年报04：14亿预收带来70亿市值？

　　最近年报季，不少公司年报集中披露，很多公司初善君会在知识星球第一时间简单评，欢迎大家关注。当然也有很多人质疑，说初善君真是什么公司都评，为什么不抓重？

　　其实投资有个能力圈的说法，评公司也是如此，一个人不可能把所有的上市公司都了解了，当你扩大了广度，深度肯定是不够的。初善君很赞同这种说法，不过初善君要做的是不断扩大自己的广度，在集中找到一些可以深度的公司。

这样是不是更好？

1、为什么【汤臣倍健(300146)、股吧】四季度不赚钱？

　　汤臣倍健2月27晚公布年报，公司实现营业收入43.51亿元，较上年同期增长39.86%；归属于上市公司股东的净利润10.02亿元，较上年同期增长30.79%。

　　连续两年实现高速增长，摆脱14至16年低速增长的困境，真是不容易，实现了去年年报时初善君的判断：走出困境，实现翻转。可股价早已经反转了，2017年上半年股价只有10元，现在已经22元了。

　　靠的是什么呢，明确公司发展战略，聚焦大单品：公司旗下拥有多个品牌，其中主品牌“汤臣倍健”实现营业收入29.82亿元，同比增长24.39%；“健力多”品牌实现营业收入8.09亿元，同比增长128.80%。

　　这种靠销售费用推动的消费公司真的很有意思，有时候一个战略就能拯救一家公司，但是靠战略来促进增长的很难一直持续多年，但是至少可以维持多个季度，我们到2019年一季度公司遇到净利润约4.28亿至5.02亿元，同比增长15%至35%。

　　但是初善君一直有一个疑问：为什么汤臣倍健每年的第四季度亏损，2016年至2018年，Q4收入分别为3.96亿、7.61亿和9.29亿，净利润分别为-0.46亿、-0.61亿和-0.84亿。

　　因是单季度销售费用和管理费用太高了，可是初善君觉得这些费用明明可以按照四季度进行平均分摊的，不清楚公司这么做的因是什么，至少给投资者带来的困惑就是不好预测。

2、【东阿阿胶(000423)、股吧】产品销量下滑了多少？

　　东阿阿胶3月14日披露年报，初善君的评价是：几乎没有亮。

　　应收类账款上市以来新高，达到24亿，应付账款大幅减少，去年8.6亿可以晚支付，今年只有4.77亿了，导致公司经营现金流并不友好，净利润20.87亿，经营现金流净额10.09亿，净现比只有0.5。这完全不是产品竞争力很强的体现，更不是一家中药企业该有的表现。这就引出了下一个问题，公司的存货。

　　当然，公司不缺钱，银行存款约21亿，理财产品约27亿。

　　存货余额方面，截至2018年底，存货余额33.67亿，其中驴皮18亿，在产阿胶8.18亿，库存商品6.65亿。营运能力方面，存货周转天数进一步增加，去年462天，今年503天。初善君比较好奇，18亿的驴皮，可以产生多少阿胶产品，按照一年25亿，要花几年才能卖出去。

　　最最最可怕的就是销量，公司居然多年来难得一次披露了销量数据，去年9204吨，今年只有8188吨，同比减少11%。如初善君去年年报所言，提价的时候收入增长放缓或者不增长时，对销量来说，几乎是致命的。按照公司的提价和现在收入增长率，阿胶销量可能还会继续下滑。

　　东阿阿胶唯一的优就是现在的估值是阿胶10年以来估值的最低，或许可以加上华润一直在增持：华润医药投资两年来增持了8.12%的股份。

　　未来还是要东阿阿胶的经营策略是否会有改变。

3、四季度亏损股价涨停的桐昆股份

　　3月14日，桐昆股份披露年报，四季度单季度亏损3.77亿，一个交易日之后，股价涨停，为什么？

　　初善君对他的评价就是一句话：类似万学化学的存在——周期行业逆周期前行。

　　公司的主要产品为各类民用涤纶长丝，包括涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝四大系列一千多个品种，覆盖了涤纶长丝产品的全系列，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛“之称。

　　公司涤纶长丝产能约为570万吨(2018年实际产量472万吨，新增产能110万吨)，连续十多年在国内市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率超过16%，全球占比接近11%。

　　这种公司没什么说的，关键就是产能、产量及价格，公司每年都有新产能释放，美滋滋。

　　四季度亏损的因据研报称，受2018Q3价格上涨过快和2018Q4需求增速下行影响，2018Q4涤纶长丝和PTA价格大跌，四季度业绩受库存损失影响显著。年末公司计提2.9亿资产减值损失，已充分反映在手库存的跌价损失。2019年一季度向好。

　　总之，周期股很神奇。

4、14亿预收带来70亿市值

　　3月15日，顺鑫农业披露年报，2018年Q4实现收入28.71亿，同比零增长，但是营业利润3.3亿元，同比2.50亿元大幅增长。

　　让大家震惊的是公司预收账款高达56.54亿元，考虑到公司还有房地产业务，需要拆分二锅头白酒业务。之前初善君分析过，由于顺鑫农业的房地产业务由子公司经营，因此母公司报表可以代表白酒业务的报表，因此母公司预收账款就可以了。

　　可以到母公司预收账款高达46.68亿元，同比增长14亿，30%左右，于是市场对顺鑫农业预期很高，股价连续大涨，14亿的预收账带来了70亿市值。

　　还记得2018年顺鑫农业年报时，白酒业务预收款33亿，比2016年17亿增加了16亿，短短一个月，股价翻了两倍。

　　在中国，白酒真是好生意啊。

　　初善君现在只好奇啥时候把地产剥离了。

5、当周期来临

　　建新股份是2018年最牛股之一，充分体现了周期股的魅力。年报显示，公司2018年实现营业收入14.18亿元，同比增长164.67%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长653.38%。这种爆发并没有新增产能的投入，而仅仅依靠的有产能，毛利率有2016年的20%提高到64%。(假设成本80元不变，20%的毛利率售价是100元，60%的毛利率售价是200元，售价翻倍了)

　　主要产品产能包括间氨基13000吨、间羟基4600吨、2，5酸9000吨、间氨基苯酚2000吨、ODB-21000吨。如果有产能投产配合价格上涨，妥妥的十倍股可能。

　　再一家去年的牛股——金禾实业，股价短期翻倍。

　　2018年营业收入为41.33亿元，较上年同期减7.75%，归属于母公司所有者的净利润为9.12亿元，较上年同期减10.83%。金禾实业用年报再一次告诉我们周期股永远是周期股，业绩波动较大，2018年初不少预测年内业绩是12亿，现在只有9.12亿，可见产品波动幅度有多大？

　　但Q4只有净利润1.58亿元，低于Q1、Q2、Q3的2.92亿、2.51亿和2.11亿。因就是产品价格的下跌。预计2019年一季度净利润1.6亿至2亿，基本止住了下滑。

　　同时公司2018年精细化工产量1.91万吨，同比增长5.2%；但是基础化工产量132万吨，同比减少22%(这个下降不清楚是为什么，2016年的时候产量是318万吨呢)。同时在建工程继续投产，新增产能0.6万吨，未来预计仍然可期，就是从PB角度，不低。