从ROE角度分析当下国内股市走势

　　目前国内股市，从PB、PE看的确到了合理水平了，我就从ROE角度分析下当下股市。因为没能找到历年准确的PE、PB及ROE，当然ROE可以用PB/PE来算，如果目前PB及PE达到2638点附近，那么显然ROE也是达到一个低位，也要回归均值触底回升了。

　　但是与前面的2638不同的是，当前仍然处于逐步收紧货币政策的政策运行空间之中，目前仍然有很多企业不断出现违约事件，违约实际上就是经营困难的体现，当然也能看出来企业从15年那波宽松货币政策带动下盲目扩张的后果，经济学上有种说法，就是投资过热来源于繁荣幻觉，价格上涨容易使得企业觉得产品畅销不断扩张，实际上企业忽视了货币作用，大规模投放货币推高了需求，但是退潮时方才发现自己在裸泳，且退潮时利率往往也在抬升，需求不畅加上利率成本回升，造成“戴维斯双杀”，就是当前违约的特征，而当下就是处于货币扩张政策的退潮。不管是国际上美联储的表态还是国内易纲行长的表态看，利率中枢都将在不断抬升。

　　从15年牛市下来，ROE实际上也是在回落，ROE=ROA*杠杆，ROA除了部分行业与商品价格关系密切很多公司还是相对稳定的(深究自然原材料成本与商品价格关系、利润与汇率也有关系，这里忽略)，如果从全行业ROE回落看，实际上还是一个财务杠杆问题，一方面企业开始缓慢去杠杆，另外一方面，房地产调控政策实际上打压了M2增速，这对信用倍增有一定打击效果，所以从这两个角度来说，目前企业加杠杆不管是内部意愿上(成本攀升)外部需求上(货币收紧)都难以提振，且贸易逆流影响都不利于企业ROE的回升。不过部分行业产品研发不断推高产品附加值提升ROE这里就不谈了，这里从全局看。

　　当然很多人会说，降准了，的确，降准是缓和了资金面紧张的情况，但是降准是个缓慢处效果的过程，因为信用倍增需要时间，市场上不会一下子出现这么多资金的，通常有半年的滞后效应，就目前贸易战及当下极低的猪肉价格来看，未来限制进口美国猪肉，猪肉价格触底回升，叠加油价持续攀升，CPI大概率上升，而且目前提前降准应该是考虑到滞后效应了，我认为下半年大概率会加息，主要观点是输入性通胀及外部加息维持息差。不维持息差，人民币贬值，显然与美国要求的缩小贸易逆差不符。

　　综上来看，不考虑国家队干预，市场可能还是会有小幅回调，一方面是降杠杆导致ROE回落，另一方面是利率回升，估值回调，还有就是贸易战对出口的影响。但是可以基本确定的是，目前估值在长期牛市的底部区域了，国家需要直接融资降低成本就需要把证券市场搞活，需要培育投资者需要引入资金。

　　细分行业看，去产能及环保引发的行业公司优胜劣汰、集中度提高，化工品价格提升应该还会有所表现，原油价格上涨，相应的炼化板块应当也有机会，相关设备提供商，业绩也会比较有弹性，比如汇川技术。

　　作者：翼轸