中邮证券给予百亚股份买入评级

中邮证券有限责任公司杨维维近期对百亚股份进行研究并发布了研究报告《产品、渠道结构持续优化，业绩增长符合预期》，本报告对百亚股份给出买入评级，当前股价为15.48元。

　　百亚股份(003006)　　事件　　公司发布2023年半年度报告　　2023H1公司实现收入9.50亿元，同比+28.60%；归母净利润1.32亿元，同比+68.12%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比+65.77%。其中，2023Q2公司实现收入4.27亿元，同比+39.34%；归母净利润0.52亿元，同比+124.93%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比+141.43%。收入延续强劲增长动力，利润弹性释放，业绩增长符合预期。　　卫生巾业务高增，中高端产品占比提升　　分产品看，2023H1卫生巾/纸尿裤/ODM业务分别实现收入8.34/0.60/0.56亿元，分别同比+36.35%/-6.13%/-11.16%，卫生巾业务保持高增长，且收入占比同比+4.98pct至87.76%，对公司整体收入贡献提升，此外，公司持续推动产品结构升级，加大对中高端产品的研发和营销拓展力度，自由点卫生巾中高端系列产品增速更高，中高端产品占比提升，2023H1公司卫生巾产品毛利率52.07%，同比+3.06pct，毛利率大幅提升。　　核心地区收入稳增，电商渠道表现亮眼　　分渠道看，2023H1川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道分别实现收入3.39/2.02/1.16/2.37亿元，同比分别+26.35%/+29.40%/+2.51%/+71.66%，核心地区稳步增长，电商渠道延续高增长态势。其中，电商渠道作为公司向全国拓展的重要渠道，公司加大线上营销资源投入，以直播电商为主的新兴电商渠道实现快速增长，天猫、线上分销等业务也保持较快增长，报告期内，电商渠道对收入贡献同比+6.25pct至24.93%，渠道结构进一步优化。毛利率方面，2023H1川渝/云贵陕/其他地区/电商毛利率分别为51.64%/52.41%/42.40%/46.77%，同比分别+7.58pct/+1.93pct/-6.47pct/+5.57pct，川渝地区及电商渠道毛利率提升明显。　　盈利能力同比提升，期间费用率管控良好　　2023H1公司整体毛利率/净利率分别为47.57%/13.90%，同比分别+4.34pct/+3.30pct。分季度看，2023Q2毛利率/净利率分别为48.45%/12.08%，同比分别+7.37pct/+4.60pct，受益于中高端产品占比提升，公司盈利能力提升明显。　　期间费用方面，2023H1公司期间费用率为30.59%，同比-0.10pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.22%/3.81%/2.75%/-0.18%，分别同比+1.07pct/-0.36pct/-0.84pct/+0.03pct，销售费用率提升主要系营销费用投入加大所致，整体费用率管控良好。　　投资建议　　公司在国内一次性卫生用品市场上建立了良好的品牌形象，专注打造中国一次性卫生用品领域的本土领先品牌，持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为19.80/24.17/29.31亿元，同比分别+22.80%/+22.12%/+21.23%；归母净利润分别为2.38/2.97/3.68亿元，同比分别+27.10%/+24.59%/+24.16%，对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　下游消费需求恢复不及预期风险；区域扩张及渠道变革或不及预期风险；竞争加剧带来不确定性风险；原材料价格大幅波动风险影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司惠普研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为25.09。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为21.14。

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