周应波展望2020春风化雨 润物无声，期待真正伟大的投资机遇

人气基金经理 周应波

证券从业超9年，北大学霸，曾获世界特种机器人大赛特等奖，加入金融行业前曾任腾讯产品经理。2014年10月加入中欧基金，现任中欧时代先锋、中欧明睿新常态、中欧时代智慧、中欧远见三年封闭等基金基金经理，连续三年获《证券时报》明星基金奖。

从2019年进入2020年，字面上总感觉是件大事儿，21世纪第3个十年开启了，到2020年第一批90后就30岁了……

但日子过起来，却感觉2020静悄悄、无比舒缓地来到了，就像2019年的A股市场。2018年年末时大家还捶胸顿足、嗟叹国运，2019年这200多个交易日积累下来，股票类公募基金却慢慢地创造了20多年基金历史上最好的业绩之一。

都说社会发展日新月异，都说人们通常会高估事物发展短期的影响、低估长期的影响。我在面对2020这个日历新客时，脑海里闪烁的是曾经阅读过的各类科幻小说中穿越时空的金属片、跃迁发动机、永生的意识流等桥段——我们对世界长期发展革新的期待，似乎也不能太高。

“21世纪不是应该坐上飞行器、想去哪就去哪？不是应该机器人保姆、机器人警察如影随形？不是应该人类病就像修车、想换啥就换啥吗…”可我们到的世界还是坐飞机要过廊桥、做菜要靠大厨、挂了号医生说“张嘴、啊”……这是为什么呢？世界变得似乎很慢，比我们期待的慢多了。

不同年龄段的人，投资回报预期也会不同比如，20年前80后才十几岁，脑海里憧憬的未来恐怕就是手里的变形金刚变成“真”的，而让20年前成年人们感到痛苦亟待解决的是住房、交通、医疗和教育等等。

过去的20年，我们不断抱怨空气差了、房价高了、债务高了、出生人口少了…但过去的20年里，我们也在不断前行，全球经济版图中，中国的占比终于和人口占比接近了！其实我们的大中国，这20年已经跑得很快了。比黄背心的法国，比地铁涨价的智利，比世界都快多了。

春风化雨，润物无声，也许世界变化慢不是因为理论物理已经难以突破，而是因为我们过去太年轻，心中的期望速度太快，现在已经到了需要慢下来的时候，经济从高增速转向高质量，企业从高杠杆转向高创新，人民从高焦虑转向高幸福。

回首2019，宏观经济的关键词是房地产韧性。一季度经济在较大力度的货币政策刺激下小幅高开，此后一路下行至四季度方有所企稳，愁云密布的数据中的亮依然是房地产，无论销售的韧性还是投资的增速都比市场预想要好很多。“居者有其屋”是历朝历代的社会发展理想，中国幅员之辽阔、不同地区人民之差异，以及房地产本身强烈的金融投资属性，使得精确预测中国的房地产需求几乎不可能做到，过去的2019年我们对此的悲观预判就被证伪。人们总是在做未来预测的时候，表现出个人英雄主义倾向，我们也不例外的经常为了姿势漂亮连连摔跤。基于此，2020年我们认为还是回到“吃瓜群众”的角色更好，少预判、多跟踪，实事求是地观察从高增长到高质量的平静与波澜。

回首2019，A股市场大幅回暖，核心资产“漂亮50”带动市场上涨，各类新兴产业、主题概念的表现更好——全年的市场表现似乎呈现了“周期搭台、成长唱戏”的经济总量快速增长的繁荣局面，然而上市公司的盈利增速中枢并没有抬升，更多的上涨主要来自估值抬升。这一方面得益于2018年底极度悲观情绪冲带来的历史估值低位；另一方面，可能逢“9”年度、承上启下，投资者们齐心协力，把很多长期问题的思考。一起给了很多行业或高或低的估值。年年岁岁花相似，和2018年底朋友圈焦虑的章们一样，2019年底市场给予我们呈现的东西，我觉得还是平和地、逐步地用基本面分析去伪存真吧！

回首2019，基金的管理工作中我们最大的收获，是在实践中初步理解了分析上市公司管理层对投资的重大意义。对于不种瓜得瓜、不制造实物商品的诸多行业，都面临自身的工作到底创造了多少价值的重大哲学问题，投资也是一样，近年从事投资工作以来一直思考一个问题——投资到底挣的什么钱？手如闪电者能挣交易制度的钱，可是电脑量化交易更快；眼耳如孙悟空者能挣我知你不知的钱，可是违法违规是穷途末路。华山一条路，应就是心如磐石者，能挣企业价值成长的钱，可是企业的价值成长又靠的是什么呢？技术、政策、历史传承甚至运气，都是重要的来源，但总体我们的结论是，靠的是企业整体团队日复一日可靠的成长，靠的是企业管理层的价值观驱动。

展望2020， 相比宏观经济一二个季度的细微分歧，我们认为更重要的是改革如“春风化雨”。

其一，国企改革多年来被诟病为“高高举起、轻轻放下”，但2019年以来我们到由及面的国企改革画卷徐徐展开，无论是过去机制已经很好里的“先进三好生”企业的继续深化，还是多年机制体制困难户们的逐个突破，似乎已能到星火燎之势——这是长期“慢牛”的基本面基础。

其二，资本市场的改革得到空前重视，终于历史性的将重放在了供给侧（上市公司）质量、需求侧质量（引导各类长期资金入市），不再纠结于20多年来的供给侧数量（IPO的开开停停）or需求侧调控——这是长期“慢牛”的制度性基础。

展望2020，金融等行业更大力度的对外开放，是国内企业战斗力提升的起。就像没有过去诺基亚、三星等外资巨头的竞争洗礼，就不会有今日国产手机品牌全球的份额突围。没有金融等行业的全面对外开放，国内的金融行业始终像是温室里长不大的小土豆。历来的经验表明，“对外”开放即意味着“对内”开放，国内金融等行业的彻底开放，长期会带来国内真正具备战斗力企业的伟大崛起。深圳产的智能手机都已经打遍非洲了，公募基金行业的我们连港股都还没折腾得太清楚，我们需要向华为学习、向制造业学习，从零做起，适应全面开放的2020年代。

展望2020，我们的市场策略会更坚定地聚焦长期、聚焦管理层带来的可靠成长，希望“淡化宏观、淡化行业、精选成长”。A股的投资人是痛苦的，因为长达20多年以来面对的都是一个重融资、轻回报却又波动率极大的市场。A股投资人又是幸福的，中国产业的广度、深度都提供了无数价值成长的机遇。5G开始正式商用，2020年底中国将拥有全球40-50%的5G人口，各类2C、2B、2G的应用将带来丰富的商业创新机遇。特斯拉中国工厂投产，使得汽车的电动化和智能化在2020年加速，2010年的“iphone4时刻”启动了中国电子产业链的黄金爆发10年，类似的图景有没有可能让中国汽车产业链走向世界的中心呢？这里仅举5G、电动车两个案例，类似的成长机会，在医疗器械、服务业、高端零部件制造、化工新材料都能到，对我们来说，最关键的挑战还是在于能否挖掘、研究、坚守优秀管理层领导的可靠成长型公司。

2020，我们相改革开放的“春风化雨”将带来最好的投资机遇，也依然觉得继续做好投资工作需要“润物无声”，做好投资就是日复一日、脚踏实地的认真工作。平心静气，无往不利，我们过往的工作可能实现了一些成绩、明白了一些道理，但还是需要磨练心态，期待未来把握住真正伟大的投资机遇。

感谢每一位基金持有人对我们的长期任！祝福大家2020新年快乐、阖家幸福、万事如意！

中欧基金 周应波

于2020年1月1日

风险提示基金有风险，投资需谨慎。以上材料不作为任何法律件。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等法律件。过往业绩并不预示其未来表现。