集采把乐普伤害的有多深？

股票市场上充斥着各种各样的预期，成为解释或者推动市场价格走势的外在力量。而很有意思的一是，预期的实现和预期的破灭都引发市场价格走势的终结或者市场反向运动的加剧。

更加理解了一句话“天下皆知美之为美斯恶矣，皆知善之为善斯不善矣”。

今天继续说医疗器械中的乐普医疗。无论分析人士们怎么评价集采对乐普医疗的影响未必很大，市场都在用脚来投票，大资本持续的卖出还在继续，偶尔一丝的反弹也成了在多观掩护下的撤退良机。

不得不感慨，资本市场吃人不吐骨头，如此赤裸裸和血淋淋，跟丛林世界没有区别。每年被割掉的韭菜数以千万计，还陆陆续续有着新韭菜在欲望的裹挟下等待着被割，如飞蛾扑火。

回到市场的预期和预期的破灭话题。金属支架进入全国集采，早在去年这个时候就进入了市场的预期，但在当时大多数人对此并不悲观。

因为2019 年 8 月 1 日，江苏省公布高值耗材集采降价结果，乐普的 Gureater 和 Nano当时分别降价 65%和 47%，并没有穿产品出厂价，还节省了大量的销售费用，从而支架产品在江苏市场实现了量价齐升。这种乐观的预测并非没有道理。

2018 年 12 月 6 日，4+7 带量采购试，乐普的阿托伐他汀和氯比格雷均没有中标，对乐普2019 年上述两个品种在试区域医院端销售造成一定影响，导致乐普股票暴跌。但2019 年 9 月，在4+7 品种集采扩面中，乐普的阿托伐他汀和氯比格雷均实现中标，其中氯吡格雷实现量价齐升、阿托伐他汀价格穿潜在出厂价，但销量增长 5~8 倍。

很多人预期未来集采向全国扩散，集采价格穿出厂价的概率不大，对乐普公司支架产品盈利不会有负面影响，甚至对当时乐普医疗的预期非常乐观。

因为，乐普医疗同时拥有不可吸收支架的三个代际产品Partner、Gureater和Nano，市场份额已经做到了国内市场第一。而且，2019年3月乐普在国内第一个推出国产可吸收支架 NeoVas ，直接将国产心脏支架市场正式分为不可吸收和“介入无植入”可吸收两个类别。

通过不可吸收支架的价格下调，乐普可以把更多地方的心脏支架产品的植入选择往“介入无植入”可吸收方面去引领，从而开创更大的市场份额。而且乐普也是冠脉介入配件最齐全的，先后进入了药物球囊、封堵器、起搏器、吻合器、心脏瓣膜等各个细分市场，通过集采，有助于公司进一步抢占外资在配件领域的份额，有望打开数百亿的市场天花板。

所以，市场预测乐普的可吸收支架将保持高速增长、药物球囊和左心耳封堵器这些创新器械2020年上市后开始高速增长、有支架全国实现集采后出厂价有望提升……
一切美好的预期伴随着牛市的来临，让乐普的股票在2019年走出之前集采的阴霾后，今年又走出了一波主升浪新高行情。但当时的主要风险提示有三方面1、可吸收支架销售低于预期；2、新产品获批进度低于预期；3、药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期。

美好的预期在今年10月份开始逐渐破灭。支架全国集采规则确定。采购的规则很简单，价低者得，全国报价最低的10名得到这笔订单。同时，为了防止中选产品差价过大，设置了最低产品申报价，1.8倍的熔断价和2850元的限价。

支架厂商之间相当于非合作博弈竞争，为了赢得或者继续维持市场份额，在成本基础上加成经济利润合理报价成为最优选择。没有成本优势和创新能力的厂商被残酷淘汰，或去参加集采之外一半市场的激烈竞争。

于是，量价齐升的美好预期没了，药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期的风险突发。先前的出厂价被彻底穿，本200亿左右的市场规模，断崖式地被削去了将近三分之一。

以乐普医疗为例，中标的 GuReater 支架2019年毛利率为78.2%。据贝壳投研的报道，内部人士透露乐普价格均价1.3万元的冠脉支架，实际上打包给代理商的价格也就约2000多元。如果按照2000元的出厂价计算，那么成本价约440元，这样相比集中采购给出的645元，还能有205多元的盈利。按120560元的首年意向采购量计算，将有2470万元的利润。

而根据年报数据，估计乐普医疗 GuReater 支架2019年收入规模在 4.4~4.8 亿左右，按照30%的净利润率假设，其贡献净利润约 1.3~1.4 亿元。集采将乐普医疗 GuReater 支架未来的利润直接变成了2019年的零头，少了1个多亿。但是，这对有20多亿年净利润的乐普而言，直接的影响似乎并显著，对乐普带来的实际业绩冲仍较为可控。

而且可吸收支架与药物球囊的后续放量还是有望弥补金属支架集采带来的利润损失。乐普可吸收支架销售目前还没有公布具体数据和进展。

国证券预测乐普2021年可吸收支架的年收入为5.65亿元。如果有这样的市场增量，那完全可以弥补GuReater 支架集采导致的损失。

同时，今年6月，乐普自主研发的“药物涂层冠脉球囊导管”（Vesselin）、全资子公司上海形状记忆合金材料自主研发的左心耳封堵器系统（MemoLefort），均已获得国家药品监督管理局的注册批准。这都是2021年乐普的业绩增长。

集采带来的最大商机就是重大创新器械，比如可吸收支架、药物球囊、切割球囊、各种新型创新器械等放量增长的机会。这对乐普医疗来说应该是重大战略机会。

但市场并没有认可这样的预期，股价还在下跌中。

或许因为集采的靴子没有完全落地，第二批全国耗材集采马上将来临，将涉及人工晶体、冠脉支架、扩张球囊、人工关节、脊柱植入、心脏起搏器等，同时传言胰岛素也将进入药品集采。

所以，乐普医疗的主营业务未来还将会持续受扩张球囊、心脏起搏器等集采影响。其实具体到对其业绩的冲，也许并不会特别大。但前有支架集采的心理冲，对于不确定的未来，市场难免惊弓之鸟。

投资必须得明明白白，不是赌博，其他业务的账接下来我们还得继续算清楚。市场永远给你好的买，耐心等待吧。