捷成股份定增“阳谋”

定增预案后的首份年报，捷成股份将全部资产系统清理后大规模计提减值损失。

本刊记者 杨现华／文

年报出炉以后，虽然净利润首次迈过了10亿元的关口，可捷成股份（300182.SZ）的投资者还是略显失望。

这与捷成股份一次性计提减值损失不无关联。2017年，捷成股份计提各项资产减值准备共计3.56亿元，这份“意外”的减值损失是捷成股份业绩没有达到投资者预期的直接原因。

不过，这一切正好发生在捷成股份定增前夕，事情似乎不那么简单。定增前做低业绩压制股价，定增后做高业绩高送转成了部分上市公司的通行做法，捷成股份是否会重演这样的故事呢？

定增前“洗澡”

2017年，捷成股份的净利润首次超过了10亿元，当年实现营收43.66亿元，同比增长33.18%；实现归属母公司股东的净利润10.74亿元。

净利润超过10亿元，不仅将华谊兄弟（300027.SZ）、光线传媒（300251.SZ）甩在身后，更是超过了电视剧龙头华策影视（300133.SZ）近70%。虽然名不见经传，但从净利润看，这个影视行业的后来者显然已经是领头羊之一了。

即使如此，捷成股份的投资者并不满意，一份计提公告拉低了捷成股份的盈利表现。

其中，除了应收账款坏账计提外，捷成股份还对长期股权投资和可供出售金融资产合计计提了1.93亿元。

长期股权投资的减值主要来自参股子公司深圳市贝尔信智能系统有限公司（下称“贝尔信”）的1.38亿元损失。2014年9月，捷成股份出资8954万元获得了贝尔信 20%股权，后稀释为16%。截至2017年年末，长期股权投资余额为1.38亿元。

根据另一家股东超华科技（002288.SZ）的年报，2017年，贝尔信实现营收6034万元，净利润亏损了5000万元，贝尔信原承诺2017年扣非净利润不低于1.01亿元。2015-2016年贝尔信则超额完成了6000万元和7800万元的承诺业绩。

显然，贝尔信并没有完成2017年的业绩承诺，不过，贝尔信的业绩承诺仅对超华科技做出，对捷成股份的承诺仅是2014年完成4070万元净利润。即使是当年只完成了3952万元，捷成股份也没有进行任何减值。

业绩变脸的贝尔信还是遭到了捷成股份的“嫌弃”。在净利润亏损后，捷成股份全额计提了贝尔信的投资损失，而超华科技则没有任何计提。

贝尔信业绩变脸是事实，这既有“天灾”又有“人祸”。根据超华科技的介绍，2018年贝尔信有望重新步入正轨。那么本就没有业绩承诺压力的捷成股份为何匆忙100%计提贝尔信的投资损失呢？

披露年报前一个多月，捷成股份公告定增预案，公司计划通过定增募资29.95亿元投向影视等主业。

在定增前夕，捷成股份计提各项资产减值确有“洗澡”之嫌。

捷成股份的盈利主要来自影视制作和版权运营。通过一系列并购，这家传媒行业的后起之秀显然已经成为行业的领军之一，尤其是影视业务超高的盈利能力更是让同行艳羡不已。

超高净利率

捷成股份的影视制作业务主要来自收购，2015年1月，捷成股份分别以9.11亿元和11.7亿元收购可北京中视精彩影视文化有限公司(下称“中视精彩”)和东阳瑞吉祥影视传媒有限公司(下称“瑞吉祥”)。

此外，2015年5月，捷成股份以1950万元的出资额成为星纪元影视文化传媒有限公司(下称“星纪元”）持股5%的小股东，8月便以3.25亿元购买了25%股权。原股东姜银贵等还承诺，星纪元2015-2017年扣非后的净利润分别不低于1亿元、1.3亿元和1.69亿元。

2016年3月和9月，捷成股份进一步以5.25亿元和7.35亿元收购了星纪元25%和35%的股份，持股比例达到90%。交易对方承诺星纪元2016-2018年扣非后的净利润分别不低于1.4亿元、1.82亿元和2.37亿元。

2017年7月，捷成股份最后出资2.1亿元拿下了星纪元剩余10%的股权，这家曾参与《战狼》系列电影的影视公司终于为捷成股份全资所有，代价是现金18.15亿元，而其2015-2018年的业绩承诺合计只不过6.59亿元。

根据捷成股份年报，2015-2017年，星纪元分别实现营收2.26亿元、2.71亿元和3.02亿元，净利润为1亿元、1.41亿元和1.84亿元。

这意味着，星纪元2015-2017年的净利润率分别为44.25%、52.03%和60.93%。星纪元是在2016年并表，2016年和2017年捷成股份影视剧内容制作的毛利率分别只有51.41%和58.02%，即星纪元的净利润率要比公司该项业务的整体毛利率还要高。

当然，对于曾参与出品《战狼》系列电影的星纪元来说，拥有如此之高的净利率或许能够自圆其说。那么，中视精彩和瑞吉祥同样有超高的净利率，尤其是瑞吉祥，又该作何解释呢？

2015-2017年，瑞吉祥分别实现营收2.17亿元、2.68亿元和4.09亿元，净利润分别为1.23亿元、1.66亿元和2.01亿元；中视精彩同期的营收为2.67亿元、4.9亿元和5.44亿元，净利润为9585万元、1.28亿元和1.58亿元。

瑞吉祥承诺2014-2017年扣非后的净利润不低于9000万元、1.17亿元、1.52亿元、1.98亿元，中视精彩不低于6600万元、9240万元、1.2亿元、1.56亿元。不难发现，两家公司都精准完成了业绩承诺。

在上述期间，瑞吉祥的净利率分别为56.68%、61.94%和49.14%；中视精彩的净利率为35.9%、26.12%和29.04%。同样是影视剧制作，瑞吉祥的盈利能力远超中视精彩的水平。

2015-2017年，捷成股份的影视剧制作业务分别实现了4.84亿元、9.59亿元和13.47亿元的收入，毛利率分别为57.49%、51.41%和58.02%。也就是说，捷成股份2015年的收入基本来自瑞吉祥和中视精彩，新并表的星纪元构成捷成股份2016年和2017年影视制作的主要增量收入来源。

2015年，捷成股份影视剧的收入基本来自瑞吉祥和中视精彩，而瑞吉祥的净利润率和捷成股份影视业务的整体毛利率几乎一致。

同样，2016-2017年，星纪元的净利润率要比捷成股份影视业务的整体毛利率还要高，瑞吉祥也不遑多论，2016年的净利率超过了影视业务的整体毛利率，2017年也与之不相上下。

在捷成股份前五的影视剧收入中，2015年还能看见不止一部由瑞吉祥制作的作品，2016年和2017年则鲜有露面的机会。那么瑞吉祥究竟靠哪些作品实现了如此惊人的盈利呢？

大股东借款去哪儿了

2017年2月，捷成股份控股股东徐子泉以9.95元/股减持8000万股，套现资金约7.96亿元。就在此次减持前，徐子泉还以9.91/股减持2000万股套现1.98亿元，接盘方是公司员工持股计划。

根据后续补充公告，徐子泉承诺向上市公司提供不低于2亿元的无息资金拆借，期限不少于24个月。在减持2000万股给员工持股计划时，徐子泉也表示将给上市公司提供无息借款。

根据年报，2016年，捷成股份收到其他与筹资活动有关的现金4.8亿元，其中向控股股东借入资金1.5亿元。徐子泉向员工持股计划定向减持发生在2016年12月底，金额为1.98亿元，扣税后基本都借给了上市公司。

2017年，捷成股份收到的其他与筹资活动有关的现金为10.41亿元，全部为控股股东借款，逾10亿元的借款显然超过了不低于2亿元的标准，看来徐子泉兑现承诺了。

可同期捷成股份支付的其他与筹资活动有关的现金11.77亿元，其中偿还控股股东借款8.81亿元，如此“一进一出”上市公司账面上仅剩下1.6亿元借款，实控人徐子泉看似大手笔借款，实际上“走账”之后大部分又都抽回了。

不仅如此，从2017年一季报直至三季报时，捷成股份“收到的其他与筹资活动有关的现金”科目始终在2000万左右。这就是说，实控人徐子泉只是在2017年最后关头才把手中的资金在上市公司做了“走账”，随后抽走了绝大多数金额。

当然，捷成股份对此并不认同，公司董秘游尤表示，截至2017年12月31日，徐子泉向上市公司提供无息借款余额为3.4亿元，且一直未提取2016年股东分红。

2017年年末，捷成股份其他应付款中确有3.4亿元的关联方借款，但未说明是全部来自实控人徐子泉。若全部来自徐子泉，那现金流量表中的大股东借款10.41亿元又该如何解释呢？

而且，捷成股份2017年年末应付关联方借款3.4亿元，而年初时为2.69亿元。在2016年年报中其他应付款却没有关联方借款的任何信息，2017年半年报中同样没有。那么这年初的2.69亿元关联方借款到底如何解释呢？截至发稿，捷成股份相关负责人并未回复《证券市场周刊》记者的书面采访。