百亚股份2022年增长放缓，下一步大力发展电商渠道可行吗？

重庆百亚卫生用品股份有限公司（股票简称百亚股份）成立于2010年，2015年改制为股份公司，2016年“百亚国际产业园”建成投产，2020年在深交所主板上市。

百亚股份主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售，为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品，主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等。我们以前分析过的豪悦护理，主要也是经营此类产品的上市公司。

2022年百亚股份的营收同比增长了10.2%，仍能延续多年增长的趋势，五年翻一番的增长，还算是表现不错的。但是，近三年的平均增长幅度相比前一个三年周期已经有放缓迹象，特别是2022年。

其净利润增长幅度普遍高于营收增幅，2022年却意外同比下跌了17.8%。近五年的累计增长还是好于营收，但净利润受影响的因素太多，极其敏感，能更多反映出公司和市场的息。

卫生巾是百亚股份的绝对主力产品，占比超过八成，其他还有ODM和纸尿裤业务，ODM业务可以简单理解为代工业务。2022年其主力产品卫生巾增长了近15%，但纸尿裤业务下降和ODM业务持平，整体营收的增长幅度就仅为10.2%。

从其主要产品产销量的情况来看，均有一定幅度的增长，但销量增长幅度明显低于营收的增长幅度，要么是其有所涨价，要么就是其销售产品的结构有所提升，也就是价格较高的产品销量增长更快。

其大本营“川渝地区”同比下跌，占比也跌至三分之一强；另一地域上靠近的“云贵陕地区”也出现同比微跌的情况。其他地区有接近整体营收的增长幅度，而主要的增长贡献来自于电商渠道。

如果后续加大电商渠道的营销力度，可能是这类生活用品低成本走向市场的较好方式。但是，电商渠道近年来的主播天价收费这类问题，不见得就会成本费用更低。这方面的情况，我们后面看毛利率和销售费用的时候再说。

百亚股份的毛利率是相对稳定的，基本在45%左右波动，2022年同比上升了0.4个百分点，稳定在45.1%，行业和企业的经营形势算是相当稳定的。其净资产收益率呈一条较平的抛物线，持续增长后，在2020年达到21.4%的峰值，然后开始下降。

净资产收益率的变化与其运营效率和杠杆运用程度相关，他们的杠杆运用较小，主要是效率变化。

电商渠道的毛利率同比大幅提升，已经接近平均毛利率水平了；其他地区的毛利率也有较大幅度提升，川渝地区等两大主力线下市场的毛利率有小幅下降。电商渠道的毛利率和增长幅度都不错，大力在这方面发展来提升营收和毛利还是可行的。

其期间费用增长的速度快于营收，吃掉了毛利率下降的空间，并导致主营业务的盈利空间缩小了三个百分点。销售费用增长是导致期间费用增长较高的核心原因。

其销售费用的主要构成是营销费用和职工薪酬，2022年主要的增长也来自这两个方面，特别是营销费用的增长占比超过一半。我们没有查到直播方面的情况，但其财报中五次提到“直播”，这方面的支出应该是增长较大。也就是说电商渠道的增长质量，可能并没有前面毛利率看到的那么高。

这类消费品公司的现金流量一般都不会差，没见谁欠款来买这类护理用品的。当然，这只是一句玩笑话，被代理商和商超等渠道欠款在行业中还是普遍存在的，只是百亚股份这方面的问题并不突出。

其固定资产类的投资不大，完全在其可承受范围内，这种成熟消费品行业的增长空间有限，经营者一般还是不太敢太过盲目投资大扩产能的。

百亚股份的长短期偿债能力都是相当强的，甚至有些资产配置过度的嫌疑。考虑到其上市后才导致的这一情况，预计其逐步实施投资计划后，偿债能力会适当下降一些。

作为经营生活消费品的百亚股份，其产品主要为刚需，哪怕疫情和经济下行对其影响也有限；人口下降当然会带来一定的影响，只是这个影响可能还需要一定的时间才能体现出来。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！