MDI2020：聚合或已触及低，但纯MDI有调整空间

MDI2020：

聚合或已触及低，但纯MDI有调整空间

投资要

MDI周期与现状：周期虽下行，但高集中度体系目前并没有被打破。

——MDI全球CR5=92%，仍然属于高度集中的供给结构。但或许没到年度周期最低：2019年3季度，科思创聚氨酯部门EBITDA 为13.3%；亨斯曼聚氨酯部门EBITDA为14.7%，好于其历史低位置。另外，万华的聚氨酯上半年盈利良好，扩产是必然选择；

——从吨毛利的角度，2019年全年纯MDI吨毛利仍然高达8000元每吨，处于历年较高的位置；对于聚合MDI而言，2019年11月份的价差已经处于历史极低位置，全年吨毛利为2600元/吨，高于2013-2016年的周期底部。

MDI 2020年展望：开工率或下滑

——预估今年全球的MDI需求增速低于去年的4%水平，主要受中国的房地产和汽车下滑拖累；根据我司宏观观2020年，房地产后端消费有望止跌企稳，预计增速上升至7%-8%，将有效提升中国聚氨酯需求；汽车需求如果有负转正的话，也将带动聚氨酯类的消费增长；

——2020年，全球MDI开工率可能会下滑5%左右，主要是新增产能带动：万华新增：宁波新增30万吨，预计2020年开始贡献；并考虑万华烟台的扩产50万吨可能。暂不考虑万华在路易斯安娜的40万吨以及收购的福建康奈尔的新增产能；巴斯夫：盖思马计划扩产30万吨，预计2020年贡献；科思创：其在德国布伦斯比特的年产能20万吨的装置计划扩充22万吨至40万吨产能；锦湖三井：2019年底将MDI产能由35万吨/年扩建到40万吨/年；

——万华随着宁波产能的进一步扩张，将进一步挤压其他竞争对手的市场空间，比如亨斯曼将重转向差异化的MDI产品，其盖思马的新的分离工厂建立后，差异化率将达到50%；

——聚合MDI价差2020年或与今年持平，从月度周期，2019年11月份的聚合MDI吨毛利或为近几年的最低，但纯MDI的价差或仍有继续下降空间，下游氨纶、浆料、鞋底等需求不佳。

化工产品价格涨幅前十：

2%生物素（26.44%）、丁二烯（11.18%）、丙酮（7.43%）、电石法PVC（4.58%）、盐酸（4.27%）、甲醇（3.73%）、R22（3.70%）、DEG（3.67%）、泛酸钙（3.61%）、环氧丙烷（2.74%）；

碳酸二甲酯、二氯甲烷跌幅较大；

1. MDI 2020年：

1.1. MDI周期与现状：

高集中度体系目前并没有被打破。

MDI全球CR5=92%，仍然属于高度集中的供给结构。

新疆和山巨力计划新建40万吨/年MDI项目，其环评于2019年7月获批，按照正常的建设进度估计，如果一切顺利也需要三年的时间，即到2022年下半年开始投产。

注：Q3数据万华为半年报数据代替。

但或许没到年度周期最低：

从年度周期来，当前所处下行周期没有触及到历年低。

2019年3季度，科思创聚氨酯部门EBITDA 为13.3%；估计的折旧占比约2%，即科思创息税前利润仍然有11%左右；

2019年3季度，亨斯曼聚氨酯部门EBITDA为14.7%，即息税前利润估计仍有12%左右（估计毛利率在24%左右）；亨斯曼三季度单季度利润仍好于公司在2014年的周期低谷。

从吨毛利的角度，2019年全年纯MDI吨毛利仍然高达8000元每吨，处于历年较高的位置。

当然对于聚合MDI而言，当前已经处于相对低位，吨毛利为2600元/吨，但是也高于2013-2016年的周期底部位置。但对于2019年11月份的价格和价差而言，已经处于历史极低位置。

1.2. MDI开工率与新增产能：

从开工率讲，2017-2019年处于过去几年的相对高位，估计在83%-84%左右；因此，也处于盈利的相对较高位置。

注：开工率中，以产量4%的增速估计；

从未来几年产能增量：万华是产能扩张的领头羊

——万华新增产能：宁波新增30万吨，预计2020年开始贡献；并考虑万华烟台的扩产50万吨可能。暂不考虑万华在路易斯安娜的40万吨以及收购的福建康奈尔的新增产能。

——巴斯夫：盖思马计划扩产30万吨，预计2020年贡献；

——科思创：其在德国布伦斯比特的年产能20万吨的装置计划扩充22万吨至40万吨产能，预计2019年投产；在北美地区，科思创监事会批准了一项约15亿欧元的投资计划，将在美国贝敦兴建一座世界级的MDI工厂。该投资将成为公司历史上最大的单笔投资，新工厂将位于现有的科思创贝敦基地内。新生产线产能为50万吨/年，生产预计于2024年启动；

——锦湖三井：锦湖三井计划于2019年底将MDI产能由35万吨/年扩建到40万吨/年；

今年的净出口来，尽管受贸易战的影响，但是累计出口数据处于较高位置。1-10月份累计出口32万吨MDI，同比增长11%，占国内的产量的约14%左右；

1.3. MDI需求与供需平衡

聚氨酯下游需求广泛：

——37%的绝热保温；

——17%的汽车材料；

——12%的黏合剂、涂料；

——11%的复合木材；

——7%的鞋材；

——6%家具；

——3%的衣服；

——3%的家电；

——其他还有工业电气、化学中间体等

由于印度是全球第一大进口国，且印度磷肥库存当前处于高位，同时中国出口到印度的产品受到沙特的竞争，因此2020年的中国出口市场需求不容乐，2020年需求主要国内增长。

综合，

——预估今年全球的MDI需求增速低于去年的4%水平，主要受中国的房地产和汽车下滑拖累；根据我司宏观观2020年，房地产后端消费有望止跌企稳，预计增速上升至7%-8%，将有效提升中国聚氨酯需求；汽车需求如果有负转正的话，也将带动聚氨酯类的消费增长；

——如果不考虑意外因素，2020年，全球MDI开工率可能会下滑5%左右，主要是新增产能带动。

——万华随着宁波产能的进一步扩张，将进一步挤压其他竞争对手的市场空间，比如亨斯曼将重转向差异化的MDI产品，其盖思马的新的分离工厂建立后，差异化率将达到50%；

——聚合MDI价差2020年或与今年持平，从月度周期，2019年11月份的聚合MDI吨毛利或为近几年的最低，但纯MDI的价差或仍有继续下降空间，下游氨纶、浆料、鞋底等需求不佳。

2. 化工产品价格涨跌幅前十

3、重化工产品价格及价差走势

3.1 上游材料：

油（WTI 55.42美元/桶，-4.07%）

磷矿石（兴发磷矿25%，310元/吨，0.00%）

天然橡胶（期货12590元/吨，+0.16%）

棉花（期货13245元/吨，+4.05%）

3.2 聚氨酯系列产品

聚合MDI（12611元/吨，+0.94%）本周国内聚合MDI市场稳中推涨。万华宁波装置全线检修，加上其他工厂继续控量走货，场内现货供应一再缩紧，业者库存普遍维持在低位，对外多低价惜售，而随着发泡剂价格的回落，部分下游采购积极性略有增加，多刚需小单建仓，但量有限；

纯MDI（17050元/吨，-2.01%）  本周国内纯MDI市场弱势下滑，下游整体需求表现不佳，以及进口货源普遍低价流通；

TDI（10562元/吨，-2.54%）

DMF（4983元/吨，+0.50%） 

PO（10025元/吨，+2.74%）

环己酮（7633元/吨，-0.44%）本周环己酮装置平均开工率为62.12%，较上周开工率61.07%有所提升，江苏大丰海力50万吨/年环己酮装置停车，计划下月重启；浙江巨化8万吨/年环己酮及配套装置逐步重启；

己二酸（7683/吨，-0.22%）开工稳定，库存充裕。

3.3 PX-PTA-涤纶长丝、粘胶

PX（CFR中国，794美元/吨，+0.53%）

PTA（现货4790元/吨，-0.83%）

涤纶（POY，6900元/吨，-0.72%）

11月以来聚酯产业链利润继续下滑，PX环节和PTA环节基本都无利可图，聚酯环节略有利润。当前产业链利润情况已经低于2015年时行业极差情况。

粘胶短纤（10250元/吨，+0.00%）

3.4 氨纶

氨纶（40D、29500元/吨，+0.00%）。

3.6 化肥

尿素（1675元/吨，+3.4%）开工率59.27%，环比减少2.23%，其中煤头开工64.29%，环比减少0.03%，气头开工45.40%，环比减少8.60%；

一铵（1855元/吨，+0.00%）。

二铵（2254元/吨，+0.00%）。

氯化钾（2173元/吨，+0.00%）

3.7 农药

草甘膦（22799元/吨，-4.2%）甘氨酸价格继续大幅下跌，副产物氯甲烷价格上调，草甘膦综合成本下滑，华东开工率上调21个百分至69%，市场供应增加；

草铵膦（104000元/吨，+0.00%）主流供应商开工正常；

麦草畏价格下滑。98%麦草畏粉华东地区主流报价9-10万元/吨，实际成交至8.5万元/吨（从8.6-8.7万下降）；

3.7 氟化工

萤石粉（干粉，3145元/吨，+0.00%）北方地区厂家反应矿供应不足且开采成本居高不下，萤石持货商存挺价意向。当前场内部分开工企业生产装置未开满，加之冬季天寒，北方浮选装置热力消耗增加，一部分企业装置停车，一部分企业考虑为后期冬歇备货，出货较少。

氢氟酸（8367元/吨，+0.00%）。

R22（14000元/吨，+3.7%）；R32（13500元/吨，-2.17%），R32已触及成本线；

二氯甲烷（29298元/吨，-6.66%）

3.8 炼油

6321-裂解算法下的炼油吨毛估计177元/吨，毛利周环比下滑30元/吨；采用国内产品结构模型的炼油毛利估计为470元/吨，环比上涨72元/吨。本周液化气、石脑油坚挺。

11月29日，新加坡汽油裂解价差8.492美元/桶，环比下滑。

美国乙烷价格0.185美元/加仑，保持低位，周环比下降。

3.14 其他产品

蛋氨酸：（20270，+0.00%）赢创氢氰酸供应问题已解决，恢复生产。

赖氨酸（6620，+0.00%）赖氨酸货源紧张。

味精（7375，+0.00%）

丙烯酸价格上涨，利润好转。从产能，2019年以及未来几年，国内丙烯酸生产企业依旧存在产能扩增计划。仅2018-2019年，山东恒正丙烯酸及酯装置投产、山东诺尔丙烯酸装置正常生产、上海华谊二期丙烯酸及酯装置投产、江苏三木产能扩增。2019年丙烯酸产能为353万吨附近，较2018年产能增加4.75%。而在未来5年内，浙江卫星产能扩增计划、广西华谊的钦州项目仍在计划表中。另外山东恒正二期装置以及河北冀春集团的丙烯酸及酯投产计划亦存。

PC（15025，-0.4%）PC亏损严重，单吨亏损估计在2000元左右。

PVA（12300，+0.00%）

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