眼科界的龙头——爱尔眼科，分析其财报判断是否值得投资？

爱尔眼科是国内知名的眼科医疗机构。

主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，奠定了全球发展的战略格局。

公司所处的赛道比较好，因为我国眼科医疗服务需求空间巨大。

无论儿童青少年的近视问题，还是更多老年人的眼健康需求，都需要专业眼科医疗机构为广
大居民提供更好更多的眼健康服务，也为眼科医疗机构发展带来巨大机遇。

对于公司的竞争对手来说，其主要竞争者为各地一到两家综合性医院的眼科或眼科专
科医院。

从医疗机构的实力来，北京同仁医院、广州中山大学中山眼科中心以及上海复旦
大学附属眼耳鼻喉科医院等少数几家公立医院，在临床和科研方面具有较强的竞争实力。

从目前来，在A股上市的公司中，爱尔眼科在眼科领域内竞争优势很明显。

需要注意的是，爱尔眼科也吸引到了高瓴资本的投资。

下主要分析其财报数据，判断公司的投资价值。

一、合并资产负债表

1、总资产

2014-2019 年，爱尔眼科的总资产金额分别为25.5亿、32.6亿、44.3亿、93.1亿、96.3亿、118.9亿

公司的总资产增长率分别为27.69%、 35.97% 、110.32%、 3.37%、 23.56%

除了2018年总资产增长率比较小之外，其余年份都保持着20%以上的增长速度，说明公司仍处于快速扩张的阶段。

2、资产负债率

公司最近5年的资产负债率分别为23.26%、 27.53%、 41.24% 、37.98%、 40.96%

公司最近3年的资产负债率上升到40%左右，从数据上说明公司资产负债率比较稳定，需要再货币资金是否大于有息负债。

3、有息负债和货币资金，排除偿债风险

公司最近5年的有息负债总额分别为1.8亿、1.9亿、17.5亿、17.2亿、25.3亿

货币资金与有息负债的差额分别为5.4亿、5.9亿、8.1亿、-4.3亿、-6.9亿

公司最近2年的货币资金与有息负债差额为负数，这是不好的事情。公司可能面临偿债的风险。投资者需要警惕该科目

4、“应收预付”和“应付预收”，判断行业地位

公司最近5年应付预收与应收预付的差额分别为1.1亿、0.9亿、1.5亿、0.5亿、-0.4亿

从数据上，公司最近1年该值为负数，说明公司的话语权降低，行业地位有所下降。主要因是应收账款的增多。

另外应收账款与总资产的比例分别为6.53%、 6.41% 、5.52%、 9.17%、 9.92%

该比值也呈现上升的趋势，这对公司的发展不是好事情。

5、投资类资产，判断公司对主业经营的专注度

公司最近5年与主业无关的投资类资产占总资产的比率8.12% 、18.14% 、12.46% 、15.81%、 17.27%

与主业无关的投资主要是可供出售金融资产，最近4年均超过10%，说明公司对主业经营的专注度表现得一般。

6、每股净资产

公司最近5年的每股净资产分别是2.4 、3.0 、3.3、 2.4 、2.1

该比值也相对较低，对公司股价的支撑不是好事情。

7、净资产收益率

公司最近5年的净资产收益率分别为19.66%、 21.15%、 21.74%、 18.55%、 22.51%

该比值相对比较稳定，均保持在18%以上，这是好公司的表现。

8、商誉净资产比

公司最近5年的商誉和净资产的比值分别为19%、 15%、 41%、 36% 、40%

公司从2017年开始，商誉的数值明显增加为21亿，2019年公司的商誉为26亿。每年需要对商誉做减值，商誉比较高的公司，对投资来会有一定的风险。

二、合并利润表

1、营业收入

2014-2019 年，爱尔眼科的营业收入金额分别为24亿、31.7亿、40亿、59.6亿、80亿、99.9亿。

营业收入增长率分别为31.79%、 26.37%、 49.06% 、34.31% 、24.74%

从数据上，公司的仍然处于快速发展之中。

另外销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入 的比率99%、 99%、 97%、 96%、 98%

从数据上，该比值均低于100%，公司的行业地位不算高。

2、毛利率，判断产品的竞争力

公司最近5年的毛利率分别为46.59% 、46.11% 、46.28%、 47.00% 、49.30%

公司的毛利率稳定在45%以上，说明公司的产品具备核心竞争力。

3、费用率，判断公司的成本管控能力

公司的费用率分别为27.38% 、28.62%、 27.88% 、25.47%、 25.84%

该比值也相对比较稳定。

费用率/毛利率的比值分别为58.77% 、62.07% 、60.25%、 54.20% 、52.41%

该比值虽然呈现下降的趋势，但是总体上还是相对比较高，说明公司的成本管控能力一般，未来需要进行关注该科目。

·4、主营利润，判断公司的盈利能力及利润质量

公司最近5年的主营利润率分别为19.10% 、17.32% 、18.17% 、21.36% 、23.24%

公司的主营利润率均在15%以上，最近2年上升到20%以上。说明公司的主营利润率较高，未来保持稳定的盈利能力难度相对较小。

注意利润/利润总额分别为109.92% 、101.31% 、105.51%、 123.95% 、126.18%

该比值均在100%以上，说明公司的利润总额中的绝大部分是由主业创造的，爱尔眼科的利润结构是健康的。

5、归属于母公司的净利润

公司2014-2019年归属于母公司的净利润分别为3.1亿、4.3亿、5.6亿、7.4亿、10.1亿，13.8亿

归属于母公司净利润增长率分别为38.44% 、30.12%、 33.31%、 35.88%、 36.67%

说明公司仍在快速的成长。

6、净利润现金含量比

公司最近5年的净利润现金含量比分别为119.60%、 136.77% 、167.82% 、131.34% 、 145.23%

该比值均在100%以上，说明公司的回款能力及盈利能力还是很强的。

三、合并现金流量表

1、造血能力

公司最近5年的经营活动产生的现金流量金额分别为5亿、8亿、13亿、14亿、21亿。

该值呈现逐年增加的趋势，说明公司的造血能力比较强。

2、成长能力

购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和经营活动现金流量净额的比值分别为 49.95% 、53.46% 、45.52%、 57.91%、 35.87%

说明公司仍在不断的扩张中。

3、分红率

公司最近3年的分红率都在30%以上，这是优秀公司的表现，需要注意的是，该分红率有较为明显的下降。

4、公司类型

公司最近5年中有4年的类型为正负正型，该类型不属于优秀公司的类型，筹资活动产生的现金流量净额为正数，说明公司在不断赚钱的同时还在不断的筹钱，这需要注意。

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5、“现金及现金等价物的净增加额”，判断公司的稳定性

公司2018年现金净增加额为-12亿，加上现金分红的5亿，还是-7亿，除了2018年，公司的现金净增加额均为正数，2019年该值为5亿。

该科目需要继续关注。

四、估值

通过计算，爱尔眼科的最近5年净利润增长率在34%左右，预计公司未来3年仍保持30%的增长速度。

公司的资产负债率为40%左右，而且具备一定的护城河，因此，合理市盈率为25倍。

2020年预计估值为13.8*1.3*25=448.5亿。

2021年预计估值为448.5*1.3=585亿。

2022年预计估值为585*1.3=760.5亿。

目前的市值超过2000亿元，远高于其预计的估值，目前应该处于高估的状态。保守来，目前的市值甚至高于未来至少3年的市值。

五、结语

爱尔眼科的优势还是比较明显的

1、净资产收益率比较稳定，接近20%左右。

2、净利润现金含量比较高，且稳定在110%以上。

3、主营利润率也稳定在15%以上。

4、营业收入和净利润增长率都保持较高的增长水平。

爱尔眼科面对的问题是

1、货币资金连续2年小于有息负债的金额。

2、应收账款比例在增加。

3、销售商品、提供劳务收到的现金 占 营业收入 的比率不足100%

4、公司的类型不符合优秀公司的标准。

5、公司的商誉比较高，商誉比为40%。

以上分析仅供参考，不作为投资的建议！