流氓是我
创 姚蕾 杨仁研究笔记 2019-12-20
章来源本报告是2019年12月19日已发布的《立思辰(300010.SZ)深度报告K12超级品类“大语”赛道龙头》 杨仁 S1220514060006
核心观
1、中未来窦昕完成增持,大语核心地位确立。公司为件管理外包服务领域龙头,于2009年上市;2013年起,通过外延并购的方式逐步发展教育业务;2018年,启动息安全主业分拆,并于同年完成对中未来100%股权的收购,形成了“大语+升学服务+智慧教育”的业务结构。公司共分三次收购中未来股权,交易对价为12.9亿元现金,通过增持条款实现了中未来核心团队与公司的利益绑定,中未来董事长、创始人窦昕现为公司第二大股东,持股比例8.4%,增持均价约为9.38元/股,并于2019年6月出任公司董事、总裁;19/20/21年中未来承诺实现净利润1.3/1.7/2.1亿元。
2、中未来(豆神大语)顶尖教研+顶尖师资,定义语培训赛道头部品牌。窦昕于2008年首创大语,2016年成立中未来,十年间大语体系经历了“好课程-好老师-好服务”三次进化,2018年被上市公司收购后,迎来了高速发展的全新阶段。中未来主要从事以语学科为核心的K12课外辅导业务,线下采用直营+加盟模式快速扩张,截至19H1已经进入21个城市,开设学习中心共计366个(其中直营144个,加盟222个),我们预计到2019年末将进入40个城市,直营教学中心数量达到160个。
我们认为公司的核心壁垒在于通过吸引顶尖教研和师资团队,打造顶尖产品和服务,掌握行业定价权,塑造头部品牌形象。第一,从团队角度,窦昕作为“大语”概念首倡者,提出的教学理念对行业影响深远;同时,作为具有优秀教学教研能力的老师和十年经验的管理者,拥有的人才号召力、质量把控力及对教师的高度重视塑造了公司顶尖的管理、教研、教师团队。①管理团队以窦昕为核心的管理团队几乎全部为北大、北师大等名校科班出身,平均年龄不到28岁,均拥有一线教学经验。②教研团队教学核心内容包含“一条主线,两条辅线”,主线为窦昕研发的大语,辅线“思晨写作”和“庖丁阅读”均为团队成员研发。教研团队在近十年的积累迭代过程中,研发出了较成熟和完善的内容体系,成为大语保持生命力和竞争力的根基。③公司为教师团队提供高于行业的薪酬水平、搭建教师培养和成长体系,吸引了一批拥有各省市高考状元、北大、北师大中系毕业生、头部出版社编辑等背景且教学能力出众的行业顶尖人才。第二,从产品角度,王牌产品“王者班”在顶尖内容和师资的加持下成为大语培训领域的头部产品,以26800元/年的头部定价和快速增加的报名人数证明了其在产品上的优势。除“王者班”外,公司在线上自有平台诸葛学堂以及第三方平台抖音、喜马拉雅等APP上提供的课程也贡献了较大流量,形成漏斗效应,为线下班课导流。财务方面,2017/2018/2019H1中未来实现营业收入0.8/1.8/1.4亿元,同比增长524%/116%/142%,净利润分别为0.23/0.65/0.4亿元,净利率为28%/36%/28%。
3、中高考改革背景下科地位提升,大语作为学科、素质兼备的培训品类,迎来历史性机遇。我们认为在中高考改革的背景下,语培训行业面临三个关键发展趋势一是语学科分值和难度提升、中考增加对科科目的考察;二是新版语教材加大了古诗相关内容占比,提高了对学生人素养的要求;三是义务教育阶段语教材结束了持续30年的“一纲多本”局面,2019年起全面采用“统编版”教材,利好头部语培训机构全国扩张。我们假设语培训的参培率约为7%、客单价约为6500元,则大语培训赛道对应600亿的市场空间。
4、盈利预测与投资评级我们好语培训行业面临的发展机遇,我们认为公司旗下中未来在品牌、教研、教学上具有较高壁垒,因此具备在这轮机遇中成长为语品类头部品牌的潜力。假设公司于2020年完成对剩余息安全业务的剥离,我们预计公司19-21年净利润为257.51/348.49/500.29百万元,EPS分别为0.30/0.43/0.58元,对应PE为46.5/34.4/24.0X。
风险提示政策风险、宏观经济风险、出生人数不达预期风险、扩张情况及进度不达预期风险、商誉减值风险、负债率较高风险、剥离进度不达预期风险、子公司业绩不达预期风险、管理团队相关风险、股东减持造成股价下跌风险、核心骨干人员流失风险、租金人力成本上升带来盈利能力不达预期风险、行业估值中枢下移风险、管理能力不达预期风险、股票增发进展不达预期风险、控股股东相关风险。
分享:
请输入验证信息:
你的加群请求已发送,请等候群主/管理员验证。
数据来自赢家江恩软件>>
虚位以待
暂无
18人关注了该股票
长期未登录发言
吧主违规操作
色情、反动
其他
*投诉理由
答:*ST豆神的概念股是:知识付费、抖详情>>
答:*ST豆神公司 2024-03-31 财务报详情>>
答:2023-12-27详情>>
答:公司作为新生态的教育企业,2019详情>>
答:【立思辰(300010) 今日主力资详情>>
sora概念逆势拉升,概念龙头股当虹科技涨幅4.16%领涨
出版社联合抵制“6·18”大促 如何避免“谷贱伤农谷贵伤人”式困境
电信运营行业涨幅达1.27%,线上线下以涨幅20.01%领涨电信运营行业
知识付费概念持续走强大幅上涨7.45%,读客文化、中文在线等多股涨停
视频会议概念高人气龙头股真视通涨幅3.67%、视源股份涨幅1.42%,视频会议概念小幅上涨0.36%
流氓是我
立思辰(300010.SZ)深度报告K12超级品
立思辰(300010.SZ)深度报告K12超级品类“大语”赛道龙头 | 姚蕾&杨仁团队
创 姚蕾 杨仁研究笔记 2019-12-20
章来源本报告是2019年12月19日已发布的《立思辰(300010.SZ)深度报告K12超级品类“大语”赛道龙头》 杨仁 S1220514060006
核心观
1、中未来窦昕完成增持,大语核心地位确立。公司为件管理外包服务领域龙头,于2009年上市;2013年起,通过外延并购的方式逐步发展教育业务;2018年,启动息安全主业分拆,并于同年完成对中未来100%股权的收购,形成了“大语+升学服务+智慧教育”的业务结构。公司共分三次收购中未来股权,交易对价为12.9亿元现金,通过增持条款实现了中未来核心团队与公司的利益绑定,中未来董事长、创始人窦昕现为公司第二大股东,持股比例8.4%,增持均价约为9.38元/股,并于2019年6月出任公司董事、总裁;19/20/21年中未来承诺实现净利润1.3/1.7/2.1亿元。
2、中未来(豆神大语)顶尖教研+顶尖师资,定义语培训赛道头部品牌。窦昕于2008年首创大语,2016年成立中未来,十年间大语体系经历了“好课程-好老师-好服务”三次进化,2018年被上市公司收购后,迎来了高速发展的全新阶段。中未来主要从事以语学科为核心的K12课外辅导业务,线下采用直营+加盟模式快速扩张,截至19H1已经进入21个城市,开设学习中心共计366个(其中直营144个,加盟222个),我们预计到2019年末将进入40个城市,直营教学中心数量达到160个。
我们认为公司的核心壁垒在于通过吸引顶尖教研和师资团队,打造顶尖产品和服务,掌握行业定价权,塑造头部品牌形象。第一,从团队角度,窦昕作为“大语”概念首倡者,提出的教学理念对行业影响深远;同时,作为具有优秀教学教研能力的老师和十年经验的管理者,拥有的人才号召力、质量把控力及对教师的高度重视塑造了公司顶尖的管理、教研、教师团队。①管理团队以窦昕为核心的管理团队几乎全部为北大、北师大等名校科班出身,平均年龄不到28岁,均拥有一线教学经验。②教研团队教学核心内容包含“一条主线,两条辅线”,主线为窦昕研发的大语,辅线“思晨写作”和“庖丁阅读”均为团队成员研发。教研团队在近十年的积累迭代过程中,研发出了较成熟和完善的内容体系,成为大语保持生命力和竞争力的根基。③公司为教师团队提供高于行业的薪酬水平、搭建教师培养和成长体系,吸引了一批拥有各省市高考状元、北大、北师大中系毕业生、头部出版社编辑等背景且教学能力出众的行业顶尖人才。第二,从产品角度,王牌产品“王者班”在顶尖内容和师资的加持下成为大语培训领域的头部产品,以26800元/年的头部定价和快速增加的报名人数证明了其在产品上的优势。除“王者班”外,公司在线上自有平台诸葛学堂以及第三方平台抖音、喜马拉雅等APP上提供的课程也贡献了较大流量,形成漏斗效应,为线下班课导流。财务方面,2017/2018/2019H1中未来实现营业收入0.8/1.8/1.4亿元,同比增长524%/116%/142%,净利润分别为0.23/0.65/0.4亿元,净利率为28%/36%/28%。
3、中高考改革背景下科地位提升,大语作为学科、素质兼备的培训品类,迎来历史性机遇。我们认为在中高考改革的背景下,语培训行业面临三个关键发展趋势一是语学科分值和难度提升、中考增加对科科目的考察;二是新版语教材加大了古诗相关内容占比,提高了对学生人素养的要求;三是义务教育阶段语教材结束了持续30年的“一纲多本”局面,2019年起全面采用“统编版”教材,利好头部语培训机构全国扩张。我们假设语培训的参培率约为7%、客单价约为6500元,则大语培训赛道对应600亿的市场空间。
4、盈利预测与投资评级我们好语培训行业面临的发展机遇,我们认为公司旗下中未来在品牌、教研、教学上具有较高壁垒,因此具备在这轮机遇中成长为语品类头部品牌的潜力。假设公司于2020年完成对剩余息安全业务的剥离,我们预计公司19-21年净利润为257.51/348.49/500.29百万元,EPS分别为0.30/0.43/0.58元,对应PE为46.5/34.4/24.0X。
风险提示政策风险、宏观经济风险、出生人数不达预期风险、扩张情况及进度不达预期风险、商誉减值风险、负债率较高风险、剥离进度不达预期风险、子公司业绩不达预期风险、管理团队相关风险、股东减持造成股价下跌风险、核心骨干人员流失风险、租金人力成本上升带来盈利能力不达预期风险、行业估值中枢下移风险、管理能力不达预期风险、股票增发进展不达预期风险、控股股东相关风险。
分享:
相关帖子