通威股份 vs 亿纬锂能 利润超 市值还不如？

通威今年 明年预测利润都高于 亿纬锂能2023年的 为啥 市值反而不如？？？

两篇研报 哪个更值得投资？

公司动态事项公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入442亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%；扣非后净利润24.09亿元，同比增长4.06%。全年经营性现金流30.25亿元，同比增长28.31%。公司拟每10股派发现金股利2.41元。

公司发布2021年一季报。2021Q1公司营业收入106.18亿元，同比增长35.69%，归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%。21Q1经营性现金流16.85亿元，同比增长288.22%。

事项评盈利能力拐向上，计提减值拖累 20Q4业绩20Q4公司营业收入 125.22亿元，同比增 31%，环比减 3%；Q4公司毛利率 18.37%，环比 20Q4增 1.56个百分，弱剔除运费科目的调整，Q4毛利率在 19%左右。21Q1公司毛利率 20.75%，同比提升3.78个百分，环比提升 2.38个百分，主要系公司硅料业务盈利水平大幅提高所致。20Q4公司净利润同环比下滑，主要系公司 Q4集中计提资产价值 2.66亿元，全年累计计提减值 2.93亿元。主要系光伏电站追加取得补贴可能性较小，出于谨慎计提减值。

硅料盈利水平大幅提升，供需偏紧格局有望持续2020年，公司全年硅料销量 8.66万吨，同比增长 35.79%，全年销售单吨均价约 6.9-7万元/吨。公司晶硅业务毛利率 36.78%，同比增加6.3个百分，在上半年价格低位及Q3洪水冲的影响下逆势上涨，主要得益于公司精细化管理深入，生产成本持续改善。2020年公司乐山一期和包头一期新产能的平均生产成本下降至 3.63万元/吨，完全成本约 4.27万元/吨。2020年公司新项目启动建设，预计乐山二期、保山一期合计 10万吨产能将于 21年底前投产，22H1逐步达产，届时公司将形成超过 18万吨的高纯晶硅产能，包头二期 5万吨项目预计2022年建成投产。随着技术工艺持续完善、产能规模扩大，公司在建项目达产后，成本水平将进一步优化。硅业分会数据显示最新硅料成交均价已近 13.5万元/吨，新签订单普遍在 14万元/吨以上，硅料环节盈利丰厚。2021年-2022年上半年行业新增有效产能较少，硅料价格有望维持高位。

电池片盈利底部望回暖，新技术持续开拓2020年公司电池及组件业务保持满产满销，全年产量 22.59GW，出货 22.16GW，同比增长 66.23%，其中 Q4出货 8.65GW，环比提升楷体 50%。全年出货量继续位居全球第一。20年公司单晶电池毛利率16.78%，业务整体毛利率 14.54%，同比下滑 5.67个百分，全年平均单瓦净利约 7分，环比 Q3下滑近 30%，主要系上游材料及相关辅材价格上升所致。截至 2020年末，公司电池片产能规模达 27.5GW，非硅成本已降至 0.2元/W 以内，领先行业平均水平。公司启动了眉山二期、金堂一期项目，与天合合作的大尺寸项目也相继启动，预计 2021年公司将形成 55GW 电池片产能，其中 166及以上大尺寸占比超 90%。

电池片当前盈利已经筑底，行业平均开工率下调库存水平稳定，公司在产品品质、成本及料保障方面优势显着，21Q1依旧满产满销。随着大尺寸产能的逐步落地及产业链价格博弈的逐步平衡，电池片环节盈利有望回暖。同时，公司继续加大对电池新技术的跟踪和研发投入，目前 HJT 电池最高转换效率已达到 25.18%，公司还将建设 1GW HJT中试线，进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。

可转债募集 120亿，保障产能扩张公司拟发行总额不超过 120亿元的可转债，募集资金主要讲用于乐山及包头二期硅料项目、与天合合作的 15GW 单晶拉棒切方项目以及补充流动资金。公司遵循 2020-2023年发展规划，目标于 2023年实现 22-29万吨的硅料产能目标，实现 80-100GW 的光伏电池片产能目标。公司再融资持续推进，保障产能扩张节奏以及合理的资产负债水平，紧抓行业发展红利。

盈利预测与估值我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为619亿元、755.13亿元和903.46亿元，增速分别为40.04%、21.99%和19.64%；归母净利润分别为62.82亿元、81.32亿元和91.30亿元，增速分别为74.11%、29.45%和12.27%；全面摊薄每股EPS分别为1.4元、1.81元和2.03元，对应PE为22.27倍、17.20倍和15.32倍。未来六个月，我们维持公司“增持”评级

***

公司近日公告拟与贝特瑞、SKI设立高镍三元正极材料合资公司，合资公司的年产量以锂电池高镍三元正极材料为准最大50,000吨为标准进行设计及建设。公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，本次出资设立合资公司将进一步巩固公司动力电池产品在质量和生产能力上的优势。公司积极布局电池上游材料，受益于下游未来需求增加，业绩增长明确。维持“买入”评级，继续重推荐。

2021年5月17日，公司公告拟与贝特瑞、SKI设立高镍三元正极材料合资公司，对此我们评如下

▍与贝特瑞、SKI设立高镍三元正极合资公司，布局上游供应链。

2021年5月17日，公司公告拟与贝特瑞、SKI设立高镍三元正极材料合资公司，合资公司的年产量以锂电池高镍三元正极材料为准最大50,000吨为标准进行设计及建设。其中，贝瑞特出资10.0亿元，占总股本51%，SKI出资4.9亿元，占总股本25%，亿纬锂能出资4.7亿元，占总股本24%。合资公司总经理与财务副总经理由贝特瑞指定并由董事会聘任；品质副总经理由SKI指定并由董事会聘任；亿纬锂能指定并由董事会聘任。公司本次与贝特瑞、SKI设立合资公司，旨在通过结合各方技术研究、市场开发、经营管理等优势，确保合资公司锂电池高镍三元正极材料的生产能力和质量，使三方能够获得经济上的利益。

▍动力电池业务收入高增长，好21年大客户放量。

2021Q1亿纬锂能动力电池收入同比增长302.21%，主要是应用于乘用车领域的软包三元电池订单充足，交付稳定；新建成的方形磷酸铁锂电池开始进入产能释放期。2020年公司动力电池业务实现收入40.6亿元，同比+93.1%，主要系软包三元电池海外销售快速增长，我们推断海外大客户贡献约20亿收入。随着公司动力电池产能稳步扩张，我们预计公司动力电池2020/2021E/2022E产能分别为17/37/40GWh以上，为规模化供应提供保障；同时随着戴姆勒、现代起亚、宝马等海外客户放量以及国内商用车与乘用车铁锂客户需求提升，预计公司21-23年动力电池业务收入将加速成长

▍消费电池锂电池与圆柱电池市场地位稳固。

2021Q1消费电池收入同比增长31.40%，主要是具有市场领先地位的锂电池、三元圆柱电池等市场份额稳定，竞争优势明显。2020年公司消费电池业务实现收入26.1亿元，其中推断传统消费类约8亿元，圆柱电池收入约18亿元。公司为掌握锂电核心技术的锂电制造商，在全球市场处于领先地位。在“5G+物联网+新基建”的交互式市场需求和“双循环”市场驱动力的背景下，公司的技术积累、品质品牌、生产规模优势得以体现。圆柱电池方面，电动工具、两轮电动车等下游市场需求旺盛，实现了较高幅度的增长，对公司的业绩增长做出了重要贡献。

▍风险因素

新能源汽车政策波动；锂电池价格下行超预期；材料价格波动；电子烟行业政策波动；SKI债转股实施进展不及预期；合资公司项目进展不及预期

▍投资建议

维持公司2021/22/23年归母净利润预测分别为30.96/44.19/59.59亿元，对应EPS预测分别为1.64/2.34/3.15元，现价对应2021/22/23年51/36/27倍PE。公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，在加速全球配套，同时公司积极布局上游产业链，通过与【德方纳米(300769)、股吧】、贝特瑞的合资，布局正极材料环节。此外，公司锂电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游景气，业绩增长明确。考虑到公司动力电池业务成长高确定性，采用分部估值法，给予公司目标市值2866亿元，上调目标价至152元/股，维持“买入”评级，重推荐。