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申万宏源计算机】超图软件19Q3：单季度扣非净利润

作者：佛系那二八
2019-12-06 14:19:58
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申万宏源计算机】【超图软件(300036)、股吧】19Q3：单季度扣非净利润高增56%！应收账款等各项财务指标改善20191020

事件：超图软件披露2019年三季报，实现营业收入10.53亿元，同比增长15%；归母净利润1.29亿元，同比增长21%。

1、Q3单季度扣非净利润高增56%超预期！机构改革影响持续减弱。

19前三季度实现利润1.29元，同比增长21%；Q3单季利润8767万，同比增长32%。前三季度扣非净利润为1.1亿，同比增长34%，Q3单季扣非净利润7781万元，同比增长56.43%。此前我们预测2019前三季度归母净利润为1.15亿元，同比增长8%，2018Q3单季净利润增速极高（+51%），因此公司在高基数上完成这一增长大幅超过我们此前预期。

预计19年Q2-Q3的业绩改善主要来自于机构改革影响减弱，18年下半年开始，部分订单由于机构改革人事调整确认滞后，19Q3机构三定工作已经逐渐从省市级向县级基层扩散，此前滞后订单逐渐确认为收入利润。

2、收入略低预期，但毛利率提升明显，应收账款增速下降显示收入确认更为扎实！

超图软件19前三季度实现收入10.53亿元，同比增长15%；Q3单季实现营业收入4.14亿，同比增长14%。此前我们预测前三季度收入为10.8亿元，收入略低于我们预期，我们认为主要由于：

1）公司在三调外业等低毛利订单确认完毕后，产品整体毛利率上浮，前三季度毛利率为56.84%，相比中报的54.44%上浮2.4pp，低毛利产品减少优化收入结构；

2）报告期内应收款增加占收入比例相比18年同期降低显著。前三季度应收账款相比去年增加值与收入相比去年增加值比例明显降低，说明三季度新增收入中来自应收账款比例大幅减少，收入确认更为扎实！

3）公司在2018年由于应收账款回收不到位账龄增加，全年计提资产减值（用）损失2323万元，占当年度净利润13.4%（2017年这一比例为1.3%）。19Q3减值损失情况略有好转，前三季度共产生减值损失2522万元，相比去年同期的2628万元略有下降。我们认为，随着应收账款得到进一步控制与前期订单回款加速，全年坏账减值有望在三季度基础上明显减少。

3、成本控制效果显著、三费均略有下降，研发资本化降低，期待19年股权激励完成后研发效率提升与母子公司业务融合度进一步增加。

19前三季度销售费用率11.19%，管理费用率19.45%，研发费用率14.26%，相比18年同期（11.45%、19.8%、15.08%）均略有下降。2018年公司对业务结构进行梳理，并开始强调利润与预算匹配制度，在三季报中费用控制开始体现。同时19前三季度资本化比例相比18年同期降低。

2018年为子公司业绩对赌最后一年，预计18年一次性支付子公司超过业绩对赌奖励2000万元左右。公司2019股权激励8月完成授予，涵盖了子公司核心技术、管理人员，激励总人数为323人，包括董事李绍俊（超图研究院院长），副总经理徐旭（2016年5月至今任南京国图董事，2016年9月至今任世纪安图董事），副总经理白杨建以及核心管理人员、核心技术（业务）人员合计318人。有助于对子公司后续的整合。

19Q3经营性现金流出与产生归母净利润之比与18Q3基本相同，公司客户以政府为主，前三季度回款较少，主要集中在四季度。

4、中标国家级自然资源确权登记平台，期待2019年后逐渐开启的自然资源+空间规划一体化新市场！

2019年8月15日，自然资源部公告超图软件独家中标国家级自然资源确权登记系统项目，中标金额485万元，2019年底前完成验收，中标具有标杆意义。我们预计国土空间规划+自然资源登记预计2019年后开始出现订单，2020年订单开始高增，测算总空间百亿以上，超图有望分享其中约70亿元增加息化建设需求，详细测算请见9月17日报告《超图软件：国土空间规划与自然资源登记带来70亿元新增空间》。

国产化GIS龙头，维持“增持”评级。考虑到超图软件1）对海外平台软件实现国产化替代，GIS 平台软件市场占有率不断提升；2）把握每一轮下游应用行业爆发，实现包括自然资源息化、三调、时空息云在内的GIS应用行业拓展；3）2019年实现业绩反转，并在后续3年保持20%以上的稳定高增长。维持盈利预测，预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿；归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。