浙商证券给予海象新材买入评级

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,曾伟近期对海象新材进行研究并发布了研究报告《海象新材点评报告Q2业绩超预期，供需格局逆转支撑收入利润释放》，本报告对海象新材给出买入评级，当前股价为34.74元。

　　海象新材(003011)　　投资要点　　公司发布23H1业绩预告与2023股票激励计划公司预计23H1归母净利润1.76-1.98亿，同比+137%-166%；扣非1.74-1.96亿，同比+135%-165%，其中23Q2归母1.1-1.3亿，同比+90-129%；扣非1.1-1.3亿，同比+89-128%，Q2业绩超越市场预期。公司同步发布2023年股权激励计划，2023-2025年营收或利润目标为基于2022年业绩基数（收入/利润）增长10%/20%/40%，授予价格23.39元/股，23年收入增长目标考虑产能释放与当前供需格局预计达成率较高。　　供需逆转+原材料+汇兑驱动收入/利润超预期　　收入端Q2收入端预计亦超预期，22Q2海运影响下集中确认收货形成高基数，考虑产能释放节奏，此前我们预估Q2收入增长或存压力，本轮供需格局逆转后，公司产品供不应求，或带动产成品库存下降与国内产能利用率提升，对应Q2收入或有近双位数增长。　　利润端预计Q2利润率环比Q1亦有明显提升主要来源于原材料与人民币贬值两方面。1）原材料Q1全国电石法PVC原材料均价6226元/吨，Q2下降至5778元/吨，环比下降7pct，以19年成本结构测算，PVC价格每下降1%，可带动毛利率上升0.3pct，对应原材料下跌Q2或有贡献约2pct毛利率提升，2）汇率我们测算人民币贬值1%对海象等公司Q2净利率都将贡献1%以上提升，人民币Q2环比显著贬值对应提升公司Q2净利率。　　预计Q2季度净利率或接近历史最高水平，但行业暂未出现明显调价现象反映供需逆转下的行业生态对公司净利率的强支撑作用。　　大客户拓展影响有限，公司净利率中枢预计不受客户结构影响　　Q2公司净利率剔除原材料/汇兑影响后预计环比Q1仍维持稳定，符合我们此前判断，23年公司净利率中枢预计不受SHAW大客拓展影响SHAW大客拓展与订单放量源于22H2，预计公司Q1收入中SHAW大客占比已较高，且SHAW大客虽定价低，但考虑规模效应，实际净利率与中小客户差异或不明显。　　关注供需逆转对行业价盘的支撑作用　　我们再次强调供需格局逆转对公司全年利润率的强支撑作用，本轮行业越南最大产能退出致供需格局逆转，公司充分享受原材料、人民币贬值对净利率贡献，考虑当前相关禁令尚未有变化，维持此前对行业下半年降价可能性较低的判断，公司高盈利能力有望维持全年。　　盈利预测与估值　　考虑Q2收入/利润均超预期，我们上调公司盈利预测，预计23-25年实现收入21.75/27.89/32.21亿元，+14.82%/28.22%/15.48%，实现归母净利润3.61/4.39/4.91亿元，+69.67%/21.5%/11.85%，对应当前估值9.5/7.8/7.0X，维持“买入”评级。　　风险提示　　行业竞争格局恶化，下游需求不及预期，大客拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.7亿，根据现价换算的预测PE为12.69。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为35.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海象新材（003011）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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