SGI公司|高值医疗耗材龙头乐普医疗VS三友医疗

　　高值医用耗材，指的是医用专科治疗材料，价格相对较高的消耗性医疗器械，包括了心血管、骨科、神经外科、体外循环及血液净化等所需的介入器材、植入器材和人工器官等高附加值的消耗材料。

　　数据显示，近五年我国高值医疗耗材市场规模稳步扩增，不过受集采等因素影响，行业发展增速有所放缓，2019年市场规模为1254亿元，同比增长19.9%。

　　市场竞争方面，据不完全统计，目前我国已上市高值耗材企业共计17家。血管介入耗材、骨科植入耗材为我国两大类高值医疗耗材应用，分别占比38.28%、24.24%。

　　下面在两个细分领域里各选一个代表公司简单分析。

　　乐普医疗(300003)主要从事心血管介入医疗器械研发制造；三友医疗则专注于医用骨科植入耗材的研发、生产和销售。

　　据SGI指数，乐普医疗、三友医疗两家高值耗材公司在最新新医疗榜单的排名分别为14、34，且两家公司SGI指数评分整体表现优秀。

　　不过，乐普医疗看似四平八稳，内部增长却在放缓；其中，Q3单季业绩增长乏力，扣非净利润罕见的同比下滑23.80%。

　　由于乐普医疗产品线丰富，在营收规模比较上，只选择了高值医用耗材业务比较。可以看到乐普医疗医用耗材规模近年大幅缩小，而三友医疗总体维稳增长。

　　三友医疗年初至2021年9月末，由于国内骨科植入耗材的市场需求的增加，同时公司加大了市场推广力度，报告期内营收增长55.79%。

　　而乐普医疗在冠脉支架于2020年11月国采降价后销售明显萎缩后，公司随之推出介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）作为转圜。

　　显而易见，公司介入无植入创新产品销售似乎并不理想。截至2021年9月末，公司医疗器械板块实现营收6.13亿元，较上半年的同比增幅有所下降。

　　而三友医疗毛利率、净利率均保持了相对较高的水平。公司毛利率持续保持在90%，因其是国内脊柱类植入耗材领域少数具备了，从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一。

　　数据显示，公司主要产品为脊柱类植入耗材、创伤类植入耗材。其中脊柱类植入耗材是公司的主要营收来源，2020年实现收入3.66亿元，占比94%，毛利率为91.57%；创伤类植入耗材作为补充，2020年收入占比约6%，毛利率也高达85.65%。

　　集采是相对的。对于三友医疗而言，集采中标有利于提升市场占有率。据悉，今年9月份，三友医疗的创伤类植入耗材获得河南地区的集采中标，有望带动脊柱耗材渠道下沉。

　　研发创新上，乐普医疗依靠多年的内部研发和并购拓展，规模相当，自然研发投入也是巨量的；而三友医疗则专注于细分领域产品技术研发创新，研发投入相对很低，其产品线较为单薄。

　　不过，值得一提的是，三友医疗创新产品双头钉系统（包含第三代双头钉）和CLIFKeystonePEEK融合器系统2021年9月获得美国FDA批准。中泰证券表示，公司产品可以广泛适应于腰椎退变、滑脱、脊柱畸形和成人脊柱侧弯等病症，设计和疗法上达到国际领先水平，对公司开拓美国市场、进一步促进国际化战略落地具有重要意义。同时，预计水木天蓬四季度并表，将给公司带来销售规模的扩大及协同作用。

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