核电一哥中国广核冲刺A股，能否继续称霸？

【中国广核(003816)、股吧】荣获“巨无霸”称号，成为2019年A股IPO募资额的最高的企业。

作者 | 跳跳糖

来源 | IPO那事

数据支持 | 勾股大数据

近日，深交所公布了中国广核电力股份有限公司（中国广核）首次公开发行股票招股意向书，距离7月25日，发审会上过会也不过6天。中国广核此次以迅雷之势登陆深交所中小板，拟发行50.5亿股，募资150亿元。

同时，中国广核荣获“巨无霸”称号，成为2019年A股IPO募资额的最高的企业。

中国广核作为资本老兵就曾于2014年登陆港股市场，如若此次中国广核登陆A股，中国广核将成为“A+H”企业，并成为A股最大的核电运营企业。

核电行业这个通道，长期由技术、资本这两大护法坐镇，壁垒又高又厚，低级玩家早就被拒之门外。留下【中国核电(601985)、股吧】、中国广核与国家电力投资集团不断角逐，依靠股东利用资本市场“不断充钱”才建立起了鼎足三分的格局。

要玩“核”心资本，是一个不断烧钱的过程，建设成本高、投资回报周期也长。没硬气家底还真不敢碰。但这绝不是竹篮打水的游戏，那是什么让三巨头情绪高涨撒币玩本？

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行业天花板仍未触顶，

电力需求带来新契机

电力需求的扩张是刺激核电厂生产的动力的因素之一，与营业收入有着直接必然的联系。

根据国家能源局公布数据显示，我国全社会用电量增速已经从2015年出现拐，呈现不断攀升的状态。截至2018年，全社会用电量已达到了68449亿千瓦时，同比增速达到8.5%。

（数据来源：国家电力局）

（数据来源：国家电力局）

然而，似实现复苏的电力需求增长，与发达国家比较，也不过土丘见泰山。

根据电力规划【设计总院(603357)、股吧】披露数据，2018年我国人均用电量仅为日本的五分之三，美国的五分之二，用电量增长空间十分可观。

逐步膨胀的电力需求，在我国主要通过火电、水电、风电、核电得以满足。其中水电、风电靠天吃饭，具有一定程度的不可控因素。火力发电，在中国主要还是利用燃烧煤产生热能，从而转换成电能。

火力发电虽好，技术成熟，成本还低，但煤的产生需要古植物上亿年的沉积才能变成煤炭，中国人表示“等不起”。相比之下，核电取之不尽用之不竭。除了前期需要大量资本投入，后期成本基本由燃料和折旧组成，毛利率能保持在较高水平。

不仅如此，核能能量大，在发电效率上表现卓越。以发电量为例，核电站每年只需消耗约30吨核燃料就能与一座消耗约300万吨煤的电厂产生同等发电量。

就此推测，核能发电应是当红小生，但我国发电结构完全是个悖论。

(数据来源：中电联)

截至2018年，我国的电力产生的主要来源仍旧是火电（70.4%）核电发电量仅为整体发电量结构的4.2%。我国能源消费过度依赖煤炭，核电发电占比与全世界均值相去甚远，低于全球平均值（10%）。

（数据来源：BP）

这么大的差距，作为核电发电量排名第三的国家，政府不下去了，在《电力发展“十三五规划”》直接提出，到2020年我国核电运行和在建装机将达8800万千瓦。

以目前形式分析，还需要6台至8台百万千瓦核电机组才能达到这个目标，核电企业仍有较大发展空间。所以，寡头也很难抗拒先苦后甜的诱惑。

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核电杠把子，盈利能力首屈一指

目前中国广核的业务涵盖建核电站的建设、运营及管理，并以核电站所发电力作为收入的主要来源。

除了众所周知大亚湾核电站，其旗下的核电站还包括岭澳核电站、岭东核电站、阳江核电站、台山核电站、防城港核电站、宁德核电站以及联营的红沿河核电站。

作为行业的头部玩家，中国广核目前有22台在运核电机组和6台在建核电机组，装机容量分别为24306兆瓦和7434兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的54.44%以及55.3%，是国内在运装机规模最大的核电开发商与运营商。

身处壁垒极高的行业，中国广核近三年来，在港股的业绩表现整体仍旧突出。

（数据来源：Wind）

据公开资料整理，2016-2018年中国广核营收入分别为330亿元、456亿元、508亿元，三年复合增速达到24.07%；归母净利润分别达到73.64亿元、95.64亿元、87.03亿元，虽然2018年，利润出现了负增长，但同年销售净利率（26.92%）仍保持在历史平均水平。

与另一核电风云人物（中国核电）比较，中国广核的盈利能力仍旧毫不逊色。2018年同期，中国核电实现营收393亿元，归母净利润47亿元，稍显暗淡。

这喜人的业绩背后一部分依靠的是整个行业处于向上通道，另一部分来源于收入和成本的双向拉动。

（资料来源：招股说明书）

收入方面，中国广核无论是在上网电量还是度电收入皆高于中国核电。其中，中国广核市场化售电占比较低，导致平均售价较高是中国广核度电收入高于中国核电的度电收入的核心因之一。

中国广核售广东地区电力均采用标杆电价及政府定价售电，主要为核电标杆电价0.43元/度，虽然标杆电价仍旧稍低于中国核电，但2018年中国广核市场化销售量占比仅为20.44%，明显低于中国核电的26.3%。

成本方面，2018年，核燃料、折旧及摊销、职工薪酬及乏燃料处理费是电力成本的主要组成部分，合计占比达到81.43%。而让中国广核和中国核电形成毛利差异的主要因，是由折旧占比的差异引起的。

（资料来源：招股说明书）

可以到，在假设同等资产值下，中国广核的折旧金额更少。中国广核采用较为宽松的折旧政策是这部分的成本减少的主要因。

3

估 值

中国广核是国内领先核电运营企业，目前已实现盈利且有望继续保持稳定增长，因此采用PE估值较为合理。

根据所处的行业及产品特、产品结构因素，目前行业内的主要可比的企业有中国核电、【华能国际(600011)、股吧】、大唐发电、国电电力和华电国际。其中，大唐、华电、华能也具备A+H属性，在两地上市。

其中，A股标的公司2019年的平均估值为为14.6X，港股标的公司平均估值为13.87X。

同时我们不难从滚动市盈率上发现，已在港股上市的公司，在A股上市，估值会存在不同程度的溢价。因此，我们假设，中国广核在A股上市，同样会带来一定程度估值溢价。

同时，我们需要结合考虑中国广核自身的盈利能力进行估值预测。近三年来，估值水平平稳，在港股市场上基本稳定在7X-15X之间。相，随着投运机组的增加，中国广核的盈利将同步提升。

据招股书披露，目前阳江7号已进入并网阶段，台山2号进入调试阶段，均预计将于2019年下半年将投产，核电产能将步入加速释放。因此，我们预测2019年，中国广核发电量将稳步上升，盈利成长性确定。

再从派息分红的角度去，派息分红的多少说明了企业每股收益能创造的价值有多少。参考过往中国广核在香港市场上的历史股息率，我们发现，中国广核过去五年的股息率呈现出稳定增长的趋势，仍有向上发展的空间。以中国广核过往在港股的价值创造力来，中国广核在A股市场上仍有可能有持续强劲的表现。

目前，中国广核发行价格确定2.49元/股，发行市盈率为14.6倍。但以过往经验来，在A股上市的公司在上市前几个交易日都存在不同程度的溢价，上市首日最高涨幅上涨空间能达到44%。根据A股交易规则很有可能在首日之后还会出现2-3个涨停。我们保守估计，中国广核有可能在开板的时候PE估值可能会达到20倍左右。

对于港股目前的估值水平来说，后续在A股的表现会对在港股市场上有很大的引导上升空间。

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结 语

纵观中国广核自上市以来的市场表现，除了在上市前期存在一定热度及溢价，后期股价增速基本维持在一定水平，表现较为稳定，不存在较大幅度的变化。这主要源于中国广核所处行业的天然属性。

在我国，水利水电在某种程度上属于民生工程，“电价”作为中国广核的主要核心获利因素，受政府调控，首先杜绝了“漫天要价”的可能。因此，中国广核的获利主要是由装机容量的增加决定的。这也就说明了在核电这个行业注定无法大规模获利，取而代之的是“有限”获利。

作为行业的龙头，中国广核对行业的利好或是利空消息反应总是最敏感、迅速的。总的来说，中国广核盈利稳定、具备一定的稀缺性。同时，核电发展是国家“十三五规划”的重项目，在整个向上行业的支撑上，中国广核龙头效应显现，发展前景好。

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