目前中国银行（601988）操作策略及思考

中国银行（601988）目前股价3.6元，静态PE为6.10，PE（TTM）5.88，PB为0.76，股息率4.89%。世界主要市场，主流银行股PB一般在1~1.5左右。单纯从数据上说，明显其估值低估，但实际上隐含了市场对出现大量坏账的预期。

目前估值在历史走势中的位置，清楚这个问题，实际涉及赢赔概率的问题，即往上往下的空间大小问题。我们一下历史高低估值：

时间 股价 净资产（年初） PB 盈利（年初） PE

2007.11 7.58 1.53 4.95 0.17 44.59

2008.9 2.82 1.67 1.69 0.22 12.82

2009.6 4.95 1.84 2.69 0.25 19.8

2014.3 2.44 3.31 0.74 0.56 4.36

2015.7 5.96 3.70 1.61 0.59 10.10

2016.2 3.08 4.09 0.75 0.58 5.31

2018.2 4.87 4.74 1.02 0.59 8.25

2018.8 3.42 4.74 0.72 0.59 5.80

从上表可以出，除2007 年超级大牛市以外，后期基本向世界主流成熟市场估值靠拢，2008年以后，PB基本在2.69~0.72间波动，目前在历史估值底部区域。当然，低估可以更低估，历史记录是可以不断打破的。但可以确认，往上的空间，远大于向下的空间。

牛熊周期问题，这涉及在左侧还是在右侧，在底部区域待多长时间的问题。上证指数，2001~2005年，下行周期持续了4年半；2007~2014年，下行周期持续了6年半多。但两个周期不同的是，前一个叠加了大宗商品和房地产的上行周期，后一个叠加了大宗商品的下行周期，往下房地产大概率下行。综合考虑，上证指数的底部大概率在2019年下半年到2022年底形成。现在应该在左侧。

综上分析，目前位置，中国银行应该是在可以逐渐向下建仓的位置。但也存在着两个问题：一是在底部区域待1~4年；二是可能的经济进一步下行及相应带来的坏账不断暴露，带来的戴维斯双杀。稳妥的办法应该是分期在股价不断挖坑过程中逐渐加仓，时间、空间上都考虑一定的余地。最恶劣情况，可考虑至0.5PB作为极端状况，考虑自己的承受能力。