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曙光初见|【光大医药·周报】

  • 作者:启呮
  • 2018-11-05 13:50:03
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特别声明

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核心观

行情回顾:超跌后迎来估值切换叠加大盘反弹,本周表现亮眼

上周,医药生物指数上涨7.40%,跑赢沪深300指数3.73 pp,跑赢创业板综指1.22 pp,在28个子行业中排名第1,表现优秀,主要是医药板块在前期超跌基础上迎来估值切换,叠加大盘整体反弹,表现突出。

上市公司研发进度跟踪乐普医疗的利拉鲁肽注射液、正大天晴的注射用紫杉醇(白蛋白结合型)生产申请新进承办;【华兰生物(002007)股吧】的重组抗EGFR全人单克隆抗体注射液、海正药业的重组抗RANKL全人源单克隆抗体注射液临床申请已发批件。正大天晴的注射用曲妥珠单抗正在进行3期临床;科伦药业的富马酸替诺福韦艾拉酚胺片正在进行BE试验。

行业观:曙光初见

医药行业Q3增速环比略有放缓,处方药与商业回落明显,生物药保持坚挺。18Q1-3医药行业整体收入+18%,扣非后归母净利润+23%,两项指标相比18H1都略有放缓。Q1流感疫情的影响在Q2基本消除,Q3行业基本回归正常增长水平。对比国家统计局口径的医药工业端数据,Q1-3收入和利润总额分别+13.6%、+11.6%,上市公司增速依然高于行业平均,显示行业集中度依然在提升。化学药预计受处方药降价影响、医药商业预计受下游账期限制、医疗服务预计受服务价格上涨限制以及消费降级影响,这三个板块Q3扣非利润增速相比H1均环比下降;料药、中药Q3扣非利润增速与H1持平;而生物药受流感疫情影响较小,同时受疫苗新品爆发和医保目录放量利好程度较大,Q1-3利润增速在H1基础上进一步提升。

医药板块估值溢价率较低,具有较强配置价值。我们认为行业系列利空因素已基本price-in,而研发抵扣新规、医疗支出个税减免、新版基药目录扩容等利好还未充分反映。截至上周,SW医药生物行业整体市盈率(TTM)28X,相比沪深300市盈率溢价率为143%,处于历史相对低,医药板块从估值议价率角度,有较强配置价值。医保板块的持续成长性带来估值切换的空间,我们建议自下而上重布局业绩确定性较高的公司,重推荐长春高新、爱尔眼科、益丰药房、乐普医疗、【安科生物(300009)股吧】、恒瑞医药。

风险提示:医保控费加剧;药品带量采购降价加剧。

1.行情回顾:超跌后迎来估值切换叠加大盘反弹,本周表现亮眼

本周,医药生物(申万,下同)指数上涨7.40%,跑赢沪深300指数3.73 pp,跑赢创业板综指1.22 pp,在28个子行业中排名第1,表现优秀,主要是医药板块在前期超跌基础上迎来估值切换,叠加大盘整体反弹,表现突出。

分子板块来,涨幅最大的是医疗服务、化学制剂和医疗器械板块,涨幅分别达到11.02%、10.49%、8.25%,主要是由于板块企业三季报业绩优秀。

个股层面,上周涨幅靠前的个股普遍是业绩较好或超跌反弹的企业;而跌幅较大的多为业绩不佳,呈现财报季股价特征。

2.本周观:曙光初现

医药行业三季报小结:Q3增速略有放缓,行业集中度继续提升:18Q1-3医药行业整体收入+18%,扣非后归母净利润+23%,两项指标相比18H1都略有放缓。Q1流感疫情的影响在Q2基本消除,Q3行业基本回归正常增长水平。利润增速出现高于收入增速,预计主要为两票制接近尾声,收入高开票影响逐渐消除。对比国家统计局口径的医药工业端数据,Q1-3收入和利润总额分别+13.6%、+11.6%,上市公司增速依然高于行业平均,显示行业集中度依然在提升。

板块分化,处方药与商业回落明显,生物药保持坚挺。其中,医疗器械(+37%)、医疗服务(+65%)、料药(+67%)利润增速远高于行业平均增速,显示出非药延续高景气度。化学药预计受处方药降价影响、医药商业预计受下游账期限制、医疗服务预计受服务价格上涨限制以及消费降级影响,这三个板块Q3扣非利润增速相比H1均环比下降;料药、中药Q3扣非利润增速与H1持平;而生物药Q1-3利润增速在H1基础上进一步提升至23%,主要因预计为生物药受流感疫情影响较小,同时受疫苗新品爆发和医保目录放量利好程度较大。

医药板块估值溢价率仍低,具有较强配置价值。我们在过去两周周报连续提示,当前医药板块已基本price in此前系列负面事件影响(具体请参见《冬天来了,春天还会远吗?》、《走出黎明前的“至暗时刻”》),可适度乐观,不必再悲观。本周我们继续认为,医药板块从绝对估值和估值溢价率角度,均有较强配置价值。截至上周,SW医药生物行业整体市盈率(TTM)28X,相比沪深300市盈率溢价率为143%,仍然处于相对低(相比于06-08溢价率更低的时段,医药板块增速更高)。

此外,利好因素逐步积累,后续将持续兑现:①研发抵扣新规医药企业研发投入从150%提升至175%;②医疗支出个税减免;③新版基药目录扩容,新纳入12种肿瘤药和22种临床继续儿童用药。上述利好板块还未充分反映。考虑到第四季度为传统意义上估值切换季,增长确定性较高的板块能够享受到“EPS的红利”。医药板块三季报中,245家上市公司中有47%实现了高于20%的净利润增速;有36%实现了高于30%的净利润增速,医保板块的持续成长性带来估值切换的空间。我们建议自下而上重布局业绩确定性较高的公司,重推荐长春高新、爱尔眼科、益丰药房、乐普医疗、安科生物、恒瑞医药。

3.行业政策与公司要闻

4.上市公司研发进度更新

乐普医疗的利拉鲁肽注射液、正大天晴的注射用紫杉醇(白蛋白结合型)生产申请新进承办;华兰生物的重组抗EGFR全人单克隆抗体注射液、海正药业的重组抗RANKL全人源单克隆抗体注射液临床申请已发批件。

正大天晴的注射用曲妥珠单抗正在进行3期临床;科伦药业的富马酸替诺福韦艾拉酚胺片正在进行BE试验。

5.一致性评价审评审批进度更新

目前共有103个品规正式通过了一致性评价。截至目前,共74个品规通过补充申请形式完成一致性评价,有29个品规通过其他渠道完成一致性评价:

1)补充申请路径进展:本周有23个品规开始承办,1个品规开始资料发补,没有品规正式通过审批(收录进《中国上市药品目录集》)。其中,人福医药的甲硝唑片和对乙酰氨基酚片、现代制药的头孢呋辛酯片、千金药业的马来酸依那普利片、东阳光药的苯磺酸氨氯地平片新进承办。

2)按新注册分类标准新申请路径进展:本周,没有品规通过该路径正式通过审批。

本周,两大路径下没有品规正式通过一致性评价。

6.沪深港通资金流向更新

7.重要数据库更新

◆7.1 9月医药工业端收入和利润增速均保持稳定

2018M1-9工业端收入和利润总额同比增速均保持稳定。2018M1-9医药制造业收入、营业成本和利润总额分别增长13.6%、7.6%和11.6%,分别相对M1-7提升-0.2pp、0.1pp和0.1pp;从单月数据来,18M7收入、营业成本和利润总额分别增长12.0%、8.5%和12.2%,基本保持稳定。

收入和成本增速保持稳定,工业端数据可比性改善:今年1-2月,流感疫情爆发导致医院采购大幅增长,而3-5月进入库存消化周期,因此整体增速趋于回落,6~9月收入增速保持稳定,而成本增长下降后有所回升,也基本保持稳定,符合我们对医药工业未来增速回归正常增长的判断;另外,由于收入增速明显高于成本增速,而料药价格并无明显下滑,可以判断,收入增速仍存在部分低开转高开的贡献,可用成本增速来大致判断工业收入增速,即业端收入增长约在7.5~8.0%。

结论:预计18Q4医药行业收入增速会继续回落在正常范围(7.5~8.5%,不含两票制影响),利润端长期仍会回到和收入增速相匹配的水平,不改医药行业整体向上的大周期。我们认为医药行业分化和调结构趋势更加明显,当前行情下更应该强调医药股基本面的确定性,特别是要加大对医药中消费属性板块的配置。

◆7.2 基本医保:累计收支增长均保持稳定

两保合一已近尾声。截至2018年9月底,全国基本医疗保险参保人数达到12.06亿人,同比增长6.8%,环比增长0.2%。参保人数受两保合一政策落实的驱动持续增长,但从环比数据来,两保合一正进入尾声。

医保累计收支增长略有下降,逐步进入正常区间。2018M1-9基本医保基金累计收入15177亿元,同比增长13.5%,相比M1-8累计增速下降1.9pp,相比同期参保人数增长率高出6.7pp,高出部分继续扩大,与社保征收力度加大相关,同比增速下滑主要是参保人数同比增速下滑影响;累计支出11962亿元,同比增长19.5%,相比M1-8累计增速下滑2.5pp,相比同期参保人数增长率高出12.7pp,累计支出与参保人数增速差保持高位,说明医保支出端并未明显受到收入增速下滑的影响,也验证了我们此前提出了医保保障力度在加大的观。

医保单月收支增速均提升,支出增速提升更为明显。从单月数据来,2018M9医保收入增速下滑至0.1%,相比2018M8下降20.6pp,同期单月支出增速下滑至5.0%,相比2018M8下滑22.3pp,9月单月收支增速绝对值可参考意义较差,主要是17年9月收支数据均偏高,呈现一定的低基数效应,从参保人数变化和累计收支数据来,实际收支仍保持稳定。

从累计收支增速和参保人数增速的差额来,2018年4月起一直呈现支出-人数增速差高于收入-支出增速差的现象,也即随收入增速放缓但支出增速依然保持较快,这种趋势在9月依然存在。考虑到近年来累计结余的可支付月数有提升迹象,我们判断医保短期支出增速无忧。

结余率继续下降。2018M1-9医保累计结余率为21.2%,相比去年同期降低4.0pp,主要是新纳入的新农合结余率较低所致,可见整体趋势是下降的,但医保基金运行依然可控。从单月结余率来,2018M9结余率为6.7%,明显低于去年同期的11.0%,但相比2018M8略有提升,预计是全国各地医保已经逐步切换为新版医保目录,保障力度加大,这也进一步支持我们对短期支出增速无忧的判断。

◆7.3 医疗保健CPI指数继续下降

9月医疗服务CPI大幅下降导致医疗保健CPI继续下调。9月份,整体CPI指数2.5,同比上涨0.9个百分,环比上升0.7个百分。9月医疗保健CPI指数为2.7,同比下降4.9个,环比下降3.9个。医疗保健CPI有所回落主要是由于医疗服务CPI指数的明显下降,但中药CPI呈现上涨趋势,西药CPI指数也无明显下降,说明医药板块依然乐观。

9月中药CPI继续上升。2018年9月,中药CPI为6.1,环比上升0.8个百分;西药CPI为5.3,环比无差异;医疗服务CPI为1.5,环比大幅下降6.5个百分。我们认为,医疗服务价格进一步提升面临一定瓶颈,中药兼具资源属性与消费属性在OTC端价格提升明显,可重关注相关企业。

◆7.4 抗生素料药短期稳定,泛酸钙价格大幅上升

4-AA价格维持高位,泛酸钙价格大幅上升。截至2018年9月,4-AA价格报1500元/kg,环比大幅上升68.5%,维持在与7月相同高位,我们猜测与环保监管变严导致生产成本上升有关;6-APA价格报230元/kg,环比无差异;7-ACA价格报440元/kg,环比下降2.2%;硫氰酸红霉素价格440元/kg,环比上升22.2%;青霉素工业盐价格报72.5元/kg,环比下降12.1%。截至2018年11月2日,泛酸钙报135元/kg,环比上周大幅上升64%,我们分析认为主要受厂家货紧挺价影响;维生素E、K3A分别报36元/kg、59.5元/kg、252.5元/kg,环比上周无差异;维生素B1报217.5元/kg,环比上周下降3%;维生素D3报390元/kg,环比上周上升1%。

中药材价格指数回落。中药材综合200指数2018年10月收2247.01,环比上月下降1.61%,上涨两个月后回落;同比去年下跌6.69%。我们分析认为10月指数回落可能是近期市场交易较为缓慢所致,不改今年整体平稳走势的判断。我们监控的三七等重要中药材品种行情稳定。

◆7.5 一致性评价挂网采购:本期无新增

本期无新增省份出台一致性评价品种挂网采购政策和暂停采购名单。目前全国共有19个省市正式出台政策件,规定通过一致性评价品种可直接挂网采购。除上海和宁夏规定一致性评价品种可自由议价外,其余省市均有最低价限价要求,而且上海挂网集采也基本是全国最低价,甚至比全国最低价更低。此外,已有江西、浙江、湖南、黑龙江、湖北等13个省份开始执行“已有三家过一致性评价品种的未过厂家暂停交易资格”规定,山东省则是将不过一致性评价品种纳入“限制使用”目录,仿制药一致性评价的先发企业利好进一步兑现,行业洗牌加剧。

◆7.6 两票制落地:本期无新增

本期无新增省份全面执行高值耗材和IVD两票制。目前全国31个省、市、自治区均出台了并执行了药品两票制政策。耗材两票制方面,目前广东、四川、陕西、安徽、福建等10个省份已全面执行;湖南等6个省份已发待全省执行;河北、河南、江苏等7个省份在部分试城市执行耗材两票制。全国目前仅剩北京、上海、浙江等9个省市未执行耗材两票制,但根据此前规定,北京、上海等15个医改国家级示范城市必须在2018年推行高值耗材两票制,因此我们预计到今年底仍有较多省市进入耗材两票制执行阶段。(注:港澳台地区由于当地自行医疗管理政策,不在统计范围内)

◆7.7 耗材零加成:本期无新增

医用耗材零加成政策快速推行。目前国内共有北京、天津、四川、安徽等10个省市开始或计划实施医用耗材零加成,山东和广东部分试城市(本次新增广州)实施医用耗材零加成,湖南省则推行降低医用耗材加成政策(后续会逐步取消聚加成),另有江苏新沂市、扬州市研究取消医用耗材加成的政策措施。医用耗材零加成政策的推行思路和药品零加成一致,是为斩断医疗机构和药品耗材的利益关系而推出的配套政策。从政策执行效果来,耗材零加成将拉长耗材流通商的应收账款账期,配合耗材两票制和按病种付费政策的推行,未来耗材采购价格还将持续下降。

◆7.8 新版医保目录:本期无新增

本期无新增省市公布新版医保目录。目前全国共有23省市公布新版省级医保目录(包括使用正式国家版目录,不进行调整的省份),7省市未公布省级目录但暂时执行国家版新版目录,以及1个省市公布了调整方案。

8.下周重要事项预告

9.风险提示

医保控费加剧;药品带量采购降价加剧。

10.光大医药近期研究报告回顾

光大医药团队

林小伟

执业证书编号:S0930517110003

linxiaowei.com

021-22167311   

梁东

执业证书编号:S0930517120003

liangdongxu.com

0755-23915357

经煜甚

执业证书编号:S0930517050002

jingys.com

021-22169312

宋硕

执业证书编号:S0930518060001

songshuo.com

021-22169338  

王明瑞

wangmingrui.com

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