豆神教育新东方双语带货大火的希望之光能照亮行业的前路吗？

作者 | 罗盘君

新东方双语带货直播大火，港股新东方在线大涨，两天最高涨幅172%，顺便带动A股教育相关企业大涨。新东方在线积极转型成效显现，虽然A股教育相关企业转型思路和成效还未明确，但新东方提升了教育相关公司转型的预期。此时，我们要问的是，新东方在线这束希望之光可以照亮教育整个行业的前路吗？今天教育板块大涨股之一的豆神教育能涨多久？还是要先看基本面。

图表豆神教育资金号图，数据截至2022年6月12日，来源市值罗盘APP

接下来我们对豆神教育2021年报进行关键财务特征分析。

1、经营活动亏损，对投资活动依赖

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

公司营业利润亏损，经营活动亏损，对投资活动依赖，减值损失较高。

豆神教育2021年营业利润-6.22亿元，经营活动亏损的同时，发生减值损失，其中，商业债权大额减值。此外，2021年发生营业外收入138.90万元，较去年有所增加。发生营业外支出0.24亿元，较去年有所增加。

2、产品盈利无法覆盖费用，经营业务持续亏损

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

豆神教育经营业务持续亏损。由于销售规模的缩水和产品竞争力的下降，产品盈利出现下滑。虽然产品盈利，但无法覆盖费用，并最终导致经营活动的亏损。

豆神教育2021年营业总收入11.22亿元，其中营业收入11.22亿元，较2020年减少2.64亿元，销售收入下滑；2021年毛利润3.23亿元，较2020年减少1.29亿元，毛利润严重下滑；2021年核心利润-2.52亿元，较2020年增加0.68亿元，经营活动未能实现扭亏。

3、核心利润率有所上升，但未能实现扭亏

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

豆神教育2021年毛利率28.77%，与2020年相比，毛利率下滑3.84个百分点，降幅11.77%，需要进一步确定毛利率的下降是公司出于扩大盈利的自主选择，还是产品竞争力降低的表现；核心利润率-22.43%，核心利润率为负。与2020年相比，核心利润率上升0.64个百分点，但未能实现经营活动扭亏。

4、未为股东带来价值增长

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年豆神教育净资产收益率-156.06%，归母净资产收益率-137.85%，公司亏损，未为股东带来价值增长。

2021年豆神教育总资产报酬率-17.58%，公司亏损；总资产周转率0.28，资产周转效率较低，相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产规模快速收缩，配置上对经营活动 聚焦不足

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额35.49亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。与2020年12月31日相比，公司资产减少9.90亿元，资产规模快速下滑。主要是由于经营资产、商誉、货币资金的减少。

2021年经营资产报酬率-10.71%，经营资产周转率0.48次，较2020年有所恶化，其中固定资产周转效率基本稳定、存货周转率下滑严重。

需要注意的是，存货周转下降的同时，毛利率有所下滑，存货质量可能存在问题。存货发生减值，减值损失0.19亿元。

2021年12月31日商业债权3.31亿元，其中应收账款占比99.13%，而应收账款中超过20%账期超过一年，应收账款质量存疑，需要加大应收账款的管理力度。商业债权发生大额减值。

2021年12月31日无形资产4.61亿元，占经营资产的21.33%，占比较高。

集团账上货币资金1.55亿元，货币资金不足以为短期的有息负债提供保障。

6、资本引入依赖经营负债和股东入资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用股东入资、经营负债。其中，资产收缩的过程中，资金来源利润积累大幅减少。

7、造血能力不足，资金链安全性不足

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

豆神教育2021年经营活动现金净流入0.55亿元，投资活动净流出0.32亿元，筹资活动净流出1.56亿元，本年度共实现1.33亿元的现金净流出。

2021年经营活动现金净流入减少。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。

2021年核心利润为负。对下游客户的议价能力增强、对供应商议价能力变弱。

经营活动产生的造血能力不足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，公司现有造血能力可能并无法覆盖支持现有经营规模的现金投入。

投资活动基本用于了产能等建设。2021年投资活动流出1.21亿元，其中0.90亿元用于产能等建设，247.95万元用于具有一定战略意义的对外投资。

输血方式依赖债权。2021年筹资活动现金流入5.43亿元，其中债权流入3.41亿元，债权净流出1.57亿元。

公司自身的造血能力不足以支付利息。2021年12月31日金融负债率28.13%，金融负债水平较高。较2020年12月31日提高1.19个百分点。2021年贷款年化成本11.07%，较2020年增加4.31个百分点，贷款成本提高。

为了对斗神教育的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与传智教育进行了对比。

图表关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至2022年6月12日，来源市值参谋

图表培训教育每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至2022年6月12日，来源市值参谋

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

豆神教育2022年06月10日市值27.53亿元，远低于传智教育市值。

2021年12月31日豆神教育总资产35.49亿元，远高于传智教育（17.49亿元）。2021年报豆神教育营业总收入11.22亿元，远高于传智教育（6.64亿元）。净利润-7.11亿元，远低于传智教育（0.77亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报豆神教育净利润持续亏损，传智教育净利润增速18.10%。

2021年报豆神教育营业收入增速-19.05%，远低于传智教育（3.79%）。

2021年报豆神教育核心利润持续亏损，传智教育核心利润增速50.53%。

豆神教育经营活动对利润贡献度不足，可能会导致公司利润的可持续性与成长性较差。

维度三  现金流健康程度 

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从豆神教育2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金3.35亿元，经营活动净流入3.62亿元，投资活动净流出7.24亿元，筹资活动净流入1.53亿元，其他现金净流出7.17万元，三年累计净流出2.09亿元，期末现金1.25亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

从传智教育2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金7.60亿元，经营活动净流入3.41亿元，投资活动净流出4.83亿元，筹资活动净流入2.15亿元，其他现金净流入0.00元，三年累计净流入0.73亿元，期末现金8.32亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

从豆神教育2021年报的现金流结构来看，期初现金2.58亿元，经营活动净流入0.55亿元，投资活动净流出0.32亿元，筹资活动净流出1.56亿元，累计净流出1.33亿元，期末现金1.25亿元。

从传智教育2021年报的现金流结构来看，期初现金8.35亿元，经营活动净流入1.91亿元，投资活动净流出4.14亿元，筹资活动净流入2.22亿元，累计净流出206.20万元，期末现金8.32亿元。

豆神教育暂未对2021年进行分红，三年累计分红为0。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日豆神教育资产总额35.49亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。资产规模的减少主要是由于经营资产和其他资产的减少。

2021年12月31日传智教育资产总额17.49亿元，从合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，此外，货币资金占比较高。资产规模基本稳定。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报豆神教育ROE-137.85%，较2020年报股东回报亏损加剧。豆神教育股东回报与传智教育有一定差距。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报豆神教育经营资产报酬率-11.56%。较2020年报，经营资产报酬率基本稳定。豆神教育经营资产报酬率低于传智教育，主要是由于其较低的经营资产周转率导致的。

2021年报豆神教育核心利润率-24.20%。较去年同期经营活动盈利能力亏损加剧。豆神教育2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。豆神教育核心利润率低于传智教育（7.40%）31.59个百分点。

2021年报豆神教育经营资产周转率0.48次，较去年同期基本稳定。豆神教育经营资产周转速度低于传智教育。

维度七  投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报豆神教育投资活动资金流出1.21亿元。投资流出中产能建设占比最大，占比74.24%。2019年报到本期投资活动累计资金流出13.78亿元。近三年投资流出中战略性股权投资占比最大，占比51.48%，此外产能建设也占比较大。

2021年报豆神教育产能投入0.90亿元，处置0.72亿元，折旧摊销损耗0.65亿元，新增净投入-0.48亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-5.85%，产能有所收缩。与传智教育相比，豆神教育扩张性资本支出比例较高。

豆神教育长期股权投资0.55亿元，较2020年12月31日快速下滑。其总资产占比较2020年12月31日减少。豆神教育对长期股权投资的配置高于传智教育。

豆神教育长期股权投资收益率-3.95%，长期股权投资亏损。长期股权投资发生减值损失，使得原本就无法盈利的经营活动雪上加霜。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报豆神教育经营活动与投资活动资金净流入0.23亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口3.62亿元。

2021年报传智教育经营活动与投资活动资金缺口2.24亿元较2020年报增加1.89亿元，缺口迅速扩大。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口1.42亿元。

2021年报豆神教育筹资活动现金流入5.43亿元，其中股权流入0.00元，债权流入3.41亿元，债权净流出1.57亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

2021年报传智教育筹资活动现金流入3.14亿元，其中股权流入3.11亿元。

豆神教育金融负债率28.13%，较2020年12月31日提高1.19个百分点。传智教育金融负债率3.35%，豆神教育金融负债水平高于传智教育。

因为经营业务亏损，以近三年市盈率为评价指标看的估值曲线失效。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。