乐普医疗 估值分析

来源格菲自媒体

乐普医疗以心血管领域的心脏支架作为单一业务起家，是国内最早做心血管支架的公司，产品从一开始的裸金属支架，到2005年上市的药物支架，并在2005~2008年短短四年内，心脏支架的市占率从3%提高至25.8%，营收超过3亿元，公司当时直面强生、美敦力和波科等强势外资品牌公司，在心脏支架领域站稳脚跟。

接着，公司借着对心脏科室的临床需求的深度洞察以及团队渠道的优势，以“投资+并购”方式在医疗器械领域逐渐构建了心脏领域的产品系列，包括支架升级产品、封堵器以及封堵器升级产品、心脏起搏器等，奠定了公司在心脏领域的龙头地位。

我们认为，乐普医疗的优势更多体现在医疗器械领域。

销售方面，心脏支架已经做到国内市场份额第一；研发方面，公司2019年推出可降解支架，遥遥领先于对手。

同时，公司通过持续研发与收购，已经先后进入了支架、药物球囊、封堵器、 起搏器、吻合器、心脏瓣膜等各个细分市场，打开了数百亿的市场天花板。

同时， 2019 年开始已经进入了医疗器械产品的获批高峰期。

我们采用至少三种适配性较强的估值方法，对其现阶段市值进行测算，估值结果系个人研究结果，对他人不构成投资建议。

方法一市盈率法

重要假设

（1）公司持续经营；

（2）行业平均市盈率水平合理。

分析过程

2019年三期财报表的扣非净利润分别为4.16亿、9.20亿、13.3亿；

2018年四期财报表的扣非净利润分别为2.98亿、6.70亿、9.80亿、10.5亿；

我们预估2019全年扣非净利润可达14亿。

相关可比公司当前的市盈率及2019年前三季度的每股收益情况如下

行业内不同公司市盈率情况差异较大，结合当前中证指数网医疗器械行业滚动市盈率为43.46倍

乐观情形下，给予其65倍市盈率，市值为14*65=910亿元。

中性情形下，给予其45倍市盈率，市值为14*45=630亿元。

悲观情形下，给予其25倍市盈率，市值为14*25=350亿元。

结论

方法二市净率法

重要假设

（1）公司持续经营；

（2）行业平均市净率水平合理。

分析过程

公司2019年三季报净资产为78.88亿；相关可比公司前三季度的市净率和净资产收益率情况如下

行业内不同公司市净率情况差异较大，结合当前中证指数网医疗器械行业市净率为6.37倍

乐观情形下，给予其12倍市净率，市值为78.88*12=947亿元。

中性情形下，给予其8倍市净率，市值为78.88*8=631亿元。

悲观情形下，给予其4倍市净率，市值为78.88*4=316亿元。

结论

方法三市销率法

重要假设

（1）公司持续经营；

（2）可比公司市销率合理。

分析过程

公司2019年三季报营业收入为58.8亿，我们预估器全年营收为78.4亿(=58.8/3*4)；相关可比公司的市销率及前三季度营业收入情况如下

不同公司市销率情况差异较大，结合公司当前是市销率水平

乐观情形下，给予其12倍市销率，市值为78.4*12=941亿元。

中性情形下，给予其8倍市销率，市值为78.4*8=627亿元。

悲观情形下，给予其4倍市销率，市值为78.4*4=314亿元。

估值总结

可以到，我们使用三个估值指标在三种情况下得到的结果很接近。

目前，可降解支架处于高速增长期，药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市，未来5年，公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期。

综上，我们认为，乐普医疗的估值中枢区间为市值600亿-900亿元，对应每股33.67-50.50元(中位值42.09)；当前价格35.17与中位值相比，还有约20%的上涨空间。

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