真爱美家当前的机会分析

2023.10.21

近期真爱美家原计划四季度搬迁投产的新产能，推迟到明年一季度。在回复投资者问询中表述的原因是当前正值生产销售旺季，为了不耽误生产。

这里可以理解为一是今年四季度销售形势比较好，可能超预期。二是上半年拖了后腿，下半年销售市场不佳，完成计划有压力，主要精力在赶任务。三是其他原因的托词。

按以往常规的销售来看，三四季度的确是旺季，一季度开始进入淡季。为嘛公司之前没有考虑这个市场规律情况，安排在四季度搬迁投产呢？

去年底到今年初有三位高层相继辞职，包括监事会主席、证券事务代表、副总经理。也不知是啥原因。包括第三大股东鼎泰投资减持（均价17.82元）。

公司媒体、市场关注度低，公开息资料少，全面了解难度大。但如果情况正常，价值也容易被忽视。

抛开这些细节，来看当前的机会。

根据安证券半年报后发布的研报关注点整理如下

一季度短暂疫情轮休，二季度已全面恢复，收入同比持平。

2023年二季度单季收入2亿，归母净利润2055万元，扣非净利润2823万元。

净利润差别主要是远期锁汇造成较大公允价值变动。

二季度毛利率提升，主要是原材料短纤维价格下跌12%，毛毯出口吨价下滑3%。

回溯每季度均存在大致的收入极限，限制了收入增长。新工厂预计年内投产，解决产能不足问题。

当前各项指标较过去均保持稳定。

新工厂年内投产后，产能提高，生产成本大幅降低。

6个月目标价23.6元，相当于2023年动态PE20倍。

查阅财报，非经常性损益占净利润的-18%，其中交易性金融资产占比-16%生产经营状况并不是那么差。

几点看法

一是产能即将释放，未来2年有增量营收。

二是强势美元可能已经到了尽头，公允价值变动这一块将收窄，可释放净利润。

三是美国如果进入降息周期，未来海外地区消费压力减轻，有利于公司的新产能消化。

四是国内原材料价格低位，智能化生产管理降本增效显现。有利于毛利率、净利润提升。

五是当前TTM市盈率15倍，是往前看的估值，没有计入未来公司产能变化的价值。

六是大盘整体市盈率约11倍，向下空间很小，系统性风险不大。

当前股价15.73元，对应IPO发行价19元（除权后约13元），上涨了22%。这就是按发行价持有2年半的溢价部分。在没有扩产的情况下，这部分溢价与上市以来净利润提升也是配得上的。并没有透支未来新增产能的业绩，目前价格无需过多担忧。

这样看来，新项目一期投产将提产能升约40%，就是未来公司净利润增量的来源，当下就是一个好的时机。

根据券商的研报预测明后年业绩

明年营收增长14%，到后年增长到35%（累计），总体上与产能提升40%相近，即2025年达到满产。

分别给予营业利润29.5%和103%的增长幅度（累计）。这部分高增长也包含了智能化管理降本增效的部分。

净利润分别有20%和80%的增长（累计），接近翻倍。股价应该有很好的表现。

券商预测业绩

下面是几个问题公司的解答

在国内经济需求不振的状况下，如果海外市场稳定，从生产经营的角度来说对于公司盈利是有利的，上游涤纶价格受压制，销售能稳步推进就行了。

接下来重要的是看扩产后销售能否达预期。

当前价格来说，第三季度的业绩营收不下滑的话15倍TTM市盈率就能够保住，能增长的话就按券商的预测来。总体来说股价再下个10%也只是暂时的，这点波动不纠结。IPO已经2年半了，新项目已经在调试并即将投产，这个价够划算了。

只是要观察节奏，明年上半年是淡季，扩大的产能利用率并不高，降本增效会有显现。下半年旺季产能释放和降成本才会有显著效果。明年出三季报业绩应该进入增长的快速阶段。

鉴于当前价格，周五提升了在组合中的持仓比例，占比达到28%。

本月底公布三季度报表，届时对应去年三季度数据再考虑是否调整持仓比例。

附上2022年第三季度数据

单季度主营收入3.14亿元，

单季度归母净利润4572.41万元，

单季度扣非净利润4462.68万元，

毛利率20.91%。

2022三季报

公司主营收入6.87亿元，

归母净利润8971.21万元，

扣非净利润8107.81万元，

理杏仁上家纺行业上市公司关注度很低啊，是个好事情。