周报（2021.3.9）电动车中游与光伏超跌，部分公司进入合理估值区间

本报告简单阐述了近期的板块观近期电动车板块超跌，部分公司估值进入比较合理的区间，我们仍然好电动车中游的机会，继续推荐电芯、电解液（含六氟、溶剂），关注高镍等子版块。光伏板块近期调整较多，长期仍然值得期待。当前位置，仍然建议关注和跟进自动化与电力设备板块。

摘要

2021年将是电动车中游业绩年，部分企业估值逐渐进入合理区间。中游需求仍然强劲，预计3月份电池、材料主流企业排产都回升达到或者超过1月水平。中游自2017年以来中游总体供需在恶化，但随着需求回到高增长，2020年下半年到2021年，很多环节的供需态势出现逆转，中游三部曲（欧洲崛起、中国恢复、中游出业绩）已进入第三阶段， 2021年是中游业绩年。近期，电动车板块大幅调整，部分主流企业过去一个多月调整幅度达25-40%，估值逐步进入比较合理的区间，我们仍然推荐有核心竞争力估值合理的企业，中游子版块推荐优先级仍然为锂电池-六氟与电解液-高镍等。

光伏经营态势正常。节后硅料、硅片价格跳涨，致密料均价超万元/吨，之前我们预计2季度硅料价格将达到10万元的预期已提前实现；展望2021年，硅料环节的供给是比较紧张，其盈利情况今年有强的支撑和保障，但近期颗粒硅新工艺路线的一些进展与报道引起了市场对存量资产的一些担忧。节后隆基股份几次对硅片提价，涨价超过了硅料成本的提升。相关企业的股价调整，除市场整体估值接受度之外，也有因为新技术路线的担忧，已经对未来硅片盈利可能有所回归的担心有关。总体来，目前需求符合预期，企业经营态势正常，硅料、硅片涨价，也反应当前需求还比较强。

关注自动化行业。近几个月，主流自动化公司订单情况超市场预期，除基数因素之外，国内制造业复苏从2020年Q4开始了一轮复苏。国内公司经营显著强于外资，则主要是国产化替代的体现。随着高端制造的扩张以及服务业泛自动化发展，预计自动化公司今年仍将有不错的业绩表现。长期来，自动化行业进入了第二个品牌塑造期，同很多工业领域一样，格局在进一步固化，并且国产化进度也进一步加快。

关注电力设备。电力设备方向关注度很低，较5年前行业的主要变化，一是许继、平高、山东电装国网剥离后格局更市场化，二是过去5年基本没有产能扩产和新进入者，格局也更稳定，三是我们判断海外电网可能开始进入更换和新建设周期。长期来，有自身产品与海外布局的企业，长期是值得关注的，目前的估值水平较低。

电动车车中游推荐与关注亿纬锂能、宁德时代、多氟多/天际股份（化工联合）、宏发股份、当升科技/容百科技、蔚蓝锂芯、奥克股份（化工联合）、【恩捷股份(002812)、股吧】、新宙邦、精达股份、星源材质、嘉元科技/诺德股份（有色联合）、厦门钨业（有色）等。

电力设备思源电气、【特变电工(600089)、股吧】、国电南瑞、永福股份。

自动化汇川技术、宏发股份、盛弘股份、【正泰电器(601877)、股吧】、捷电气、雷赛智能、伟创电气等。

光伏推荐与关注隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、阳光电源、中环股份、福斯特、爱旭股份、赛伍技术、新特能源(港股)/大全新能源（美股）/义光能/莱特玻璃（港股）、迈为股份、【捷佳伟创(300724)、股吧】。

风险提示新能源车销量低于预期、光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧。

1、行业态势分析

中游景气度强劲，部分公司估值进入合理区间

终端态势不减，中游排产紧张2021年开年的几个月，由于季节性特，1月份中国、欧洲环比都有所下降，欧洲8国1、2月份电动车销量均超10万台，保持59%左右的同比增长。中国1月份环比下降17%左右，同比大幅增长。从渗透率、历史月销量对比来，总体也比较符合预期。预计3月份之后，全球主要市场电动车销售会有更强劲的表现。

下游需求强劲，中游主要企业均反映下游大客户普遍催货，1月份中游排产普遍超预期；我们估计3月份电池、材料主流企业排产都回升达到或者超过1月水平。关于产业比较关注的库存，2020年库存普遍在1-2个月水平，库存健康。

六氟价格超过20万元/吨，六氟企业可能逐步体现业绩弹性六氟仍然比较紧张，假期之前成交价超过15万元/吨，下游大客户提货账期1个月或者现金提货，部分中小客户开始给预付款提货；近期，据了解部分客户新签订单价格已超过20万元/吨。

由于长单的收入确认滞后，六氟公司的业绩释放过程可能较现货（新签）价格也会有滞后，我们认为，六氟的主要企业（天赐材料、多氟多、天际股份）可能会有比较大的业绩弹性。其余相关公司，如【延安必康(002411)、股吧】（旗下子公司九九久有较大产能）、永太科技（化工覆盖）、石大胜华可能也会有一定的边际贡献。

电解液供应都比较紧张。由于产能扩建的环保约束、六氟供应紧张、添加剂供应紧张等因，近期主要电解液公司均表示供货比较吃紧，从2020年Q4以来，电解液价格也在不断上涨以传导其成本上涨的影响。

电动车中游超跌，部分公司进入合理估值区间近1个半月以来，中游调整剧烈，主流企业普遍调整在30-40%，但这些企业经营还是强劲的，主要还是在消化估值。目前部分公司估值已经进入比较合理的区间，如亿纬锂能（2021年40多倍，2022年30倍以下）、多氟多（2021年30倍以下）、当升科技（2021年31-33倍）。

一些传统行业进入电动车领域的企业，例如宏发股份、精达股份、奥克股份，基本经营状态都比较强。

光伏硅料、硅片价格提升超预期

硅料在过去2个多月持续涨价，致密料均价超过10万元/吨，之前我们预计2季度硅料价格将达10万元的预期已提前实现。考虑到2季度热场供应恢复，部分硅片公司也拿到热场供应，硅料可能加速再涨一波。

硅料调整可能体现的是估值的扰动展望2021年，全球硅料环节的供给应该是比较紧的，硅料盈利情况有很强的支撑和保障。近期硅料相关公司都调整比较多，可能与颗粒硅新技术路线的扰动有关，目前颗粒硅路线的体量尚不足以影响当前供需态势，但可能引起了对现行技术路线的一些担忧，颗粒硅路线要进一步证明其成本优势，可能还需要时间和应用。

硅片隆基等硅片公司近期几次上调硅片价格，最近的涨价幅度显著超市场预期（按照硅料成本涨价，每片成本提升0.16元附近），隆基的热场通过自主化有保障，2季度之后行业的价格可能很大程度要视隆基的市场策略而定。

关于210与18X系列硅片，中期来，210理论上具有一定优势，目前大硅片从硅片到电池到组件的阵营基本形成，但主要硅片企业都对大硅片有相应储备和应对，可能大硅片还不足以影响中期以后的产业格局，如果有影响，也是组件阵营竞争而自然产生。

国网发布“碳达峰、碳中和”行动方案

近期，国家电网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，提出发电侧构建多元化清洁能源供应体系，在消费侧全面推动电气化与节能提效的实施路径，并进行了行动方案的分解。

国内要实现2025、2030年非化石能源占一次能源消费比重达到20%、25%的目标，压力比较大，碳中和战略首当其冲的就是光伏、风电和电动车产业，这也是未来十年确定性最高的方向。

自动化需求较超预期

2020年Q2-Q4，自动化主流企业经营情况逐步改善，包括大型外资企业，Q4以来中国区域的收入、订单情况都有比较明显的改善，特别是数控等子领域，订单与收入呈现高速增长态势。

近期产业交流，主流自动化产品公司过去几个月订单情况都比较好，即使剔除到同期基数影响，大部分公司仍然有中速增长，这也反应了自动化行业的中枢开始显著上移。随着高端制造的扩张以及服务业泛自动化发展，预计自动化的产品公司今年可能仍然有不错的表现。长期来，自动化行业进入了第二个品牌塑造期，同很多工业领域一样，格局在进一步固化，并且国产化进度也进一步加快。

2、主要企业公司基本面简析

部分企业经营情况更新

亿纬锂能公司2021年的增长与业绩确定性已经比较高（消费类电池在电动工具用圆柱形拉动下高增长，软包电池高速增长，思摩尔投资收益较高）。同时，公司2022增长也有比较强的支撑。节前，思摩尔披露年报预告，思摩尔2020年实现净利润23.9-25亿元，同比增长10-15%，其中一次性费用支出约14.65亿元。若还一次性费用支出，净利润38.5-39.6亿元，同比增长70-75%，大超预期。

亿纬公司未来小电池、大电池齐头并进，仍在强成长期，公司完成了从小公司到中型公司的转变，正在从中型公司向大企业迈进，2021-2022年估值41.x、26-27倍估值，维持目标价为135-150元。

思源电气公司有清晰的阿尔法，过去8年实现从1个门类（消弧线圈）到4个门类（消弧、AIS、GIS、电能质量）产品加法穿越行业周期，目前正在从4到7个门类发展（新的有软包保护、变压器、柔性直流）。在更齐备的产品门类基础上，公司海外布局获得成功，海外收入占比达20%以上。

公司产能紧张，刚进行了一轮资本开支，江苏两个基地分别在近期、2季度投运，投运后产能翻一倍多。公司还有比较多的潜在投资收益，直接间接持有4000多万股北京君正股权，基本上没有带息负债，报表比较强。

管理上完成了再造，总部管理能力与战略执行能力得到强化，矩阵式销售管理，总部、职能部门、子公司协作理顺，经营效率会继续提升。公司产品储备与管理能力，可以支撑支撑成为大公司，2021-2022年估值15、11.x倍，目标价36-39元。

多氟多（招商化工）公司六氟产能在全球仅次于天赐，目前约1万吨，预计今年底约1.5万吨。同时由于公司100%自供氢氟酸和氟化锂，也具有一定的成本优势。此外，公司是氟化铝全球最大的生产商，目前有20万吨氟化铝产能；另外有1万吨氢氟酸产能，上半年可能会有大客户突破。公司非公开发行A股股票获得证监会核准批复，核准公司发行不超过205,176,144股。

隆基股份硅片价格上涨显著超市场预期，一方面反应了Q1行业景气和供需态势，也反映了公司的定价权，公司较早就开始热场部分自主化，摆脱了这一轮热场供应瓶颈的影响。公司长期布局清晰，在巩固硅片优势过程中，成功做大组件业务部门，并开始推动双玻与屋顶光伏等新市场的探索与创新，上周公司公告收购森特股份股权成为其第二大股东，公司的建筑光伏产业化将开始发力。

盛弘股份公司传统电能质量业务稳健增长，储能业务开始爆发，培育的锂电池检测、高精度工业电源等业务也开始产生贡献，未来几年的增长确定性较强。2021-2022年23.x、14.x倍估值，目标价40-45元。

禾望电气公司风电变流器业务竞争力继续巩固，工业大传动今年实现较多的客户突破，预计大传动业务有望翻倍增长。上周，公司的股票期权已经授予（对205人授予股份占公司总股本2.54%）。

部分公司公告或者变化简析

蔚蓝锂芯发布非公开发行预案，进行圆柱形锂离子、电单车（Ebike类市场）的相关锂电池扩产，公司电动工具锂电业务满产，近期锂电池产品进行了提价传导，新产线投运后经营指标继续提升，预计公司经营业绩会不断爬升，2021年17-20倍估值，继续推荐。

精达股份近期业界关注的扁线电机在更多的车企得到应用，除特斯拉之外，业内多判断比亚迪、大众都将开始采用扁导线绕制的驱动电机。公司相关产品有较长时期的储备，相关产品今年将在标杆客户开始批量应用，公司2021年估值13倍左右，继续推荐。

奥克股份公司锂电溶剂的EC、DMC产品基本达标（含水量之前略超标但不影响使用，后续改善灌装流程含水量应该可以了），产品在几家电解液公司溶剂中开始使用。近期公司公告，拟对江苏奥克20万吨环氧乙烷产线改造升级，技改后达到30万吨，但可能需要停产50天左右，对短期业绩可能有一定影响，但主业经营将更有保障。公司2021-2022年15、11.x倍估值。

3、投资建议

电动车中游推荐与关注亿纬锂能、宁德时代、多氟多/天际股份（化工联合）、宏发股份、当升科技/容百科技、蔚蓝锂芯、奥克股份（化工联合）、恩捷股份、新宙邦、精达股份、星源材质、嘉元科技/诺德股份（有色联合）、厦门钨业（有色）等。

电力设备思源电气、特变电工、国电南瑞、永福股份。

自动化汇川技术、宏发股份、盛弘股份、正泰电器、捷电气、雷赛智能、伟创电气等。

光伏推荐与关注隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、阳光电源、中环股份、福斯特、爱旭股份、赛伍技术、新特能源(港股)/大全新能源（美股）/义光能/莱特玻璃（港股）、迈为股份、捷佳伟创。

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1、电动车中游景气度强，关注电力设备与自动化，2021.3.1

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风险提示

1）新能源车销量低于预期新能源车销量直接影响中上游产业链业绩情况，若新能源车销量低于预期，中游环节可能会受到不利影响。另外中游上市公司多，扩产激进，相关环节可能因为竞争激烈导致盈利不及预期。

2）光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧风险可能有电网消纳等政策扰动，主要企业多数在A股上市，可能因为大扩产后盈利不及预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。

◾赵  旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

强烈推荐公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性   司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避   司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A公司长期竞争力高于行业平均水平

B公司长期竞争力与行业平均水平一致

C公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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