带电作业机器人加速放量，公司将迎戴维斯双—亿嘉和

带电作业机器人加速放量，公司将迎戴维斯双—【亿嘉和(603666)、股吧】（603666）深度报告Ⅱ

创 冯胜 郑雅梦 机械盛宴 3天前

投资要

新品带电作业机器人国内首创，填补行业空白。传统产品巡检机器人存在同质化竞争，厂商较多，如山东鲁能、申昊科技等。新品带电作业机器人为亿嘉和国内首创，技术壁垒较高，且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司，彰显公司自主研发能力。

带电作业机器人市场空间有望达200-300亿元。我们根据国内带电作业班组数量及带电作业机器人单价测算，国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元，发展前景广阔，将为公司带来足够的业绩纵深。

销售渠道全面打开。由于历史上江苏省占公司巡检机器人销量70%左右，市场此前担心跨省突破存疑。此次成立合资公司，亿嘉和的研发能力与国网销售渠道强强联合，从而打开全国销售渠道，公司成长瓶颈就此打消。

维持“买入”评级。公司是国内电力巡检机器人龙头，新品带电作业机器人在2019年底开始放量增长，带来业绩弹性。因此我们调高公司业绩预期，根据2018年初在手订单及当年收入测算，2019-2021年收入分别为7.06亿元、10.14亿元、15.54亿元，归母净利润分别为2.51亿元、3.72亿元、5.87亿元，对应PE分别为33、22、14倍，公司将迎戴维斯双。

风险提示带电作业机器人产业化进程不及预期；泛在电力物联网建设进程不及预期；客户集中度较高风险；省外市场开拓不及预期的风险；市场规模不及预期。

正分析

1、乘“泛在电力物联网”之风，电力特种机器人迎来高成长

1.1、两网加速融合，智能电网投资持续提高

坚强智能电网+泛在电力物联网深度融合是电力行业未来发展方向。坚强智能电网是基础，支撑电力系统能源流的安全稳定传输，泛在电力物联网是“神经网络”，实现电力系统“源-网-荷-储” 各环节息流采集和归集处理。两者深度融合，实现能源流、数据流和与业务流的三流合一，助力国网成为世界一流能源互联网企业。

政策推动智能电网加快建设。智能电网是指以特高压电网为骨干网架，利用先进的通、息和控制技术，构建以息化、自动化、数字化、互动化为特征的统一的坚强智能化电网。自2009年国家电网首次提出智能电网概念以来，我国智能电网建设开始迅速发展，2010年3月，“加强智能电网建设”被写入当年的《政府工作报告》，上升为国家战略。2019年，国标委下发《关于推广国家技术标准创新基地（智能电网）建设经验做法》，提出要结合智能电网（首台、套）新技术产品挂网试和先进技术标准研制情况，建立先进技术标准应用机制，推动关键核心技术标准加快实施，以先进标准引领带动相关产业升级。未来智能电网标准化体系建设将更加完善。

智能电网投资占比持续提高，2019-2020年投资有望达1281.5亿元。根据《国家电网智能化规划总报告（修订稿）》，2009年至2020年国家电网计划总投资3.45万亿元，其中智能化投资3,841亿元，占电网总投资的11.13%。国家电网将“坚强智能电网”的建设计划划分为三个阶段，其中2016年至2020年为引领提升阶段，计划总投资1.4万亿元，智能电网投资1750亿，占比12.50%。值得注意的是，国网历年实际投资额远大于规划投资额，据《国家电网有限公司2018社会责任报告》透露，2016-2018年国网电网投资分别为 4964、4854、4889亿元，2019年计划投资5126亿元，假设2020年投资额与2019年持平，则2016-2020年实际年平均投资额为4991.8亿元，远超规划年平均投资额2800亿元，据此可以合理预计，智能电网投资额也将远超规划额度，以12.50%的比例测算，2019-2020年智能电网投资将达到1281.5亿元，市场空间广阔。

泛在电力物联网成为国网投资新重地。2019年3月，国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议，全面安排泛在电力物联网创设，并颁发《泛在电力物联网建设大纲》。国家电网公司董事长寇伟在会上指出，目前国家电网公司最紧迫、最紧要的任务即是加快促进泛在电力物联网创设。对于泛在电力物联网的建设，国网做出两阶段战略安排2021年，初步建成泛在电力物联网；2024年，全面建成泛在电力物联网，实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。

泛在电力物联网是智能电网的进一步深化。智能电网经过10多年的建设已基本成型，未来需要做①在中低压配电网领域提升自动化、息化和数字化水平；②开展类似工业互联网的时延敏感网络建设（比如5G等），实现高精细化的数据采集，从稳态数据的采集通，延伸到暂态和瞬态数据的获取；③提升大数据和人工智能分析能力，支撑电网更加坚强智能。泛在电力物联网即是围绕电力系统各环节，充分应用移动互联、人工智能等现代息技术、先进通技术，实现电力系统各环节万物互联、人机交互，具有状态全面感知、息高效处理、应用便捷灵活特征的智慧服务系统，本质是智能电网建设的进一步深化。

1.2、电力特种机器人有望充分受益泛在建设进程

电网运维环节，无人化运维成为发展趋势，巡检机器人将持续受益。传统的电力运维模式已不能适应智能电网快速发展的需求，因此，将机器人技术与电力技术融合，通过智能机器人实现无人化运检已经成为智能电网的发展趋势。智能巡检机器人应用于变/配电站（所）巡检领域，能够有效满足电网改造中对电力系统提出的智能化、无人化要求，提高变/配电站运维的安全性与可靠性。

高空作业环节，带电作业机器人可实现人机交互，成为泛在电力物联网基础支撑。2019年3月28日，国内泛在电力物联网领域首个实验室—由国网上海市电力公司与上海交通大学合作建设的泛在电力物联网智能感知实验室在上海正式成立，当天展示了新型配网不停电作业机器人，其可实现人机交互，成为上海打造状态全面感知、数据全面融通、平台高效共享的泛在电力物联网的基础支撑手段之一。

2、巡检机器人龙头，盈利能力突出

2.1、巡检机器人+智能化服务，实现电力系统全范围运检覆盖

公司主营业务为巡检机器人和智能化服务。公司1999年创立于南京，2018年6月12日成功上市，2014年切入电力行业从事智能巡检机器人业务。公司主营业务是为电力系统提供巡检机器人产品及智能化服务，通过对电力设备、设施的基本息、运行状态的数据采集、自动化监测和故障预警，实现“输电、变电、配电”各环节、“天上、地面、地下”全范围运检覆盖，从而维护电力设备、设施的安全稳定运行，提升供电效率。公司是国内巡检机器人领军企业。

巡检机器人占比逐年提升，公司产品结构偏向设备化。2015 年以前，公司营收大部分来自数据服务，软件产品占比较高。自 2015 年室内机 器人研制成功以来，公司巡检机器人（包含智能化改造）收入快速增长，占营收比重分别为 26.68%、64.51%、98.87%和 90.21%，公司产品结构逐渐设备化。

室内机器人行业领先，室外机器人后起之秀。2014年，公司以智能电网发展为契机，研发应用于变电站的室外巡检机器人，并于当年6月首次中标2台室外机器人项目。2015 年新增 “室内机器人+隧道机器人+无人机巡检服务”，产品结构极大丰富。根据招股说明书披露，公司2015-2017年在室内机器人领域市占率80%左右，目前依然具备明显领先优势；室外机器人领域，根据国网近三年招标数据，公司市占率10%-20%之间，未来有较大提升空间。

公司室内机器人在江苏率先试，产品具备先发优势。与室外机器人国网统一招标不同，室内机器人由各省电力公司在其权限范围内根据各地实际需求自主采购。2015 年公司率先研发成功该类机器人，并被江苏省经济和息化委员会认定为江苏省首台（套）重大装备产品。同年，江苏省网提出配电网智能化改造，接纳巡检机器人等各种新技术示范应用，为此，公司成功将室内机器人应用于江苏省配电网智能化改造中，在江苏市场份额逐年提升，市占率保持在90%以上。我们认为，企业发展初期选择某省网公司作为大客户的绑定战略具有合理性，有助于企业快速做大。

江苏地区贡献收入占比呈下降趋势，开拓省外市场值得关注。公司在稳定江苏市场的基础上，积极开拓其他省份市场，在其他省份的业务占比不断提高，2017年公司主营业务收入中江苏省以外地区的收入占比上升至26.27%。此外，公司于2017年下半年首次中标南方电网隧道机器人和消防机器人项目，与南方电网正式建立合作关系，业务区域覆盖度明显提升。我们将持续关注省外市场拓展进程。

江苏试配电智能改造，巡检机器人需求旺盛。作为国内最早试配电智能改造的省份之一，江苏省终端设备的需求量和技术要求一直处于全国前列。2016年12月，江苏省发改委印发《关于印发江苏省“十三五”电力发展专项规划的通知》 ，鼓励电网企业在充分试的基础上，加快智能巡检机器人在带电检测、安防报警、隐患排、带电作业等领域的科技研发和推广应用。到2020年，力争建成50个以上电网智能机器人运维作业示范区，省内电网企业智能巡检机器人装备总数突破5000台（套）。截至2017年底，江苏省变电站3000座，配电站22000座，实际投入运行的电力巡检机器人总数不超过1000台，以巡检机器人70万/台测算，2018-2020年，江苏省巡检机器人行业市场容量约为28亿元。

以机器人、巡检等关键词在国网电子商务平台搜索江苏省网及江苏各地级市供电公司对巡检机器人招标息，统计结果显示，江苏省电力系统对巡检机器人的需求逐年递增，2018年不同主体招标42次，较2017年的12次大幅增加30次，从招标层面反映出江苏电网在推进智能化进程中对巡检机器人需求旺盛。

2.2、渗透率提升+变/配电站建设，巡检机器人市场需求广阔

截至2017年底，室外机器人渗透率约为5%，室内机器人渗透率约为1%。室外机器人方面，根据中国电力企业联合会统计，截至2017年底国内110kv及以上的变电站数量超过20000个，亿嘉和招股说明书显示，2017年底全国室外机器人保有量为1000台，若根据变电站配置为一机一站（即一个变电站配置一台机器人）测算，渗透率仅为5%。室内机器人方面，按平均每个地级市1000 座配电站估计，全国297个地级以上城市（含4直辖市）大约拥有配电站30万座，根据亿嘉和2015-2017年销售数量768台，及三年平均市占率约80%计算，国内室内巡检机器人保有量为约不足1000台，若根据配电站配置为一机二站（即两个配电站适配一台机器人）测算，渗透率仅约为1%。

巡检机器人市场空间测算

1） 变电站智能巡检机器人根据国家电网公司制定的发展规划要求，有枢纽及中心变电站智能化改造率将达100%。预计至2020年国内110kv及以上的变电站数量将超过30000个。2018年国网对室外机器人统一招标253台，金额为2.7亿元，按照国网与各省网2:1的比例计算，各省网招标金额约为1.3个亿；即2018年室外机器人市场空间为4亿元，对应智能化改造进度约为1%。若每年智能化改造进度在前一年基础上提高3%，根据亿嘉和室外机器人近三年销售单价取平均值85万计算，2019-2021年室外机器人市场需求约为35.7-53.6亿元。

2） 配电站智能巡检机器人根据国家能源局公布的《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》规划，到2020年国内配电自动化覆盖率将达到90%。在此基础上，我们假设其中20%，即54000座配电站采用智能化巡检设备，且这些配电站配置机器人的进度在前一年基础上提高5%，预计2023年能够完成。按照亿嘉和室内机器人近三年销售单价取平均值60万计算，2019-2021年配电站室内机器人市场需求约为82.5亿元。

3）隧道智能巡检机器人随着城市的高速发展，架空输电线路难以满足特定市容市貌的规划要求，国家电网正逐步建设以电缆隧道为主的城市地下电力输送通道网络，但由于电缆隧道内部环境封闭且复杂，人工难以实现全天实时监控，隧道机器人可有效弥补人工的不足，目前处于起步阶段。截至2018年底，江苏省内220kV电缆工程路径长度约为100km，按照2018年江苏发电量占全国总发电量比重8.96%匡算，全国电力管廊里程约为1116km。根据产业调研反馈，每4公里管廊隧道机器人预算方案200万元，配置2台巡检机器人和1台灭火机器人，2018年隧道机器人市场容量为1.2亿元，若按照每年25%的进度配置隧道巡检机器人，以67万/台计算，未来三年，则隧道巡检机器人市场需求约为4.2亿元。

综合上述，2019-2021年，以上三类智能巡检机器人市场需求约为139-157亿元，市场空间广阔。

2.3、巡检机器人行业特征下游客户集中度高，局部呈垄断态势

电网建设高度集中决定巡检机器人行业客户集中度较高。我国的电网建设基本是由国家电网和南方电网负责实施。电力巡检机器人市场需求受各地方电力公司投资驱动，而各区域智能电网建设和有电网智能化改造力度不同，发展水平迥异。因此，在一定时期内，电力巡检机器人的市场需求存在一定的区域性。目前，国内智能巡检机器人需求较大的省份主要是江苏、浙江、上海、湖北、天津等经济发达地区。

巡检机器人产业的客户区域特征明显。以地处浙江的申昊科技和地处江苏的亿嘉和为例，2018年申昊科技前五大客户中来自浙江省的营收占总营收的比重为77.80%，其中第一大客户是浙江省电力公司，占比为71.46%。2017年亿嘉和来自江苏省的营收占总营收比重为73.73%，第一大客户是江苏省电力公司，占比为51.28%。客户区域特征明显与电网系统内部区域发展不平衡有关，也和电网系统强渠道的采购特征有关，是两方面共同作用的结果。

电网系统的进入壁垒表现为两方面一是商务壁垒（即强渠道）；二是技术壁垒（即技术领先性）。电力智能巡检机器人产品涉及数学、力学、自动化控制、计算机、人工智能等多学科知识，技术较为复杂；此外，该类产品主要应用于维护电力设备设施的稳定运行，涉及国计民生和社会安全，需通过国家或行业第三方权威检测机构的严格认证，并经一定时间的挂网试运行实验合格后方可正式入网。上述特使该行业在产品质量、技术研发、行业经验、系统服务等方面对新进企业形成了一定的壁垒，行业内竞争对手相对较少。目前主要的厂商有山东鲁能、朗驰欣创、浙江国自、申昊科技、浙江大立和亿嘉和。

2.4、对比分析，从申昊的发展巡检机器人行业逻辑

乘智能巡检之风，业务收入实现快速增长。申昊科技智能机器人包括轮式和挂轨两种，该两类产品先后于2015年、2017年推向市场，销售规模呈快速增长趋势。2018年智能巡检机器人业务实现营收2.1亿，同比增长43.35%，近三年CAGR为80.96%。申昊科技和亿嘉和智能巡检机器人业务收入近几年均实现大幅增长，我们认为，随着我国智能电网投资力度不断加大，巡检机器人产业春风已至，作为行业龙头，亿嘉和将持续受益行业快速增长红利。

从电网场景起步，横向拓展其他应用领域。申昊科技自2007年切入智能电网领域，电力系统企业成为其主要客户，电网系统智能化改造的巨大需求使得公司产品能够迅速得到应用，如公司于2014年立项研发第一代轮式巡检机器人，于2015 年中通过国网检测，年底进入国网采购体系，研发转化为商用周期不到两年，研发效率较高。电网复杂的环境也为该行业厂商提供丰富的应用场景，为后续进入其他行业，如市政、医疗、物流、石化等行业积累丰富的技术和应用场景优势。亿嘉和机器人产品已进入医疗领域。

盈利水平巡检机器人行业整体毛利率水平较高。巡检机器人行业在电网智能化改造中处于优先考虑的方向，基于两方面因素①在上1.1节中已分析的电网系统无人值守的诉求，整个电网系统人数有严格限制，一旦人数超标则要分拆，随着变电站的规模增大，电网系统规模与人数受限的矛盾显现出来，无人值守成为电网发展趋势；②人工智能的发展，广义上机器人属于这一范畴，人工智能是电网智能化改造重方向。因此，电网系统对巡检机器人的需求呈刚性，叠加较高的准入门槛，导致行业整体毛利率达60%以上，盈利水平较高。

3、带电作业机器人填补空白，加速放量助力业绩高增长