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估值研习 | 扫地机器人之战:科沃斯将被石头科技败?

  • 作者:江山如梦
  • 2019-12-09 08:25:33
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“2019年前三季度,【科沃斯(603486)、股吧】(603486.SH)营收34.45亿元,同比下降8.18%,净利润0.87亿元,同比下降69.41%。单第三季度,营收和净利润下滑趋势更加明显,第三季度营收10.17亿元,同比下滑17%,净利润-0.3亿元,同比下滑137%。作为扫地机器人领域的“霸主”,第三季度科沃斯营收净利的断崖式下跌,其背后的因或许就是石头科技的迅速崛起。

作者:Allan

编辑:tuya

出品:财经涂鸦(ID:caijingtuya)

石头科技在2016年推出首款扫地机器人米家后,借助小米的综合优势,在互联网渠道上大放异彩,当年即取得2亿的销售额。2017年推出了自主品牌“石头”扫地机器人后,一举成为市场爆款,2018年石头品牌机器人实现营收近14亿,销售额追平米家。

资料来源:石头科技招股说明书

2019年上半年,石头科技在扫地机器人品类上实现营收19.8亿,其中石头品牌11.7亿,米家品牌7.4亿,在销售额上实现了对科沃斯品牌的超越,同期科沃斯品牌扫地机器人的销售额为16.3亿。

而在公司财务数据上,更是完胜科沃斯:前三季,石头科技实现营收30.3亿,同比增长43%,净利润5.8亿,同比增长236%。

谁是王者?

按照中怡康的测算,在扫地机器人领域,科沃斯依然是市场占有率最高的品牌,但随着石头科技的快速崛起,市场格局正在显著发生变化,科沃斯的优势正在不断缩小。2019年以来,这种逆转趋势更加明显,石头科技正在急速扩张国内市场的份额。从两家公司披露的财务数据来,2019年上半年科沃斯品牌扫地机器人销售额为16.3亿,其中四家海外公司的销售额为5.5亿,假设四家公司销售的产品大部分是扫地机器人,则国内市场的销售额约为10.8亿。

资料来源:科沃斯2019上半年年报

而同期石头科技的销售额为19.8亿,海外市场销售额约为2亿元,国内市场销售额为17.8亿元,截至2019上半年,石头科技在扫地机器人这一领域,国内的销售额比科沃斯高出64.8%,从三季报的财务数据来,两家公司的差距将进一步拉大。

显然在2019年,石头科技的市场份额正在迅速扩张中,在整体市场增幅放缓的背景下,石头科技和科沃斯呈现了此消彼长的态势,两家公司的产品价格、功能定位、分销渠道大体相同,目标客户高度重合。石头科技的产品热销是科沃斯市场份额迅速下滑的重要因。

石头科技的逆袭

根据中怡康数据,2016年-2018年,中国智能扫地机器人的零售额从42亿元增长至86亿元,三年间市场增速104%,处于一个爆发增长期。

但扫地机器人市场增速在2019年明显放缓,根据奥维云网数据显示,2019上半年扫地机器人线上市场零售量同比提升8.3%,相对去年同期增长幅度下降了7.4%,线下市场零售量同比增长24.9%,低于同期增幅。

从财务数据可以出,科沃斯基本上跟随市场下滑,而石头科技则明显是逆势上扬,在市场景气度不佳的2019年,两家公司截然相反的市场表现无疑是值得市场关注的,而从中明显可以发现石头科技的产品更受到市场青睐,特别是石头品牌自推出以来,市场销售额急速提升。

根据中怡康的监测数据,2019年1-6月,石头科技在LDS全局规划线上市场的市场占有率排名国内第一,“米家智能扫地机器人”“石头智能扫地机器人”分别占线上市场零售额的27%和26%。

随着扫地机器人技术的成熟,目前全局规划路线产品已经成为了市场主流产品,科沃斯旗下的中高端产品也是主打LDS全局规划功能,可以说随着石头科技规模快速提升,其和科沃斯的正面对决已然到来,从财务数据和零售销量来,科沃斯正在失去对市场的统治力。

目前,国内智能扫地机器人是一个市场份额高度集中的市场,其中头部企业占据了市场份额的80%左右,科沃斯此前一直占据市场份额的一半。但随着石头科技的崛起,科沃斯的市场份额正在被逐步侵蚀,作为同为内资企业的两家公司,两家公司的产品将成为直接对手,特别是石头品牌定位于中高端市场,对科沃斯的市场定位产生重大冲。具体来,科沃斯和石头科技的交锋体现在以下三个层面:

第一,各产品线正面对决。

根据科沃斯招股说明书,2017年公司爆款产品的价格区间在1000-2000元之间,中低端产品价格在1000元以下。2018年以来,公司提升了产品价格,推出了多款在2000元以上的旗舰产品,逐步切入中高端市场。

资料来源:科沃斯招股说明书,B2C分层披露客户数量及占比

从产品价格定位中,可以出科沃斯的主流产品售价区间石头科技各线产品完全重叠。石头旗下米家和小瓦产品的产品均价均在1100-1200元之间,石头品牌均价在1926元,而石头旗舰产品T61RR定价2799,也直接对标科沃斯多款旗舰产品。

资料来源:石头科技招股说明书

第二,消费渠道、场景一致。

目前,智能扫地机器人的线上市场份额更高,在线上销售渠道上,两家公司都采用了电商平台入仓和B2C模式,覆盖了主流电商平台,涵盖天猫、京东、苏宁、唯品会等。

这就会发生一个很有趣的想象,扫地机器人作为一种可选消费品,又主要依靠电商渠道销售,则两家公司在线上的消费渠道会高度相似。消费者在网购的同时,在价格相近的情况下,两家公司的产品显然会面临直接竞争,消费者将从品牌、功能、外观、口碑等多重因素影响下做出选择,最后只会购买其中一家的产品。

而在目前整体市场增速放缓,缺乏足够多的新的消费群体下,对现有市场的争夺显然会更加激励,各家公司的市场份额的增长更多的是抢夺直接竞争对手的市场份额。们无意研究消费具体的消费选择行为,但从财务数据的对比可以发现,2019年市场选择了石头科技。

第三,公司创始基因的差异。

石头科技旗下大部分产品都主打LDS全局规划线,人工智能算法是是公司核心优势,公司核心创始成员都具有互联网企业背景,公司CEO昌敬之前作为百度地图的负责人,具有10多年互联网产品经理经验。科沃斯旗下全局规划产品线上销售零售额占比为61%,两者在产品定位上都走中高端路线,但科沃斯以代工厂起家,在智能算法等技术的积累上或比不上具有互联网基因的石头科技。

从研发投入上,石头科技显然更专注。石头科技的研发人员占比为50%以上,大幅高于科沃斯。而且石头科技没有自建工厂,所有产品都委第三方生产,公司只专注于与核心技术的研发,自成立第二年研发费用就达到1亿,占营收比列为9.5%。而科沃斯的研发费用占比一般在3%左右。

资料来源:石头科技招股说明书

根据10月公布的智能扫地机器人的零售市场数据,在市场零售量同比下滑14.9%的情形下,小米(米家)品牌保持了高速的增长,石头的零售量增长15.6%,科沃斯下滑9.6%,作为高端市场的领军企业,德国品牌iRobot也保持了19.4%的增长。2019年以来,石头科技正逐步实现对科沃斯的全面超越。

资料来源:中怡康数据

科沃斯的困局

在科沃斯市场销售额下滑的背后,还面临更为严重的问题,就是公司账面上的巨额存货。2018年公司的存货大幅增长,从2017年的6.32亿元,增长至11.7亿元,而9个月后,存货不减反增,达到12.8亿元,占了流动资产的43%,总资产41.41亿元的31%。

2018年科沃斯宣称预计未来美国市场将大幅增长,为降低相关贸易风险,提前备货美国市场。即使认同公司为提前备货美国市场的说法,显然一年来这一切进展并不顺利,相关存货依然保持在高位。

众所周知,电子产品的更新换代速度快,淘汰率高,老产品的市场销售会变得十分困难,如果公司无法尽快处理相关存货,显然会产生巨大的贬值风险。而从存货周转率,公司也大幅低于石头科技,也反映了公司产品存在滞销的风险。

资料来源:石头科技招股说明书

2019年,科沃斯的海外业务进展得也不顺利,根据公司2019半年报,公司旗下海外销售给规模约为6亿元,但整体依然亏损;而同期石头科技的海外销售已实现盈利。

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