富途评 | 百胜中国Q2：肯德基势猛 必胜客鸡肋

　　/九股一生

　　每年赚40多亿人民币，依旧是印钞机般的好生意，只是增长空间有限，未必是只好股票。

　　1987年，肯德基在北京前门开出内地首店，尽管当时20元的客单价已是不折不扣的高消费，每天依然有近3万人光顾。

　　2016年，$百胜中国(YUMC.US)$从$百胜餐饮集团(YUM.US)$中分拆后独立在纽交所上市，百胜中国拥有肯德基、必胜客、东方既白、小肥羊和Taco Bell品牌在国内的经营权和加盟管理权。

　　从销售额和门店数来，肯德基是中国最大的餐饮品牌；从销售额和门店数来，必胜客是中国规模最大的西式休闲餐饮品牌。没错，你我时不时就吃一次的炸鸡汉堡，背后又隐藏着一家赚钱机器。2018年，百胜中国全年盈利7.08亿美元，约47亿人民币，可能秒杀国内95%的上市公司。

　　2019年7月30日美股盘后，百胜中国发布了其二季度财报。

业绩温和增长

　　财报数据显示，百胜中国Q2销售额21.2亿美元，同比增长3%，净利润1.78亿美元，同比增24%。

(2017Q4亏损主要是计提了一次性税费1.64亿美元)

　　然后，在连锁业态中最为重的同店销售增长指标上，百胜中国同店销售额同比增长4%，其中，肯德基增长5%，必胜客增长1%，增速均环比持平。

　　在数字化方面，截至2019年6月30日，肯德基已拥有超过1.85亿会员，必胜客拥有超过6000万会员，分别同比增加5000万和1500万。数字支付占本季度百胜中国销售额的90%，同比增加5个百分，外送比例在2019年第二季度占公司销售额的20%，同比增长4个百分。目前，公司在1190个城市提供外送服务，比去年同期的1010个城市增加了80个。

　　最后，在业绩指引方面，管理层表示未来会维持温和增长。

肯德基依旧抗大旗，其它品牌都是鸡肋

　　分品牌来，Q2肯德基维持70%的营收占比，必胜客约24%。

　　门店数方面，相比2018年底，肯德基店上半年共增加269家，其他店基本持平。管理层表示2019全年的新增门店数为800~850家。当然增量还是靠肯德基驱动的，别的品牌都无法堪此大任。

　　通过按品牌拆分的营收，就可以轻松得出这一结论。可以到，必胜客这几年营收稳如死水，上同店销售增速图中也可以到有很多几个季度处于负增长，这种情况下公司也不敢开必胜客的新店。背后因，主要是必胜客的品牌老化，口味单一等等。当然yumc这两年也着手必胜客的门店翻新、菜单创新等措施，收效一般。

　　通过餐厅层面的成本结构，也可一窥必胜客的衰退。先百胜中国整体的。(色块从上到下分别为餐厅运营利润率，食物和包装成本率，工资和福利，租金和运营费用。)

　　然后是肯德基的。

　　最后是必胜客的。可以到在人工这项，必胜客增长迅猛，应为定位中端西餐厅所需要的服务员素质更高，吞噬了利润率，肯德基相对就控制得很好。

高瓴曾意图私有化，百胜中国未来表现或平庸

　　2018年7月，高瓴资本曾有意联合财团私有化yumc，一开始开的价是140亿美元。受消息刺激yumc于美股单日涨10.8%，创2016年上市以来最大涨幅。当时yumc的市值约132亿美元。

　　这个开价yumc一开始是拒绝的，谈了一个多月，高瓴和财团最后开到了176亿美元，然而yumc最后还是拒绝了。随后yumc的股价就开始大跌，盘整了大半年才回到前期位置。

　　今年的表现还算不错，涨了30%多，但依旧没有突破18年的高，目前市值也仅166亿美元。

　　所以，最后结合yumc的业务来，总体经营稳健，确定性很高，稳住每年40多亿人民币的利润规模是没有一问题的，妥妥现金牛，这也是高瓴上它的因。

　　但从个人投资者的角度，百胜中国2016年上市时已经有5600多家kfc，总数7000多家店，其实已经过了它的高速成长期。

　　目前kfc全国6000多家店，能开店的三线城市也都布局了，未来人口老龄化趋势加剧，新店空间会非常有限，所以整体营收就只能靠同店销售增长慢慢地驱动了。再考虑到未来人工成本的不断上升，综合来，yumc未来的表现大概率会比较平庸。

编辑/richardli

　　风险提示：上所示之作者或者嘉宾的观，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。