充电桩龙头，未来的行业霸主

电力设备起家，充电生态网二次创业助力公司打造全新业绩增长

1.1 电力设备领军者借力充电业务，有望再创新高

青岛【特锐德(300001)、股吧】电气股份有限公司成立于 2004 年 3 月，成立之初公司以220kV 及以下变电配电设备的研发设计、制造销售为主业，产品涵盖箱式变电站、箱式开关站等，2009 年 10 月成功上市创业板，并成长为中国箱式电力设备领军企业。2011 年经营市场环境波动变化，公司提出“二次创业”管理理念，寻求多元化的业务发展模式，谋求稳定健康的发展途径。目前，特锐德在保持箱式电力设备龙头地位的同时，成功开拓了新能源汽车充电生态网、新能源微网两个全新业务板块，打造“一机两翼”全新战略，迎合景气行业趋势，已取得新能源充电龙头地位并始终走在技术创新最前沿。

智能制造业务为“一机两翼”战略的扎实机体。

公司以变配电电力设备起家，经过长期发展形成较为完备的变电配电产品生产线，具备出色的为客户提供特定场景整体解决方案的能力。产品主要包括 220kV 及以下模块化智能预制舱式变电站、移动式智能变电站、欧式/美式箱式变电站、光伏/风电箱式变电站以及变压器、开关柜等。生产流程上，公司加速推进生产线智能化进程，发挥 MES协调控制作用，实现标准高效、智能协调的生产过程升级。

充电生态网及新能源微网业务成为公司二次起飞的最大升力。

2014 年 7月公司进军新能源车充电业务，并致力成为中国最大的充电企业。新能源车在国内销量提速拉动充电市场需求，纵然前期新能源车数量不足以拉动充电业务实现正向现金流，但公司仍然坚持研发和充电桩布局，力压国网成为目前国内最大充电运营商，在 2018 年新能源车产销新高的情况下，已步步走近盈亏的转折。新能源微网业务以深度接纳绿色能源、友好实现大规模电动车接入及系统灵活柔性控制为目标，充分发挥互联网交互功能，目前该业务板块涵盖技术研发、微网项目等业务。

招贤纳士，吸纳多领域顶级专家融合多元创新化。

从公司业务内容，核心业务板块产品服务均存在非常高的技术依赖性，尤其体现在充电生态网及智能微网业务，公司面临全新的场景，处于技术的最前端，因而研发能力在特锐德发展过程中举足轻重。近 6 年来，公司研发费用投入基本维持增长趋势，赋予公司在产业前瞻性及技术专业度的领先，目前公司形成十大研发中心，凝聚千人研发团队，吸纳华为艾默生、南瑞、浪潮、中兴及微软顶尖人才，从充电设备、数据、云平台、智能调控、系统及网络多维度并行突破，目前获 1071项专利技术，在全国乃至全球居于引领地位。

特来电股权激励的业绩考核条件为：2019 年～2023 年特来电云平台累计充电量达到 547.5 亿度，其中上述业绩考核条件基于 2019 年～2023 年充电量分别达到 22.5 亿度、45亿度、90 亿度、150 亿度、240 亿度预测，年度增长率分别为 100%、100%、100%、67%、60%，年复合增长率为 84%。

上游火热拉动配套充电市场快速增长，但充电设施仍是当前短板。充电设备是新能源车动力补充节，“充电便利性”和“高速长途用车可靠性”一直以来被视作消费者购买电动车的首要考虑因素。近几年新能源汽车产销高速增长拉动充电配套设施需求快速扩张，2017 年我国充电设施规模即达到世界之最。

截止 2018 年底，我国公共充电桩数目达到 33.1 万，私人充电桩 47.7 万个，合计数目达到80.8 万。然而目前充电桩配套在建设规模上依然存在明显的滞后。从存量来，2018 年车桩比在 3.2:1 左右，车桩比继续保持了连续 4 年下降的趋势，此外公共类充电桩车桩比为7.9:1。总体而言充电桩数量仍远低于《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）》提出的“一车一桩”的发展目标，并与 2020 年480 万分布式充电桩的规划存在很大距离。进入2018 年以来，充电桩增量达到 36.2 万，同期新能源车累计销量超过 120 万，新能车增量依然大幅超出充电设备增量。快速改善充电设施数量上的短板成为新能源车行业健康发展急需解决优化的关键之一。

政策明确支持充电设备和充电运营环节发展，补贴将从“补车”到“补桩”。新能源车普及过程前期政策着眼于消费者直接体会的新能源车购置消费补贴上，成功拉动起需求侧积极响应，当前新能源车已经被广泛认知，当下阶段，政策体现两个动向——向高技术倾斜，向配套设施倾斜。2018 年 2 月份财政部等 4 部《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》首次提出从 2018 年起将新能源汽车地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节，2019 年 3 月“新能源车年度补贴政策”再一次明确了这一方向。此外，发改委、能源局等四部委在 2018 年 12 月 10

日联合印发了《提升新能源汽车充电保障能力行动计划》，提出力争三年时间大幅度提升国内充电技术水平，并强调必须完善一车一桩的充电刚需，以进一步优化充电基础设施发展环境和产业格局。除了国家政策外，2018 年以来，多地区已明确出台充电桩建设补贴、用电补贴政策，保证处于短板状态的充电桩设施快速跟进。

截止 2020 年充电桩市场保有容量达到 160 亿以上，2019-2020 年单年新增公共充电桩销售规模达到 21.8亿。《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》规划 2020 年建成充电桩 480 万个，其中分散式公共充电桩 50 万个，用户专用充电桩 430 万个。数量端：目前公共充电桩中交、直流桩比例维持在近期的 6:4 水平（混合充电桩视作直流桩），随着快充需求的爆发，直流桩比例仍在快速大幅提升，假设 2020 年公共直流桩和交流桩比例在 5:5。用户专用桩绝大部分则为交流桩。价格端：目前直流桩单价大致落在 1~8 万元（与充电桩容量相关），市场化（除国网招标）交流桩单价在几百~3000 元。假设用户专用桩平均价格在 1200 元，公共直流充电桩（50kw）价格 4 万元，公共交流充电桩（7kw）价格 3500 元，据此估测 2020 年充电桩市场保有容量有望达到 160亿元，其中直流公用桩容量达到 100 亿以上占据绝对大头。2019-2020 年单年平均新增公共充电桩销售规模达到21.8 亿。预计 2022 年年充电量突破 330 亿度，运营商服务费超过 500 亿。预计2020年、2022 年新能源车保有量将有望分别超过 500 万辆、1200 万辆，即使假设私人乘用车较少在公共充电站进行充电，仅考虑网约车、出租车、公交车、物流车等运营车辆，2022 年充电电量和充电费将分别达到 337 亿度、361 亿元，四年复合增长达到 80%。

充电运营市场潜力巨大，参与者蜂拥而至。伴随新能车数量的爆发式增长，充电设备及运营市场稳定向好发展成为必然的趋势，初期补贴成为政策红利，to B 市场发展更好，长期来百公里电力成本相对石油成本更低的新能源车替代燃油车是发展大势，对应的充电运营市场潜力巨大。截止 2019 年 4 月，全国运营充电数目超过 1000 个运营商已达到 17 家，其中特来电（特锐德子公司）、国家电网、星星充电（万帮）、中国普天、上汽安悦、【科陆电子(002121)、股吧】、依威能源等七家运营商保有量均超过 10000 个。前五大充电运营商市场占比达到84.7%，前十大充电运营商市场占比达到 95.8%，市场集中度近两年始终维持在高位。

充电网络运营已成国内龙头，公司充电桩数量和充电电量市占率均在 4 成上下。构建充电生态网建立在大规模充电设备运营的基础上。公司采取自行建设运营与共建代理运营（充电设施资产所有权归共建合伙人，公司销售安装充电桩产品，并负责 APP 及云平台运营）结合的方式，同时允许个人充电桩审核接入，快速扩张抢占充电桩市场份额，公司充电运营收入主要来自于自行建设运营收取的充电服务费。截止 2018 年底公司投建充电桩数量超过 12 万个（市场份额 37%），网络终端总数（公共+个人）超 20 万，实现对全国超300 个城市的覆盖，已成为国内首屈一指的新能源汽车充电运营公司，并构建起全球最大的充电大数据云平台，实现累计充电量达到 17.3 亿度，其中 2018年实现充电电量 11.3 亿度，根据充电联盟数据 2018 年全社会公用桩充电量24.1 亿度，充电量份额占比 47%。相较国家电网、星星充电（万帮）等其他运营商，公司在网络规模上占据绝对优势，并在几大运营商中率先实现充电运营扭亏为赢，利于公司保持竞争优势地位。

公司在技术研发方面具备六大技术创新，同时产品质面广。关键技术：公司拥有无桩充电、无电插头、群管群控、充电系统模块化结构、CMS 和大数据双重防护体系、柔性充电等六项核心创新。产品方面：凭借多年在户外箱变积累的研发和技术经验，公司拥有双向充放电模块、微网 EMS、储能 PCS、车载 OBC、小型化集成箱变充电系统等全系列产品，同时在智能柔性充电弓等超大功率充电技术实现突破并在多地成功批量出货运行，此外公司历来重视云平台、大数据、AI 等互联网技术和产品应用，通过特来电监控云平台实现了设

备、业务、管理的数据流通、监控和控制。

多项技术和理念创新开创了行业先河，成就独门秘籍。①群管群控：该技术小可实现充电系统在多个充电插头的功率分配，大可实现电网的有序充电、统一管理。②模块结构设计：只需要把故障模块直接断电取出放入快递箱，然后修好模块插上去上电即可，方便快捷使得运维人员大大降低运维半径，同时也方便扩容。③双层主动防护体系：特锐德双层防护技术主要分为 CMS（柔性智能充电管理系统）主动防护层和大数据模型防护，充电网实时数据经过两层安全防护共计 19 项模型计算，结合大数据防护积累的大量车辆历史数据资源得到一项安全决策，从而决定是否阻断充电并将有问题车辆及时通知相关方。特锐德通过两层防护技术打造”汽车医院“，生成电动车”体检和健康报告“，对电动车健康进行即时防护和预警，延长电池使用寿命近 30%的同时，更能很大程度降低安全隐患，极大减少电动车自燃事故，实现行业的健康发展。

2018 年充电板块跨越盈亏拐。由于特锐德在前期充电桩数量增长较快，初期投入较大造成融资费用较高，加之客户群体未成规模充电利用率较低，所以充电板块始终处于亏损状态。4年间业务逐步展开，用户规模扩大且公司运营趋于成熟，业务亏损逐年缩减。2018 年，公司充电终端日充电量约为 220万度，2018 年末日充电量已达 500 万度， 2018 年全年公司充电量约为 11.3亿度，同比增长 165%，充电运营收入 5.31 亿元，同比增长 153%；此外公司充电设备销售额达到 7.5 亿，同比增长 150%。公司整体新能源车及充电业务

板块营收达到 14.65 亿，同比增速达 44.87%，充电板块整体实现扭亏。

核心业务关键假设：

新能源汽车规模扩张、车辆升级、日均用电量提升等多重因素，拉动充电业务需求爆发增长，同时补贴政策向充电设施及充电运营服务倾斜，从政策上支持充电运营更好发展。公司充电桩运营数目遥遥领先，充电生态网布局初具规模，业务发展规划清晰可行。通过模型计算，我们判断 2019-2021 年充电电量增速将达到 90%、78%、75%。未来三年对应公司充电业务营收达到 10.4亿、21.3 亿、49.5 亿，同比增长 96%、102%、75%，再加上充电桩销售及其它新能源车业务，公司新能源汽车与充电板块营收达到 21.7 亿、33.5 亿、51.2亿，同比增长 48%、54%、53%。

2）电网投资未来两至三年将保持 5%左右增速，电网投资逐步由输电网向配电网投资倾斜，且铁路、轨交建设将重新进入景气周期，光伏、风电对箱式变电站需求比例也在大幅提升，公司是箱式变电站龙头，预计未来三年营收增速为 40%，35%，30%，户内开关柜和箱式开关站则相对保持 10%左右平稳增长。

3）2019Q1司 EPC 光伏电站规模同比大幅下降，源于公司近两年对该业务进行主动收缩调整，预计 2019 年 EPC 光伏电站营收将显著下降，未来三年将维持在 2.4 亿元左右。

得益于充电业务开始产生规模性盈利，预计公司 2019-2021 年归母净利润为 3.74 亿、5.79 亿、9.07 亿，同比增长 107.34、56.05%、56.62%，目前市值对应三年 P/E 分别为50.8x、32.6x、20.8x。结合以上两种估值方法，计算平均值，得到公司 2019 年目标市值257 亿，给予买入评级。