上并没有关于这家公司的详细数据介绍，所以我用一个粗暴的方式构建一个模糊的印象：假设以国内上市公司的并购估值来套用，给予10倍上下的PE作为收购价，那么AMW一年的净利润有可能在0.15亿欧元附近，今天欧元兑人民币大概在7.4附近，那么换算成人民币，AMW的净利润就是1.1亿人民币左右，比今年成纪药业的预期业绩稍稍差一点，放在A股里就是大概30亿+市值的样子。我印象中按照规定，并购基金收购的公司是不会直接反映在翰宇药业的报表上，基金出现的最大作用是发挥专业能力，为发起人寻找适合的企业进行收购、重整，然后与发起人合作，发挥1+1＞2的效用。

关于武汉基地，今年9月份试生产200公斤利拉鲁肽，去年的一则公开信息称基地年产量能达到1000公斤，这点我也向公司求证，得到的回复是有可能。有鉴于此，我保守一点，剔除之前认定1000公斤年产量的预期，只确认基地的投产会极大提升现有的产出水平，同时也确认基地投产后的利润贡献期在明年，今年的业绩与去年的真实业绩相比，不一定会有很大的提升。此外，对方并没有明确告知基地主要的生产方向，预估还是按照市场实际变化作出相应调整，所以这方面的利润还不太好预估，因此与并购基金一样，先走一步再看一步。
结合以前的认知，翰宇药业未来的预期有三个，基地的投产带来产能的边际效益、利拉鲁肽若能首仿所带来的市场份额，以及并购基金的1+1＞2的协同效应。尤其是后两点，将成为未来几年翰宇药业能否大踏步提升到更高层次的关键所在。而问题还是在围绕应收账款、成纪以及公司整体效率不高等老问题。
翰宇药业