【中金食饮】汤臣倍健基本面改善趋势向好，估值具备吸引力

公司近况

我们建议继续积极关注汤臣倍健，我们认为公司药店渠道的终端需求逐步复苏将拉动终端动销持续改善，线上销售保持强劲且有加速趋势，新品铺市贡献有望从2Q起体现，我们预计基本面呈2Q较1Q改善、2H较1H改善的趋势。当前股价对应2020/2021年22/18倍P/E，估值具备吸引力，重申跑赢行业评级。

评论

国内药店终端需求逐步复苏，产品动销改善趋势向好。根据我们的草根调研，目前药店渠道客流正逐步恢复，同时公司在终端的市场活动亦逐步恢复，尽管较正常水平仍有一定差距，但我们认为产品终端动销改善趋势明朗，渠道库存亦呈逐步降低的良好态势。同时公司新品铺市正加速进行，第二大单品益生菌Life-space于今年1月份取得保健食品注册批，我们预计2Q起将在药店渠道加快铺货力度，有望对药店渠道收入起拉动作用；同时储备大单品健甘适在重市场铺市，亦有望贡献一定的增量收入。

线上增长保持强劲，料2Q较1Q进一步加速。根据第三方淘数据，线上膳食营养补充剂行业销售4-5月均实现40%以上的高增长，较1Q增速有进一步提升，汤臣倍健（含健力多）品牌销售增速略快于行业并实现平台份额的稳步提升。随着618购物节活动开启，我们预计6月线上销售数据仍将延续强劲增长势头。展望下半年，考虑去年同期基数依然不高，公司亦积极拓展主流平台电商以外的新渠道，发力直播电商，我们预计线上快速趋势有望延续。

经销商裂变调整逐步到位，市场投入环比加大。随着疫情影响逐步减弱，我们判断公司年初既定的经销商裂变计划有望于1H落地，有助公司实现渠道下沉和单品推广效率提升。市场投入策略方面，我们认为2Q起线下渠道费用投入将逐步加大，全年公司将受益于产品矩阵丰富、品牌投入加大、渠道扩张等因素而实现收入和核心利润的同步稳健增长。

估值建议

维持2020/2021年EPS预测0.85/1.04元，维持目标价23元，对应2020/2021年27/22倍P/E。现价对应2020/2021年22/18倍P/E，有25%上行空间，重申跑赢行业评级。

风险

行业政策风险、行业增速放缓、LSG整合效果未知、澳洲疫情持续发酵、食品安全事件。