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汤臣倍健财报分析(一)(内容来公众号马靖昊说会计)

  • 作者:reding99
  • 2020-04-01 15:25:08
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jianlicai 68 今天

大白马也要爆雷令投资者猝不及防。汤臣倍健一直是很多投资者眼中的大白马,2010年上市以来,营业收入持续保持较高增速,净资产收益率也不错。但2019年度却交了一份亏损的财务报告,实现归属净利润-3.56亿元,属于上市以来的首个亏损。而2018年该公司还赚了10亿元利润。

好端端的怎么就爆雷了呢?

公司披露,2019年度亏损主要系澳大利亚子公司Life-SpaceGrouPtyLtd(简称LSG)业绩未达成预期,计提了大额商誉、无形资产等减值准备所致。

但我们报表,汤臣倍健的商誉是2018年度才刚刚产生的,又是一年的时间就爆雷了?(之所以说“又”,上一篇章分析的天齐锂业也是一年多的时间商誉爆雷)。

先来商誉是如何形成的2018年8月30日,汤臣倍健以支付现金方式购买LSG司100%股权,耗资约35亿元,形成商誉21.66亿元。LSG V是一家以益生菌健康为主营业务的澳大利亚非上市公司。

再来商誉减值的因根据《关于计提2019年年度资产减值准备的公告》,公司解释称“受《电子商务法》实施影响,2019年LSG在澳洲市场的业绩未达成预期”。

经过一番追根溯源,我发现有两个疑

1、精准“巧合”的购买时间

汤臣倍健反复强调,是《电子商务法》公布实施,导致LSG司业绩不如预期。LSG 收入结构中的代购占比较重,而该法为代购设置了多项新规,比如代购必须注册为经营实体且须依法纳税、代购必须为售卖的产品或服务对消费者生命及健康的影响负责等,从而冲了LSG司业绩。

但汤臣倍健管理层真的无法预知《电子商务法》可能带来的冲吗?《电子商务法》的表决通过为2018年8月31日而汤臣倍支付现金购买LSG司100%股权的交割日期为2018年8月30日,在《电子商务法》公布的前一天完成交割,如此精准的时间,是真的巧合?还是设计的巧合?

事实上,这个理由是经不住推敲的。《电子商务法》在2013年就启动了立法程序,2017年初还向社会公开征求意见。汤臣倍健管理层此前会不知道电商法内容吗?会不知道电商法的实施可能给LSG司业绩带来的冲吗?此为疑之一。

2、高估值,却没有业绩对赌协议

根据资产评估报告,LSG 公司100%股权评估基准日为2017年12月31日。LSG司年度的净资产仅有1.01亿元,而评估价值缺高达35.62亿元,如果按市净率PB 计算的话,PB 高达35倍。

一般认为,超过10倍的PB 就非常高了。A股上市公司恒生电子作为典型的轻资产公司,PB也不过18倍。退一步讲,即使说LSG 作为一个轻资产公司,用PB 估值不合适,那我们来下市盈率PE 。2017年,LSG司的净利润为为6337.19万元,由此计算出PE 高达56倍,而彼时汤臣倍健本身的市盈率也不过30倍左右。

可见,汤臣倍健并购LSG司是花了很大代价的。既然花了这么大代价,那么为了以后的利润有个保障,按照并购惯例,为广大股东利益着想也应该有个业绩对赌协议,但汤臣倍健对LSG司没有业绩对赌要求。35亿元的并购耗资,占并购前2017年度总资产的57.24%。这么大的并购投资活动,汤臣倍健就如此草率吗?此为疑二

那么上市公司通常是如何通过商誉进行财务操纵的?商誉是一个新型的、更未隐蔽的财务操纵科目,且往往都披上合法的外衣,审计师也不好核。因为在并购交易中,一家公司到底值多少钱,需要依赖很多对未来的主观判断,即使B账面价值1亿元,A愿意花35亿元去卖,双方愿意,谁都不好说什么。

但是,A可以表面把B的未来描述的很好很梦幻,把估值堆的高高的,支付高倍价钱,然后A和B私底下再签个秘密协议,让A将超过估值那部分的钱再转还到A控股的银行账户上。上市公司的钱就这样被合法套出来了。

套出来的钱可以干嘛?可以用来购买自己公司的产品,虚增收入,甚至据为己有,一个财务造假流程就这样完成当然也可以用自己拿来消费。那高估的商誉怎么办?就像汤臣倍健一样,可以借行情不好的年份,大幅计提减值准备,让账面的这笔资产消失于无形,套现的事就稳稳的永远不会被发现了。


汤臣倍健


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