科创板的英国样本：20年前开板 如今命运几何？

　　今天(2019年6月13日)，中国科创板正式开板。

　　从提出到落地，科创板只用了短短200多天。

　　新华社说今天是中国资本市场的历史性时刻，因为科创板肩负着中国经济转型的重任，但初期免不了“风风雨雨”。

　　有分析说从长周期，科创板有可能会成为另一个类似中国房地产的投资机会，所以现在人人都应该研究科创板。

　　研究科创板，其实可以参考欧美国家的经验，比如美国纳斯达克，比如英国TechMARK。

　　毕竟人性是相通的，所有的投机市场都遵循一条有规律的曲线。

1.英国科创板TechMARK：开板狂涨4000

　　市面上对比纳斯达克和科创板的章已经很多，但关于英国TechMARK的研究甚少。

　　事实上，虽然在体量上存在差异，但英国TechMARK和中国科创板在有一上非常像：两者都是为了对标美国纳斯达克而诞生。

　　上世纪末，伦敦证券交易所为了改变与纳斯达克竞争中的不利地位，创建了对高科技公司更友好的“市场中的市场”。

　　1999年11月，英国TechMARK正式开板，英国TechMARK全指数(FTSETechMARK All-Share Index)同步上线。

　　作为伦交所主板的一个子板块，TechMARK机制仍为主板玩法，但主要聚合高成长性的科技公司。

　　英国科创板TechMARK虽然现在知名度很低，但其在开板初期曾引发过巨大轰动。

　　从上图出，英国TechMARK在成立之初就经历了一个大牛市，然后才猛跌回起，近十年逐步缓慢回升，并在近期有望突破5000(接近2000年科技泡沫的位置)。

这中间到底发生了什么？

　　我们还是从TechMARK的前世今生讲起。

　　和中国的科创板不同，英国TechMARK仍属伦敦交易所主板，它实质上仅仅是单独列出来的由科创公司构成的一个指数。报价、交易和结算方式都与伦敦证交所其他股票相同。

伦交所市场分层结构图

　　虽然伦交所没有为TechMARK成立一个新市场，但想帮助科技产业融资的心是相通的。

　　从行业上，英国TechMARK和中国科创板的定位行业十分接近，伦交所列举的技术创新典型行业有：计算机服务、互联网、软件、计算机硬件、办公室电子装备、半导体、固定线路电、移动通讯、通讯设备；所列举的医疗健康创新行业有：医疗设备、医疗用品、生物技术、药剂药品。

中国科创板和英国TechMARK的行业比较

　　我们都知道中国大A股使用审核制，科创板试行注册制，美国纽交所和纳斯达克采用注册制，而伦交所采取的是保荐制。

　　虽然伦交所对保荐人的要求非常严格，但对于希望登陆TechMARK的公司，却可以视研发投入酌情放宽条件。

　　伦交所要求TechMARK上市公司的商业模式必须包括高水平创新和巨额研发投入，这是登陆TechMARK的重要标准。

　　和研发相比，公司所处的行业、规模、地都不是上市的硬性要求。

　　如果一家英国公司可以提供致力于创新、研发和产品发展的属性证明，那公司在上市时会收到伦交所的一项豁免，即无需上交三年交易记录，这一主板上市必须提交件。

　　证明自己是致力于创新的企业的最好量化条件就是大额的研发支出。这样即使公司所属行业不在上述列举的科技行业的名单中，公司依旧可以通过保荐人向伦交所提交上市申请。

　　可以出，英国对于研发支出的重视甚至提升到了左右登陆TechMARK条件的高度。

　　英国人做科创板的思路是：公司经营的领域不重要，经营内容与科技结合才是关键。

　　在英国人眼中，技术研发代表科技的核心。

2.互联网泡沫：比腰斩更可怕

　　所谓“盈亏同源”就是指好的坏的其实都是一个根源。

　　对于TechMARK来说，千禧年初的互联网泡沫便是那个“源”，它让英国科创板站上峰值，也让这海市蜃楼顷刻烟消云散。

　　2000年3月，TechMARK指数到达历史最高5743.3，四天之后纳斯达克指数冲到5408.6，最后以5048.62收盘。

　　1999年11月上线的英国“科创板”TechMARK生逢时也不逢时，在千禧年的春天，大量对高科技股的领头羊如思科、微软、戴尔等数十亿美元的卖单同时出现在3月10号周末之后的第一个交易日(星期一)，全球“科创板”都迎来了它们的“冬天”。

当时的科技泡沫在破灭之前有多疯狂？

　　我这边简单举个例子。

　　 Lastminute.com是一家英国在线售票网站，因为把巨额投入花在广告上，每年亏损六百万英镑。

　　就是这样一个网站，估值竟然比当年如日中天的英国实业百货巨头还高，.交易首日估值狂飙至七亿英镑，按照近20年的通货膨胀算，基本可以等同于中国的猫眼上市估值千亿。

　　而当泡沫最后破灭之时，Lastminute.com一股售价仅为39.5便士，是最高时487便士的8%——不到十分之一。

　　这样的缩水并不是个例，Charterhouse证券策略分析师Tony说：“有天一群从没听说的公司涨到突然符合进入富时100的标准，现在这些公司又符合进入‘90%俱乐部’的标准了——因为他们都跌了90%。”

　　正因如此，TechMARK指数自泡沫破灭后一路狂跌，最低下过1000。据统计，网络经济泡沫的崩溃在2000年3月到2002年10月间为英国科技行业抹去了约5万亿美元的市值。

3.泡沫破裂，痛定思痛

　　2000年后，在科技上吃了苦头的资本们开始寻求“最令人心安”的另一项投资——房产，但最后谁也逃不过周期。

　　2008年，美国次贷危机演变为席卷全世界的金融危机，又一次给全球投资者上了堂课，也令各国经济发展蒙上阴影。

　　但同时，我们到2008年之后，英国TechMARK指数一改此前的低迷，自2009年开始不断上升。

　　这中间都发生了什么令其大涨至此呢？是不买房就炒股吗？事情没那么简单。

　　事实上，英国政府明白了炒作不能带来成功，于是痛定思痛，开始修炼内功。

　　为应对金融危机，英国政府开始从具体政策上更加重视科技，期望未来能够用科技优势，弥补金融业的衰退。

　　2009年4月20日，英国商业、企业与管制改革部(BERR)和英国创新、大学技能部(DIUS)共同发布了“打造英国的未来——新产业、新就业”战略，希望充分利用英国的科技优势，为未来部署新的战略产业和就业。

　　以吹风机红遍全球的戴森品牌也助推了一把。

　　2010年3月，戴森品牌创始人戴森爵士发表了一篇名为Ingenious Britain的章，提出了一系列令英国成为欧洲高科技出口强国的举措，其中就包括为科技创新初创公司提供融资，并创造良好科创企业发展环境。

　　很快，英国商务大使赫尔曼.豪瑟博士又在一份报告中提出建立科创中心的重要性，以求将英国世界首屈一指的学术实力转化成产业发展动力，将科技创新与资本联系起来。

英国首富戴森爵士和网红吹风机

　　2010年12月20日，英国政府出台了《技术创新中心报告》。该报告认为，次贷危机是英国经历的1930年以来最深刻的金融危机，英国需要一个全新的创新体系应对金融危机留下的各种影响。

　　英国政府希望重解决科创中小企业(SEM)所遇到的问题，并投入2亿英镑发展科创中心，关注领域包括：干细胞和再生医药、未来互联网技术、塑料电子、可再生能源和气候变化技术、卫星通讯技术、燃料电池、先进制造技术和复合材料技术等。

　　英国政府不断修炼内功，逐步提升营商环境的同时，伦交所被2008年金融危机耽误的“生意”也逐渐好起来。

　　(数据来源：伦交所财报，制图：英伦投资客)

　　可以到，伦交所新上市公司总数量在2008年达到峰值，2009年暴跌，2011年又剧增68%至185家。

　　而TechMARK所在的主板，新上市公司数量亦在2011年大幅提升：

　　(数据来源：伦交所财报，制图：英伦投资客)

　　根据以上息，虽然我们不能直接得出英国“科技兴国”战略提出与伦交所新上市公司数量提升之间有直接关系的结论，但这一系列数字确实反映了在英国强势推出扶持科技政策的时候，英国的资本市场也一并回暖。

　　英国政府具体政策的扶持给科创公司的基本面带来了实实在在的变化，也让投资“科创”变成了一门好生意。

　　除此之外，一系列税收政策更是极大提高了中小科创企业的存活率，减少了盈利压力。英国为高增长公司的创始人和投资者设置资本利得税率天花板为20%。创业者税务免除计划更是承诺了低达10%的所得税率。

　　并且，以研发为主的英国公司可以申请EIS和SEIS免税项目，这两个项目令创业公司拥有者和天使投资人可享受免资本增值税和其他收入税退款待遇。

　　2015-2016财年，来自英国政府的研发拨款高达29亿英镑，其中26%给了息传播产业，20%给专业科技产业。

　　不仅如此，英国政府还在2016年11月宣布额外投资20亿英镑给2020研究发展项目，在2017年11月宣布投资23亿英镑给国家生产力投资基金，并表示十年内将国家研发投入占比提高至GDP的2.4%。

　　2019年2月，英国政府又宣布给人工智能产业资助1.15亿英镑，用于培养相关人才。政府研究表明，每1英镑的政府投入将带来1.53~2.35英镑的额外投资。

　　在英国政府的政策支持和资金投入之下，英国科技行业迎来黄金十年，人工智能(开发出阿法狗)、金融科技、游戏等产业已经处于世界领先，英国科创板TechMARK指数也在近十年加速上涨。

4.今时今日的TechMARK

　　通过对比近五年TechMARK全股指数和富时100指数，我们发现TechMARK已经跑赢英国主流的富时100指数：TechMARK累积涨了23.96%，富时100累积涨了9.88%。

橙线为TechMARK，紫线为富时100

黄线为TechMARK，红线为富时100

　　目前TechMARK公司总市值达到2944.6亿英镑，另一板块TechMARK Focus则为796.2亿英镑。虽然和8万亿美元市值的纳斯达克差距甚远，但已经在稳步提升。

　　近五年涨幅313.95%的Triad Group PLC(LON:TRD)和涨幅377%的Oxford Biomed(LON:OXB)就是TechMARK的典型代表企业。

英伦投资客写在最后

　　总结来说，英国科创板TechMARK虽然和中国的科创板不完全相同，但其在发展过程中碰到的问题其实很有指导意义。

　　 TechMARK在开板初期就遇上互联泡沫，突然的暴涨暴跌让英国政府意识到，炒作不能带来成功，发展科技还是要脚踏实地，特别要重视研发。

　　于是，英国政府在最近10年脚踏实地，从具体政策和营商环境入手，不断修炼内功、拨款投资相关产业，这才让英国的科技产业迎来春天，TechMARK也重新涨回20年前互联网泡沫时的高。