【国联电新|中报点评】东方日升硅料产能释放提振业

【国联电新|中报点评】东方日升硅料产能释放提振业绩 N型双轮驱动高成长
投资要点

Ø 事件。公司于2022年8月发布2022年中报，实现营业收入126.15亿元，同比增加51.29%；归属于上市公司股东净利润5.05亿元，同比增长653.56%，经营活动产生现金流量额22.84亿元，同比增长1059.16%，业绩表现优异。

Ø 硅料产能释放提振业绩。公司旗下聚光硅业于21年10月进入稳定生产，技改升级后年化产能达1.2万吨，22年Q1产量达2500吨，带动公司盈利情况好转，2022年H1公司综合毛利率为12.38%，同比上升3.54pct。硅料价格在2022年Q2上涨幅度较大，公司Q1和Q2综合毛利率分别为13.50%/11.53%。2022年H1公司净利率为4.03%，同比上升4.75pct，随硅料扩产产能逐渐释放和产业链价格回调，成本压力缓解后盈利能力有望继续回升。上半年末公司资产负债率71.11%，相比年初上升3.38pct，公司逐步加码光伏一体化制造。

Ø TOPCon、HJT双轮驱动，N型技术行业领先。东方日升PERC、TOPCon、HJT转换效率分别达到23.40%、25.00%、 25.50%，其中异质结组件转换效率突破23.65%。HJT电池方面，公司目前已经具备双面微晶、低银耗、预切半片等技术。TOPCon电池方面，公司具备无绕镀掺磷非晶硅沉积工艺和叠层钝化工艺，并同时开发新型组件技术及胶膜封装工艺，目标降低银耗量到10mg/W以下，有效降低电池制备成本，新推出210 Hyper-ion伏曦组件具备超低碳、高质量和量产稳定等特点。

Ø 实验线进展顺利，N型产能推进顺利。HJT方面，公司将原先100MW的异质结产线改造并扩产至500MW的异质结薄片产线，且宁海5GW异质结电池及10GW组件项目已经开始动工和设备招投标，预计于2023年4月实现投产，其中2GW的电池组件产能将在22年底前投产。TOPCon方面，公司在安徽滁州有一条500MW产线，马来西亚3GW电池组件项目于今年5月份投产，并预留了TOPCon技改升级空间。不仅如此，公司浙江义乌年产5GW电池组件项目和江苏金坛4GW电池和6GW组件项目也正在积极推进，公司主动拥抱N型时代，未来有望实现HJT、TOPCon双轮驱动。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2022-2023年营收分别为287.7/386.8亿元(原值为277.3/390.0亿元)，归母净利润分别为10.0/15.6亿元(原值为7.9/8.4亿元)，同时增加24年盈利预测营收为458.6亿元，归母净利润为21.9亿元，EPS分别为1.11/1.73/2.43元/股，未来两年CAGR达47.75%，对应PE为29.0/18.7/13.3倍。因公司N型电池组件存在较大增长空间，参考可比公司估值，我们给予公司22年40倍PE，对应目标价44.4元，较原目标价33.44元略有上调，维持“买入”评级。

风险提示

N型技术发展不及预期、海外订单不及预期

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