轻工行业周报一季报预期趋于明朗 建议布局后续改善

投资要点

      家居一季报预期逐渐明朗，本周新房/二手房数据持续走强12-1 月发货较差是拖累Q1 表现的核心，二季度龙头业绩可见度高，地产周度数据延续向好。本周家居调整原因主要为近期诸多家居企业一季报的预期逐渐明朗化。我们认为，考虑20-30 天从前端订单到发货验收的时间差，以及定制业务客户从下订到出图的时间差，2 月初开门红+315 大促的订单快速更多体现在4-5 月上市公司报表中。

      展望23Q2 业绩兑现度预期较高。

      顾家家居近况更新1）乐活和天禧派下沉产品发力；2）组织调整渐入佳境；3）大店店态继续推进，仓配服零售端覆盖率预计提升；4）外贸订单向好，越南、墨西哥工厂分工明确，高价值定制化业务订单增加，预期收入向好、利润率更优。

      慕思股份近况更新Q1 业绩受到12-1 月感染高峰和大客户业务减少影响预计承压，Q2 起预期逐季度向好。23 年是公司开启重要经营改革的第一年，成效将陆续显现。

      短期调整带来布局机遇，优选业绩确定性与改革弹性。回调坚定看好Q2 兑现，标的推荐欧派家居（对应23 年PE 23X，以下相同）白马标的的配置价值，同时滞涨标的推荐顾家家居（16X）、敏华控股（9X）、索菲亚（13X）、志邦家居（15X）；近年战略调整进入收获期首选喜临门（17X），后续关注存在超预期可能性的慕思股份（18X）。

      从近期接单情况来看、保交付龙头的订单出现分化，关注优质龙头江山欧派、皮阿诺、箭牌家居的投资机会。（以上估值基于3 月31 日收盘价和我们的预测）。

      造纸特种纸盈利二季度释放弹性，废纸系价格有望企稳本周纸浆价格环比走弱，Arauco4 月报价跌幅较大；木浆加速下行，特种纸、文化纸等吨盈利空间明确改善。考虑2-3 个月木浆库存，预计Q2 下半段低价浆集中使用，综合考虑价格和成本，预期特种纸、文化纸龙头的单吨盈利将于23Q2 下半段加速改善，龙头业绩弹性可期。

      仙鹤股份发布22A 年报，实现收入77.38 亿元（+28.61%）；实现归母净利7.10 亿元（-30.14%），其中夏王投资收益1.29 亿元。展望23 年，Q2-Q3 吨盈利加速上行，同时23Q2 投产30 万吨食品卡+10 万吨特种纸，销量持续扩充，预计公司23/24 年实现归母净利12.40/16.04/亿元，对应23 年PE 为14X，处于历史5%分位，建议布局。

      箱板瓦楞纸局部小幅上涨，国废价格略有上移。行业库存持续去化，目前保持良性状态，4 月玖龙等规模纸厂挺价意愿较强，废纸系价格有望底部企稳。

      关注细分纸种价格催化，推荐布局大宗纸细分龙头。持续推荐供需格局较优、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份（对应23 年PE 为14X，处于历史5%分位）、华旺科技（对应23 年PE 为13X，处于历史26%分位）。布局浆纸一体化、上游资源配套领跑的文化纸&箱板纸龙头太阳纸业（当前PB 为1.5X，处于历史24%分位）、箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业（当前PB 为0.54X，处于历史27%分位）、山鹰国际（当前PB 为0.75X，处于历史4%分位），白卡纸龙头博汇纸业（当前PB 为1.4X，处于历史46%分位）等（以上估值基于3 月31 日收盘价和我们的预测）。

      必选&潮玩百亚股份份额稳增，晨光股份全渠道卡位，泡泡玛特修复可期百亚股份稳扎稳打，市场份额预期稳增。市场担心在竞争加剧压力下对公司收入增长及全国化扩张造成扰动。我们认为1）对比高洁丝，百亚对线下渠道管理精细化程度高，且采取同品同价，线上引流品与线下渠道区隔严格，经销商能动性和积极性强；2）百亚在抖音平台的品牌影响力及用户规模较头部品牌仍有较大提升空间，目前抖音平台的快速增长有利于公司品牌知名度的快速提升及用户规模的相应积累，从投放效率角度看相较头部品牌更高。

      晨光股份披露22A 年报，线上及科力普表现靓丽，看好23 年传统业务修复。22A 实现收入199.96 亿元（+13.57%），归母净利润12.82 亿元（-15.51%）。展望23 年，传统业务收入及利润端均有望修复，科力普及九木杂物社有望实现靓丽表现1）3 月中旬后伴随疫情影响消散及全国学校恢复正常教学秩序，文具需求端明显回暖；2）本册、体育用品等新延展品类有望放量；3）积极开发直供渠道，提升公司渠道运营效率。4）未来将通过沫沫班长及九木等新店态模式提升精品文创产品销售转化率及销售占比。

      5）科力普持续优化自身供应链和精细化管理能力。

      泡泡玛特披露22A 业绩，3 月修复较好+新品热销催化。22A 收入46.17 亿元（+2.8%），归母净利润4.76 亿元（-44.3%）。主因国内疫情拖累。亮点有1）头部经典IP 增长强劲；2）海外开店加速放量。展望23 年，关注公司收入、利润拐点。3 月修复强，新品热销，3 月16 日发售的S&P 明日早高峰系列天猫旗舰店销售量已破1 万件，HACIPUPU成长日历系列仅上线3 天销售量破6 千。

      出口&宠物宠物赛道增长相对稳健，中宠回购及扩产彰显心出口龙头陆续公布22 年业绩，整体看Q4 压力显现，但龙头α 突出。细分品类看，可选品压力多源于需求端，必选品库存压力更为突出，截至当前海外库存仍位于高位，我们预计23Q3 有望去化完成，海外客户下单或能恢复常态，但展望全年持续加息预期下预计需求端压力仍较突出。

      依依股份客户去库完毕，产能释放推动成长，原材料下行释放利润弹性。22 年实现收入15.2 亿元（yoy+15.75%），归母净利润1.5 亿元（yoy +31.96%）。

      共创草坪需求压力较明显，期待23 年欧洲区域改善。22 年收入24.71 亿元（+7.35%），归母净利润4.47 亿元（+17.55%）。

      玉马遮阳Q4 压力延续，23 年期待α 展现。22A 实现收入5.47 亿元（+5.04%），归母净利润1.57 亿元（+11.64%），对比行业看韧性凸显（行业增速-21%）。展望23年，产能瓶颈突破充分支撑成长，行业格局较为分散，公司作为龙头疫后加大市场拓展有望展现α。

      中宠股份行业基本面筑底，回购、扩产彰显心。本周公司公布回购计划，并用于股权激励与员工持股计划。此外公司拟扩建美国工厂，新增产能12000 吨（当前约8000 吨）。1）海外需求韧性，我们预计23Q2-Q3 有望逐步去库完成；2）国内自主品牌电商持续高增。宠食板块当前基本面已经逐步筑底，中宠大额回购、扩产彰显心，展望23Q2 乖宝有望上市，进一步强化关注效应，建议关注。

      风险提示贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。

来源[浙商证券股份有限公司 史凡可/马莉/傅嘉成]   日期2023-04-03